三大基金公司投资掌门纵论中国股市

　　证券时报记者 杨 波

　　广发基金公司副总经理 朱 平：

　　在经济增长放缓之后，中国仍有比较好的投资机会，过去带来比较好回报的公司仍然能够带来相应的回报。

　　南方基金公司副总经理 王宏远：

　　经济面临诸多不确定性和资金面压力，使调整尚难言见底，在保持低仓位，控制流动性风险的前提下做好抗跌和阶段性反弹的两手准备。

　　上投摩根投资总监 孙延群：

　　经济政策要有前瞻性，就不应该过于把焦点集中于通胀，我认为目前经济下行的风险大于通胀的风险。

　　记者：上周，中国股市在跌破3000点之后走出了强劲的反弹行情。您如何看待目前的市场？准备采取什么样的策略？是加仓、减仓、还是调仓？

　　王宏远：任何的分析必须要看基本面。去年的5月30号出了加印花税的措施，股指暴跌，那时是4000点。时隔将近一年，现在是3000点减印花税。这一年中间，中国经济和世界经济的基本面肯定是恶化了。从国际来看，一年前次贷危机还没有到来，现在“次贷”危机已引发美国经济下滑。再看国内，一年前我们的CPI才刚刚开始向上翘，一年以后月度已经是8%。也就是说这11个月以来，我们正处于通胀全面爆发的危险期。

　　下一次超大牛市在什么地方呢？我觉得至少符合这两个条件，占市值80%、90%以上的大小非都已经解禁，该卖的都已经有足够的时间和空间去卖，到一定价位都不愿意卖了。第二就是上市公司和大股东已经不再愿意大规模融资了，因为股价已经低于企业的内在价值。这种情况下是市场真正的底部。

　　目前的情况是，国内市场估值中枢持续上移的趋势被打断，发生了向下转折，截至目前基本可视为价值恢复合理的回归性调整，但还未为经济的悲观情景提供安全边际。因此，由于经济面和市场面依然存在诸多不确定性，我们无法轻言调整就此结束，它仍将取决于几大不确定性的演化：通胀、出口和大小非减持预期。我们会持谨慎的态度，保持较低的仓位。

　　政策只是从市场面信心面提供支持，但决定趋势的还是宏观经济变化。从历史上看，政策从来都不是形成头部或底部的关键因素，每一次见底或见顶都是市场自己走出来的，像去年提高印花税，市场当时跌了后来还是涨，一直要等到市场自己的规律发生作用。

　　朱 平：去年四季度我们已开始谨慎，但今年的下跌还是超出了预期。记得去年11月公司开会的时候，我们从估值的角度认为4000点比较合理。但在情绪的影响下，市场终于走到了出乎意料的低位。

　　前一阵大家都在谈论底在何方，当时谁都不知道大盘最终走到什么位置。如果我们静下心来分析，中国的投资者实际上分两种，一种是价值投资一种是趋势投资，现在趋势投资者已经走了，估值的中枢将由价值投资者决定，而价值投资者往往会在便宜的时候加仓。所以在股票下跌时进来的钱会更多，估值中枢均衡点越来越靠近。另外，政府已开始出台一些政策，这不是救市，因为它很难改变企业的价值，但是可以改变人们的情绪，使大家回到相对理性的阶段。

　　孙延群：从年初到现在，今年市场已经有非常大的跌幅，主要有几个负面因素：一是CPI不断走高；二是美国“次贷”风暴愈演愈烈，经济开始出现衰退；三是“大小非”减持的问题开始显性化。在去年四季度初我们已经预见到会出现这种局面：从去年下半年CPI已逐月走高，国家已经开始采取紧缩政策；次贷损失在当时已很明显，出口也开始下降；“大小非”的问题就摆在那里，可以算得到；上市公司盈利趋势也开始下降，我们也不相信2006、2007年的高增长可以继续维持；更重要的是，当时的市场估值也很高。因此，我们公司决定对投资组合进行大规模的结构转化，转向稳定性较强的消费类品种，并降低仓位。当然，今年上半年市场的调整幅度还是大大超出了预期，因为市场参与者情绪的变化真的很难预测，去年前三季度是非理性乐观，短短半年又如此悲观，好像大家曾充满期待的“黄金十年”在一夜间就要崩溃，显示投资者极度情绪化的一面。从6000点到3000点，我认为市场的跌幅已经反应了对宏观的担忧，中国的宏观经济的增长趋势是出现了问题但并不代表中国经济就会垮掉。作为基金管理人，我们的工作就是给资产定价，始终应该从价值的角度来判断、思考问题。

　　在市场经过巨幅的下跌后，我们已从四季度的悲观变得相对乐观。从估值来看，很多行业很多股票对长期投资者来说已进入一个有价值的阶段，在中国经济增长仍然较快的背景下，很多行业已显出长期的投资价值，我们会立足长期投资，买入一些基本面有把握的股票。