博时主题行业基金分析报告

　　来源：国金证券基金研究中心 焦媛媛

    基本结论

　　总体看来，博时主题历史业绩表现出“低风险、高收益”的特征。

　　博时主题基金设定的投资标的主要是消费品、基础设施和原材料行业，并根据不同时期的经济和产业环境，动态调整三大行业中子行业的配置比例，另外，对一些有增长潜力的行业也进行适当的配置。

　　基金近期操作偏重防守，重仓金融、钢铁等板块，我们认为目前这两大板块风险已经得到一定程度释放，估值相对安全。另外，电力设备、铁路运输等行业，我们认为这些行业会受益于年初雪灾的灾后重建工作。博时主题行业配置情况，是我们推荐它的第一个原因。

　　市场未来趋势的不确定性加重，对股指波动节奏的把握(也就是择时能力)或将成为基金间收益差距的重要因素之一，而博时主题基金的择时能力位居同类基金前30%，这是我们推荐基金的第二个原因。

　　基金秉承博时基金的价值投资理念，大盘价值股占据重仓股较大比重，换手率及重仓股调整频率均远低于同业水平。基金重仓股特征，符合我们前期对市场中大盘股票超额收益率将缓慢上升的判断，这是我们推荐基金的第三个原因。

　　截至2007年底，博时基金管理公司旗下基金规模位列第二，基金产品线构建完整，投研团队稳定高效，旗下基金整体业绩突出，这是我们推荐基金的第四个原因。

　　投资建议

　　综合上述分析，对博时主题基金综合评价如下：

　　风险收益特征：高收益、低风险。

　　基金产品定位：股票型基金。

　　投资管理能力：择时能力较强，超额收益业内居前。

　　投资操作风格：仓位调整灵活，策略应对市场变化；秉承价值投资理念，买入持有；近期操作，防守为主。

　　投资建议：适合风险承受能力一般及以上的投资者，中长期持有。

　　基金简介

　　博时主题行业基金成立于2005年1月6日，是博时基金公司旗下第四只开放式基金。目前，由邓晓峰担任基金经理一职。截至2007年年末，基金规模为124.04亿份。从产品设计角度分析，博时主题行业基金是一只股票型基金，基金招募说明书中约定，股票投资比例范围为60%至95%，但基金同时约定，在一般市场状况下，为控制基金的风险水平，基金股票投资比例会控制在80%之内。

　　接下来，本文就对该基金的风险收益特征，行业配置、投资风格、基金公司等方面进行深入分析评价，以帮助投资者更好了解该基金。

　　历史业绩表现：低风险、高收益

　　截至2008年4月11日，博时主题自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为371.72%，而同期股票型开放式基金(剔除指数型)平均净值增长率为304.43%，上证综指上涨179%。

　　博时主题基金无论是短期(过去半年)、中期(过去一年)、长期(过去两年)的绝对收益在同类基金(股票型开放式基金，剔除指数型，下同)同期表现中，都位于前20%，业绩表现持续优秀。

　　受博时整体投资理念的影响，博时旗下基金都保持了较低的风险水平，博时主题也沿袭了这一风格，我们从图表1的数据中可以看出，博时主题行业的中长期风险水平在同类基金(股票型开放式基金，剔除指数型)中都处于较低的水平。

　　总体来说，“低风险、高收益”是博时主题行业基金的历史业绩最好的诠释。

来源：国金证券研究所

　　策略把握三大主题行业，近期防守为主

　　博时主题行业基金针对当前中国经济发展中城市化、工业化和消费升级的阶段性特征，选择其中成长相对持续的消费品行业(例如食品饮料、金融保险和地产行业)、需求相对稳定的基础设施行业(例如公用事业和交通运输行业)，及业务具有一定程度垄断性的原材料行业(采掘业和金属非金属行业)作为投资重点。同时，在主题投资理念的指导下，基金管理人并没有局限于某些特定行业，对一些有增长潜力的行业也采取适当配置策略，例如信息技术行业。

　　博时主题行业基金的操作策略是根据不同的经济和产业环境，动态调整三大行业中的子行业的配置比例。最近两年博时主题实际运作充分体现了这一特点。

　　最近两年以来，博时主题行业基金始终超配公用事业和交通运输行业等基础设施类上市公司。从图表2行业配置效果看，博时主题对这两大行业的配置效果也是最好的，说明基金的产品设计较好地把握了市场地运行轨道。

　　对于采掘和金属非金属等周期类行业的配置，基金根据市场周期性特点，采取灵活的配置策略。以采掘业为例，2007年第三季度，采掘业季度涨幅排在各行业之首，博时主题基金从二季度开始就增加此行业的配置比例，第三季度的配置超过同业4.75个百分点，第四季度采掘业出现较大幅度下跌，博时基金对此板块也进行了减持。

　　对于金融保险行业的配置，博时主题从2007年第二季度后，一直高于同类基金的平均水平。与金融行业相反，博时主题对地产行业的配置从2007年第二季度开始，采取了低配的策略。

　　不论对于整体经济增长，还是企业利润而言，年初的雪灾无疑具有明显的负面影响。但正因为此次灾害的程度罕见，损失巨大，因此，灾后重建的投入对于一些行业，例如电力设备、铁路运输等行业具有重要的结构性拉动作用。而我们从表2的数据可以看出，2007年第四季度，博时主题对这些行业都超配，其中对以电力行业为主的公用事业行业的配置占基金股票投资的8.20%，这一比例在所有偏股型开放式基金(股票型基金和混合型基金，剔除指数型)的第二位。

　　2007年12月，博时主题进行了大比例分红，规模较之前有所增大。截至2007年12月31日，基金资产规模为316.46亿元，较前一季度末的188.18亿元增长近70%。根据基金四季报显示，随着规模的增大，出于对各行业估值水平的分析，基金继续采取保守的投资策略，基金管理人将新增资金主要配置了金融、钢铁和交通运输。尽管这些行业今年以来跌幅相对较大，并因此造成基金阶段业绩一度欠佳，但我们认为，经过前段时间的下跌，上述行业的风险已经得到一定程度的释放，具备一定安全边际。

　　综上所述，博时主题的行业配置情况和行业配置效果，是我们推荐它的第一大原因。

来源：国金证券研究所

　　择时能力出众，策略应对市场变化

　　利用博时主题及同类基金各期仓位水平计算博时主题基金的择时能力，我们发现在所有股票型基金(剔除指数型基金)中，博时主题基金的择时能力位居前30%，由此可见，基金管理人对股指波动的把握能力(具体数据见图表3)。

　　从基金最近两年的持股集中度和行业集中度看，无论是绝对变化(两指标各期数值变化)还是相对变化(两指标各期在同类基金中的位置变化)，博时主题行业的波动幅度都较大，股票集中度最低仅为35%，最高达到95%。基金根据不同时期的市场特点，适时调整操作策略。

　　国际上，次贷危机引发的全球金融动荡仍在继续，并进而引起市场对美国经济下滑的担忧；国内，二 月CPI等各项宏观数据的高企，恶劣的气候，使得短期内国内宏观政策环境难有放松的迹象；与此同时，通胀下人民币加速升值几成定局，美联储连续降息使得中美利差继续增大。在机会与风险中，市场未来趋势的不确定性加重，对股指波动节奏的把握(也就是择时能力)或将成为基金间收益差距的重要因素之一。这也是我们推荐博时主题行业基金第二大原因。