方强：调整市下的全球投资策略(2)

　　我们看一下，这底下有一个分散投资的回报率，这个模拟数据按照全球的图纸平均值，我们配50%在这上面，再配50%在国内A股市场上，大家会发现有一个规律。这个红色的代表我们国内A股市场，从97年到现在十年的变化。大家会发现，A股在部分的年度里面收益很高，但是在十年里面有四年是亏损的，红柱上下高表达了波动幅度比较大。大家再看一个全球的均值，它有三年发生了亏损。这个蓝色的做50%这样的配比，它出现了三年亏损，但是有一年比较低一些。相对看下来，做了配置以后更加稳定，波动率会低一些。如果我们把握交易机会，在中国的市场是比较容易赚钱的，我知道什么时候低，什么时候高，在高的时候出去，在低的时候进来，如果做到这一点就比较容易赚钱。如果我们预见自己做不到，资产配置就起了更大的作用。在全球范围内这样的配置，可能给你带来更稳定的，更有预见性的作用。

　　这里又做了一个对比，就是拿台湾的市场来看。台湾的市场底下百分之百的资产配置在台湾。因为我们中国国内的股市，我们整个市场在改革的过程当中，国际化的程度不够高，所以我们拿这个国际化比较高的台湾市场做比较。这是百分之百的配置在台湾市场，这个做了30%和70%，30%配置在标普500指数，70%配置在台湾。上面的黄颜色是做了50%和50%这样的配置，可以看到这十年里面的整体收益情况是比较明显的。

　　这段我和大家讲的意思是关于资产配置，在全球进行资产配置具有历史可以证明的逻辑在里面。现在我们推出的QDII基金不过是一个工具，看你怎么来用。QDII基金就是通过一个工具和途径，你通过购买QDII基金可以在全球范围内实现资产配置。但是，投资有一点，就是你投什么样的公司，投什么样的投资团队，这当然具体到哪个基金来讲。但是基金的产品投在哪个区域，投在全球的范围有多么分散，这个也是需要考量的。前面我讲的投资和交易的逻辑来讲，从投资的角度来讲，应该做一些全球的分散化的配置。而我们现在国内的财富累计的水平已经达到了向全球资本输出的阶段。一开始是劳动力输出，就是国外的挣钱比国内多，所以人出去。第二个阶段就是产品输出，现在我们大量的出口对很多国家来说，形成了逆差，我们形成了顺差，在全球起到了连锁的反应。在第三个阶段也是我们国民经济达到一定水平的时候，财富在全球范围内的配置，这是一个趋势，叫做资本输出，资本输出是一个大趋势，对于我们国内的QDII就是一个起步，这个起步就是一个开始。还有一个规律，通常我们一般做投资的时候，股票市场发展了这么多年，有一个特别明显的逻辑就是令大多数人感到困惑和不明白的东西是先知先觉的财富近况。我记得01—05年的时候，共同基金经历了这么一段时间，那时候推广共同基金的时候，大家不知道它是怎么回事，是一个什么样的产品。但是我们国内最先赚钱的是机构，机构投资者早就认识到了，因为可以看到国外的规律，他们最先进入了。还有一些有一定财富知识的如最先进入。坚持了一段时间以后，从03年以后有一个比较好的收益，都是先知先觉的人先进去。但是，先知先觉碰到了这些问题，比如说QDII基金，它可能是一个很好的东西，是一个在全球配置资产的良好工具，可是我们在推广QDII的时机问题，9、10月份推出的前四只遇上了次贷危机之后的全球股市动荡的过程。在这里面，大家蒙受了很大的损失。这个损失我们看一下，到底次贷危机以后，全球股市下跌的幅度有多大？美国在前段时间不到12%，现在不到20%，香港市场接近30%，A股市场到现在，如果把A股市场的下跌和次贷危机和全球股市波动联系起来的话，我们现在在四个月下跌的幅度达到40%。那就是A股市场波动性在全球股市动荡的过程当中体现出了它的特点，就是波动期比较大。这里面隐含了一些更多的道理，次贷危机在美国发生的，美国的股市跌的最少呢？这里面隐含了一些更多的东西，如果等一下还有机会我们再沟通，但这就是现实。所以，把资产配置在全球，在全球范围内分散资产，这是值得大家去做的事情。

