刘芳洁：下半年震荡会更加剧烈

　　2008年4月19日，2008年中国基金业论坛在北京威斯汀酒店举行。新浪财经图文直播本次会议。以下为易方达基金科翔基金经理刘芳洁的发言实录。

　　刘方杰：各位领导、各位朋友大家上午好，非常荣幸今天有机会在这里和大家作一个交流，实际上心情也有一些沉重，和大家都是一样的，因为在过去这一段时间以来，整个市场的表现，对职业投资者而言，无论你仓位如何，实际上对你信心和精神都是很大的煎熬，下面是我们对2008年投资策略的思考，供大家交流。

　　刚才几位嘉宾对中国经济的看法发表了意见，到底是经济在变化，还是人的预期在变化，确实整个上半年中国经济面临的问题非常多，各种各样的问题归结起来有两点，第一个通货膨胀到底是不是真的得到了有效控制，会不会继续恶化。第二个在对通货膨胀抑制过程中，包括外围经济增长和波动中能否继续保持增长。目前我们任务更多集中在预防CPI的失控，不管怎么说，很多问题在目前来看，以现在来说很多人是悲观理解的，以动态眼光来看，很多事情表现出来不一样的，一年以前我非常相信一点，没有任何人想到一年以后CPI的水平会在8以上。所以站在这个时点当你非常悲观的时候，摒弃心中恐惧因素，你会得到一些不同的结果。前不久看到格林斯潘的自传，他写到美国经济70年代出现的问题，所谓失业率加通货膨胀率，当时美国73年通货指数达到20%，大家已经悲观的不行了，但是半年以后经济出现复苏。下半年CPI会得到控制，或者对CPI预期得到控制，中国未来会实现增长方式的转变，会在大的背景下，在适度膨胀，通胀水平保持相对较高的水平，但是人们对通胀有预期。

　　另外对全球经济的判断，大家关注美国的次贷危机，现在大家担心是不是向美国实体另外扩展，现在美国政府已经采取一系列措施来对冲影响，包括大幅降息也好，最终的结果需要时间判断，无论如何从下半年开始，这种预期越来越明朗，当预期明朗以后，全球经济在下半年会进入一个明显的拐点。

　　在新兴市场国家，整个经济增长形势还是非常强劲的，所以无论国内还是全球来看，我们认为对2008年宏观经济形势判断，下半年会乐观一些，也许会走出前紧后松，这样联系到对市场的判断，在过去半年不到的时间之内，市场下跌幅度已经超过40%，其主要原因首先是对于基本面不确定因素不断有超出预期。另外在目前大家对于未来预期不明朗，同时大小非的解禁，我们看到现象是A股估值在短期出现非常大的下降。我们认为2008年依然是震荡比较剧烈的一年，对下半年来看是震荡剧烈，从背后深层次原因来看是反映了中国经济在经济形势转型过程中面临一系列问题，这些问题或多或少在中国股市里都会反映出来，如果在下半年开始中国经济能够得到稳定，通胀预期得到控制，调整后中国股市在未来会进入一个结构性慢牛行情，这是一种分化，不仅行业与行业的分化，也包括同行业不同公司的分化，这分化背后的原因就是中国经济背后的实体在此轮调整过程中企业自身的发展轨迹。如果根据我们目前的判断，我们对2008年经济是先紧后松，中国股市可能出现先抑后仰的走势。现在市场估值降的非常快，很多企业从绝对投资价值已经具有非常好的市盈率，A股市场短期会有一些反弹这也很难说。在预期不明确的情况下，刚才很多嘉宾提到的预期，如果出现反弹，反弹的力度不大，真正市场要出现好的投资机会，还是在不确定因素减少，尽管从目前来看，大家认为很多问题在目前是明确的，比如大小非，通胀问题等，我相信随着时间的推移，这些问题会得到答案，而且会出乎人的意料。