南方全球精选配置基金基金经理温亮演讲实录

　　4月26日上午，由南方基金公司主办的“南方基金彩虹行动——2008年中国基金投资者服务巡讲活动”首站在天津金皇大酒店(天津市河西区南京路18号四层多功能厅)举行，新浪财经做现场图文直播，以下为南方全球精选配置基金基金经理温亮演讲实录。

　　温亮：谢谢董莉谢谢王总，董莉的讲话我觉得是一种鞭策，也代表了一些基金持有人的期望。刚才有一位传媒的朋友跟我讲，说只要是领导同志在上面讲话，从来都不用PPT的，我们王总讲话就不需要PPT，我就需要讲讲PPT，还是准备了一些，我会在比较快的时间里给大家过一遍，尽量挽回一些时间。

　　女士们、先生们、各位天津地区的投资者大家上午好，非常感谢大家能够在星期六休息日的时候来听我们的演讲，我最主要是简单地讲讲海外的情况怎么样，是不是像董莉刚才说的没有达到投资的预期，我主要是负责港股这边，我相信对诸位基民股民在A股投资方面也有可以借鉴的地方。

　　我今天交流的主题是大家都比较关心的地方，也包括美国的楼市、新兴市场、大宗的商品投资、农产品以及大家都很关心的人民币远期汇率。

　　这个是作为很多机构投资者的逻辑思维，我们面对一个市场的时候是怎么样寻找一个市场的切入点，简单来说是这样，大家都是一个逆向的思维，并不是直接肯定市场将来的方向，而是返过来，就是你假设一种情况又把它否定了，剩下的情况通常就是我们要采取的行动。在全球投资也好，包括A股投资也好，大家可能都是一样的，面对着很多可以投资的风险资产，事实上这个风险资产也是可以投资的，只是你要注重里面的风险和回报匹配。就是你预期的回报能够超越你当初设定的风险回报。

　　美国的楼市从最高峰的时候大概下跌了12%，所以我们认为整场危机的解决还需要看一下美国楼市是不是还要跌，或者跌多少才能见底，市场大概是两方面的情况，悲观者很担心，说美国经历了前所未有的楼市泡沫，将会步日本和香港的后尘。我们知道日本的楼价最终是下滑了70%，香港在五年之内楼价也下跌了65%。但是有反驳者出来说，说美国楼价是2000年到2006年一共累计上升了90%，不像日本和香港当年的楼市上升中涨幅是数以倍计。美国楼市的跌幅也不应该像前两者严重。第二派的看法是乐观者的看法，认为美国的楼市要看自身过往的经验。九十年代初加州和麻绳的楼价也不过是下跌了10%到15%。同时有反驳者出来说，当时没有那么多的零首付，现在美国05、06年大量的按揭首付只有5%。看来乐观的看法也只是一厢情愿，我们自己的看法是这样的，我们认为比较客观的评估是看楼价和租金的比率。从2000年开始，美国楼价的升幅大幅度抛离了租金，2006年底高出了大概70%。因此要回到历史的正常水平，美国的楼价需要累计下跌高达40%。如果回归到中性的楼价与租金比率。假设美国楼市从现在开始最终下跌了30%，美国楼市整个市值大概在20到23万亿美元，如果下降30%大概会蒸发掉6万亿美元的财富。现在有880万个美国家庭步入负资产行列，占按揭物业家庭10%。2003年非典的时候香港负资产按揭家庭占比22%。另外在香港如果不继续供楼三成首期没有了，再跌只有一条路就是宣布破产。美国不一样，各个州放弃物业的代价不一样，有的州只要把钥匙寄到银行就行了，不会被追讨差价。最近美国有一个网站专门交业主怎么样逃脱银行的按揭款。我们同时看到美国的楼市和泡沫也再向全球蔓延，除了看看我们国内的房地产市场以外，我们也看看海外市场的情况。英国、爱尔兰、西班牙在过去都是热点地方，楼价也是全球性的，是资产缩水的过程。因此一个著名的投资者索罗斯在最近写了一篇文章，叫《六十年来最严重的危机》，这里面提到很重要的一点，也是我下面要讲的，就是近期美联储也要担心通货膨胀。美国的股市没有见底，是反弹的过程。一季度美国经济的宏观数据是比较浅的衰退，过去的三个月就业率下降，房屋动工大幅度下降，沃尔玛等消费零售业也是疲软。海外对熊市的定义是这样，从最高位跌落20%，美国现在严格意义上还不叫熊市。大家可以看看这个图，首先看白线，这是标准普尔五百指数，在美国也是最重要的指数了。是从去年5月份到现在来说一年的走势，压力最大的肯定是来自那条白线，这个是金融分类指数，包括所有的银行都是这个分类指数，大概下跌了30%。中间这条绿色的线没有什么波动，这是成熟市场的消费品行业，大概涨了3%。黄色和橙色分别代表能源和原材料，这个能源主要是代表比如是美孚等大型国际化的能源公司，黄色的线是代表大家耳熟能详的铜铁镍铝等原材料行业。A股跌到三千点的时候，王总说不管任何一种投资理念，最终结果都是亏钱的。我们同样也可以看到行业的ETF(指数化投资基金)，刚刚王总也谈到包括农业，就是黄色那条，国际上最大的农业公司行业的ETF，黄金是绿色那条线，金价指数的代表。白色这条线是能源，橙色这条线是原材料。大家可以看到行业的机遇仍然是不少的。

　　我们最近也看到海外市场很有意思，有一个恐惧指数。在座的各位可以迅速发现，这是一个对称的镜像图形，蓝色的恐惧指数很高的时候会迅速有反弹，近期的恐惧指数又会到低点，看总轴大概会跌到22%左右。如果说从历史反过头来看，美国是一个衰退见底情况的话，道琼斯他们会提前四个月运行反弹，获利也很可观。二季度我们认为是美国短期里面的次贷危机困难已经过去，金融类前期的大幅度下跌也无非就是跌了30%，比我们A股小多了。市场不认为金融类的大幅度下跌反映了基本面的因素，未来两周市场会很关注大型的跨国公司所公布的盈利，我们自己调研显示，海外的券商，也就是卖方的分析员暂时还是偏乐观的。有海外收入的，有美元汇率收益的公司都超预期，以本利消费为主导的企业基本上没有达到原来大家分析的预期。你可以看出最主要的波音飞机就是典型的代表。另外一个统计数据和大家分享一下，美国有一个2008年投资者年鉴，里面写到自1950年以来，标准普尔500指数在每个竞选年度的最后七个月都是上涨的，只有一年例外。我们都知道美国大选在今年的11月份，这里面大家可以看看。