　　下面有两张图给大家介绍一下，就是在全球市场的机会，刚才讲的是逻辑。大家可以看一下过去十年全球股指回报的情况，这里我罗列了一些主要的数字和国家。红圈指的是当年度股指回报率最高的，这里列了97—06年，全球回报的情况中国占第一的时间有两年，其他的机会都在其他的国家。而且大家看一下美国，美国在近十年内，他没有一次是它的回报率占第一位，但是从它亏损和盈利的角度来看的话，它是比较均衡的。看看中国，我们的波动是非常大的，这个回到前面的逻辑，你能否把握到交易的时机。如果你可以把握到，去做交易，国内的股市，如果我们承认不是这样，就做自己的配置。

　　这个是07年我专门拿出来的，07年看看我们国家的股指回报率在全球的排位问题。这里列了差不多10名，我们在前10名里面排到了第六位，实际上大家都是比较接近的。这些表仅仅说明了一个问题，市场不单说中国一个市场，在全球有很多机会，其他的国家，其他的市场等等都存在很多机会，这需要我们打开视野去看。也就是说我们现在的财富标准在全球化的时代背景下，我们不应该局限于在国内去对比，而应该以一个全球的视野衡量个人的财富标准。

　　我在大多数的场合觉得大家更多关注交易时机的问题。从银华基金来讲或者从我个人的角度来讲，我觉得交易时机我不是特别推崇，但是这个问题的确是我们每个人特别关心的问题。这个图是我们做的比较早的，因为我们过去在设计正在推出的QDII基金的时候，我们当时做的，做到去年8月份的时候，我们产品大概从去年的5月份做起。当时分析了形势，这张图表达了当时的情况下，我们国内的PE还是还是PB值都是处在很高的值，我们被划分在新兴市场，又不同于新兴市场大国一样的国家。它值不值我们思考，偏离有这么远吗？这是全球的情况，我们看到在PB值和PE值都偏高了。有时候偏高提供交易的时机判断，从大势上做一个判断。

　　全球的交易时机是这样，它是我们做投资的参考，但是在基金公司做投资的时候，更多是资产的配置，而不在于交易的时机。我们看一下这次的次贷危机引发的全球市场波动，它的影响力有多大，在过去历史上发生的概率有多大。在美国有一个美国市场20%跌幅交易策略，也就是说当美国市场指数连续下跌20%以后，你什么都不用干，闭着眼睛买股指的时候，在未来的6—12个月以后就会获利。因为这样的事情已经发生过了，这样的情况30年内只出现了5次。就是我们每个黄圈在这个阶段内市场下跌了20%，只要下跌到20%的时候，我们购买这个股指，6—12个月以后，它都有获利，有5次的机会。这个黄圈代表了市场开始下跌，下跌到这里差不多20%，底下还有更低的。在进入20%的幅度去购买，这个虚指的是未来12个月内的情况，它出现了比购买这个区域更好的回报可能性，在这个时间内一定出现的。87年股灾在全球，很多人投资过股票的时候都知道，当时出现了很快速的下跌。同样的情况发生在这里，也就是说这是20%的区域，当然这个是恰巧的，是最低的点。我们再看一下和现在比较接近的，比如90年的双赤字引发的一段时间的调整，这里面也出现了这样的情况。911之后发生的恐怖袭击也出现了这样的情况。大家可以看到在这里并不是最多，我们没有办法找到一个最低的点，只是说它存在这样的规律。

　　从这些事情我们可以看到，次贷危机这次的下跌幅度，如果是接近20%，在美国历史上30年内是一件很大的事情。但是，比较少有发生的。它引发了全球市场的动荡，包括我们的A股市场，A股市场最近的下跌有很多问题。但是次贷危机引发的信心问题更重要，我们经济现在牵不牵连，影响有多大我们再讨论。但是，从资本市场的信心影响上它是巨大的。

　　我们看一下香港的市场，香港市场波动幅度大一些。因为香港也是相对比较成熟的市场，我们给了大家这样一个图在过去30年里面也出现了30%左右跌幅的交易策略，这样的机会有12次，和美国股市比率有差异。这是一个交易的判断，我觉得给大家展示这些图，不必然表示现在就是肯定的意义交易机会。但是从过去30年香港市场和美国市场判断，现在的确是良好的时机，是一个很强烈的信号。

