招商基金第2季度投资策略报告摘要(2)

　　1、人民币升值受益的银行业

　　商业银行通过对各行业提供贷款，完成了对宏观经济各领域的广覆盖，因此银行业的发展与宏观经济状况密切相关。本轮经济周期以来我国企业部门和居民部门的资产质量较高，使得银行业的信用成本大幅下降。而在管理能力和拨备水平都大幅提升的情况下，我国银行业抵抗经济波动的能力大大加强。银行业的混业经营趋势日渐清晰，传统业务结构也在迅速优化，存贷款收入占比稳步回落，非资本消耗型的中间业务占比快速提升。两税并轨、调降营业税的税制改革将提升上市银行的盈利水平。未来银行业的业绩趋势取决于宏观面的走势，而基于政府对通货膨胀和经济增长的权衡，我们认为紧缩的信贷控制终将会放开；而即使从悲观的假设考虑，银行业在未来两年维持20%以上的业绩增速是可以保证的。银行业一季度业绩增速可能在70%左右，大大高于其它行业的业绩增速水平，而目前银行业的市盈率相对整体市场来说仍然偏低。

　　2、通胀受益的食品饮料、连锁商业、医药和文化传媒

　　成功实现工业化的国家消费需求将最终成为拉动经济增长的支柱力量，在经济起飞期，随着国民财富的积累，消费升级将呈现富集的加速现象；较小的周期波动性和更长的增长持续性使得消费和服务领域的龙头公司在业绩高增长持续期内的估值溢价更高。我国正处在人均GDP从1000向3000美元跨越的消费需求成长性最好历史时期，未来我国的零售业将保持长期快速发展。随着我国的社会主义新农村建设和居民收入水平的快速增长，对消费和服务品质的追求和消费升级观念将导致对教育旅游、医疗保健、文化传媒、金融理财服务等持久而旺盛的需求。当前在外需放缓格局基本确立的情况下，为保持我国宏观经济的平稳运行，我国的政策调控倾向于鼓励内需增长，提升消费在经济增长中的地位，消费服务业将迎来最好时机。拥有渠道、品牌和管理优势、公司治理结构完善的龙头公司资产周转率高，成本传导能力强，能够有效地抵御成本上升的压力，未来业绩高速稳定增长预期明确；即将举办的2008年奥运会也将给消费服务类行业带来拉动。而从前面的估值比较来看，服务类和稳定增长类行业的相对估值水平仍有提升的空间。我们在维持对食品饮料、商业连锁、医药和文化传媒等传统消费类行业品牌龙头公司的战略性配置。

　　3、景气回升的煤炭、化工等行业

　　从产业景气轮动角度来看，目前我国的产业景气正在向上游转移。我国煤炭行业正处于景气度恢复性上升通道，预计未来几年行业将保持供需基本平衡，而焦煤等稀缺品种或将出现短缺。我国已由煤炭的净出口国变成净进口国，国际市场煤炭价格的上涨带动国内煤价的上扬；由于煤炭将是未来不可再生能源中消费增速最快的能源来源，全球可能将进入能源高价时代。分析师预测2008年我国煤炭出口合同价有望上涨90%左右，而近期冶金煤和化工煤还有可能提价。行业内资产注入和整体上市题材较多，而煤炭类上市公司通过产业链扩张，增强了公司抵抗风险的能力，经营战略布局多有亮点。从估值水平来看，2000年以来美国煤炭股估值水平不断提高，目前煤炭行业静态PE估值53倍，代表性煤炭公司5年平均PE 估值33倍，而国内煤炭行业2008 年动态估值主要集中在20-30倍之间。

　　在高油价、中东产能投放速度放缓、国内经济快速增长、全球商品价格上涨以及通货膨胀等因素的影响下，我国石油与化工行业景气周期出现了延长，行业景气指数在2007年出现回暖。行业复苏的根本动力来自于行业低谷期剩余产能消化、投资规模锐减以及落后产能的加速淘汰，集中度的提高也减缓了行业的无序竞争。由于我国化学工业总体上还没摆脱高污染、高能耗、高资源消耗的局面，国家已将减能排作为一项长期国策，并通过行政和经济手段并举来推动节能减排，这将将引发行业的优胜劣汰，有利于行业的整合。而随着全球农产品价格的快速上涨，化肥等农资领域未来有望保持旺盛需求。从各子行业来看，钾肥、草甘膦、纯碱，以及有机硅和煤化工等行业在未来都有望保持较高的景气度。

　　4、防御性的交通运输行业

　　交通运输行业作为传统的防御性板块，在市场调整期间通常会有相对较好的表现。而从各子行业来看，航空行业的成长性较好，消费升级、人民币升值和油价回落等因素将使得行业的景气周期在未来几年仍得以持续；由于经济景气度高，机场、公路、铁路等行业的需求稳定增长，使得行业的业绩增长有保证，而行业整合空间较大、业绩波动性小和相对较低的估值水平，也使其具有更好的防御性。