招商基金第2季度投资策略报告摘要

　　二季度A股市场趋势判断——快速筑底后迎接中期反弹行情

　　由于我国的宏观经济增长率在2007年开始出现向下的拐点，加上2008年1-2月份雪灾事件影响、通胀高企和出口回落等因素导致1-2月份经济数据大幅下滑，使得投资者对未来经济的预期空前悲观，认为中国宏观经济会出现硬着陆甚至形成经济危机的人也开始出现。而受诸多短期利空因素的持续打压，前期市场的几次反弹行情都告夭折；市场调整与投资者的恐慌情绪形成相互加强局面，导致股指在半年内跌去45%，调整速度和幅度都大大超出大家的想象；自上而下的对宏观经济的悲观预期是导致投资者信心崩溃的重要原因。

　　基于前面的分析，我们认为我国宏观经济和上市公司盈利依然稳健，市场流动性依然充裕，而恐慌性暴跌局面难以长期持续。考虑一季度上市公司总体业绩增长仍将维持在30%左右的较高水平，随着市场的估值水平大幅降低以及政策和消息层面在未来将逐渐转暖，投资者信心将有所恢复。因此尽管未来股市的长期趋势还要观察未来通胀等宏观经济数据的具体变化，但我们判断二季度市场在快速探底后将逐渐转暖，中期反弹行情有望产生。

　　二季度A股市场投资策略

　　一、二季度A股市场投资策略

　　目前决定A股市场长期运行趋势的主要因素还不清晰，但通货膨胀上升和经济增长放缓的格局已基本确立。通货膨胀率在未来能否顺利回落尚难以判断，但出口回落比较确定，投资也存在一定的减速风险。从中期来看，反弹行情可期，前期超跌的大盘蓝筹股值得重点关注；而从更长时间内的通胀上升和经济减速角度来看，采取适当的防御性策略仍然必要。

　　在市场弱势运行的情况下，除行业景气背景外，行业特征和风格属性等因素的重要性也大大提升。根据中国和美国的历史经验，在通货膨胀率上升和经济减速的背景下，固定资产比例较高的资产类股票和业绩波动性小、成本传导能力强的股票通常表现相对较好，而资金类和强周期性的可选消费类股票表现相对较弱。

　　从各板块的当前和历史估值水平对比来看，剔除银行股后，服务类股票和稳定增长类股票目前的估值水平较经济环境相似的05年为低，而一般制造类和强周期类股票的估值水平较前期偏高。分行业来看，不考虑行业景气度的差别，银行、商业零售、机场等板块的估值水平处于相对低位。

　　我们在策略上继续坚持从估值水平偏低，未来业绩高增长预期明确的角度精选个股。近期拟重点布局大盘蓝筹股。经过前期的市场调整，银行、地产等大盘股超跌后的估值水平明显偏低，而市场风格向大盘蓝筹股的转换已经比较明确。从更长时间来看，由于经济前景不明，采取适当的防御策略也是必要的。除估值偏低的大盘蓝筹股外，对外依存度低而行业景气度高、抵御通货膨胀能力较强、业绩波动较小和确定性供给短缺等带来的消费类和医药、化工、煤炭、交通运输等行业的投资机会，和通货膨胀、节能减排、资产整合等确定性主题投资机会也值得关注。因此更长时间内，除主题投资机会外，拟超配银行、食品饮料、商业零售、传媒、医药、化工、煤炭和交通运输等行业。

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