　　我觉得把这些总结起来就是这么几点：第一、我们现在作为中国人，在资本市场开放的大背景下，把资产逐步的配置到全球，这是一个很明智的决定。第二、现在在资本市场开放，我们刚刚迈入全球投资门槛的时候，我们面对像QDII这些新的投资工具，我们心里面有疑惑也好，有困惑也好是非常正常的。而且我们先期投入了QDII，遭受了损失，有一朝被蛇咬，十年怕草绳这样的心理也是正常的。第三、关于人民币相对于美元升值的大背景下，我们是否应该借鉴日本和其他发生过这样本币升值过程的历史状况，现在我们人民币资产上涨很高，人民币相对美元升值，热钱现在都涌到了中国，我们想方设法控制热钱不要进来。人民币大幅度生长，这个生长的过程是伴随着泡沫增长，我们不能判断什么时候泡沫会破的情况下，把人民币逐步转移或者配置在全球的资产上，QDII就是给大家提供了这样的机会。

　　最后我跟大家介绍一下我们的产品，我们推出了银华全球核心优选证券投资基金。我们推这只产品，我觉得每个产品买和不买，你对它的评价，它仅仅是一个工具，怎么为你所用。银华推出的这个产品我们设计的时间大概一个年度的时间，去年的5、6月份开始做设计，我们先有了产品，后有了投资团队，再请的外方顾问。这只产品我简单的跟大家介绍一下，它的特点是基金中的基金，我们把不少于60%的资产配置在全球的基金，经过在全球范围内优先一些优质的基金进行投资。把不多于40%的资产投资在香港股市，香港的市场是基于我们对新兴市场，尤其是大陆经济总体长期发展的良好状况的判断，而在全球投资是不少于60%。

　　有了这个产品我们选择了团队，我们投资团队和其他公司不太一样。我们邀请到的主要是谢礼文，我们邀请这个人和他的团队。他本人职业生涯比较长，他有20多年的海外市场投资经历，原来在美国读书，后来做投资。我们为什么选择他呢？他的特点恰巧和我们的产品非常吻合，他有一段经历，有十年的时间在日本野村资产管理公司工作，正好野村那十年是日本推出QDII的时间，他管理过日本的QDII基金。那十年，他管理特别有特色的基金也是基金中的基金。所以，我们这个是相匹配的，我们推出的第一只产品为什么是这样的产品，基金中的基金，相对于选择了经理中的经理，它是一个比较稳健的产品。他的特点恰好一个是21年的境外投资经验，第二个他在野村的投资情况跟我们特别吻合。第三，他获得过一系列的第三方机构的评级奖项，这个奖项都很重。就像我们宣传我们基金公司获得什么奖，这些奖对他过去投资历史的评价。

　　我们国内资本市场的发展历史发展短，很多人讲到关于我们国内的投资基金过于年轻的问题。在全球范围做QDII基金，我们选择了一定是要有投资业绩，还有良好的投资记录这样的人。谢礼文和他的团队是很符合这样的条件。

　　另外就是关于我们的投资顾问，我们投资顾问邀请了摩根士丹利和信怡泰，摩根士丹利在国内寻求合作的时候，他将近两年的时间选择国内的合作伙伴。根据监管机构的要求，他们在国内只能选一家，为什么选到银华的基金？主要是对产品和产品的管理团队看中，所以在这方面我们走到了一起。第二块就是信怡泰，信怡泰这家公司我们可能很陌生，信怡泰特别有特色，因为它是专门做基金中的基金，经理中的经理，这个就是他的投资理念，他在全球有10多家分支机构，有近40年的投资历程，在全球它的基金中的基金市场份额占到了16%以上，这家公司是专对于我们这个产品。大家可以看到，我们设计的这只产品，从一开始就是从产品、团队、投资顾问，我们总结一个亮点是双顾问，如果有人愿意选三顾问或者四顾问反正要付钱。关键你做什么，顾问可以提供给我们什么。因此，一个是我们的基金中的基金，第二个就是谢礼文这个团队。我把这个产品给大家做一些简单的介绍。我希望大家关注QDII基金，也能够关注自己资产全球范围内如何进行配置，更能够考虑到在人民币相对于美元升值的过程当中，分阶段把握好机会，逐步进行资产的配置。

　　讲配置从投资的角度去讲，讲购买的时机是由大家自己决定的。我刚才讲的不必然表达现在的时机是怎么样它只是提供一个信号。其他方面的问题等一下还有更多的时间做进一步的交流，谢谢大家。