上投摩根3月月报：可积极关注季报行情(2)

　　行业估值优势日趋明显 已具备合理的安全边际

　　根据有关统计，在已公布一季报的108家公司中，81家公司预增，其中55家公司增幅达到100%，10家预盈，另外10家预亏，7家预减。从增幅来看，前5名公司增幅都在10倍以上，中小板公司占前四席；从行业角度来看，55%的预喜公司多集中在化工、生物医药、房地产、交运设备和机械仪表等成本转移能力都较强且今年以来较景气的行业，占目前报喜公司总数的55%。

　　从股市情况来看，3月份区间跌幅最大的六个行业分别是有色金属、交运设备、化工、机械设备、建筑建材与医药生物行业。随着指数深幅调整，A股估值中枢也迅速下移，沪深300市盈率降至23.9倍。在经历急促大幅的下跌之后，许多低估值行业逐渐表现出较大的反弹动能。在本月沪综指下跌20.75%的情况下，房地产、金融服务和采掘三个行业虽然指数下跌，但仍然跑赢大盘，其中保险和银行股支撑金融服务指数月末逆市上涨，显示估值层面的安全边际已经对市场行成了一定的吸引力。

　　再融资和解禁加剧 市场信心是关键

　　2007年全年190家上市公司再融资总额为3940多亿元，而2008年一季度有60多家上市公司密集出台再融资预案，涉及资金2000多亿元。主要原因包括公司股价估值高且股权融资成本低，市场预期变化导致融资迫切性增强，以及利润增长导致投资扩张冲动性增强。

　　2月因股改、首发、增发而解禁上市的企业共有125家，总股份数达109.4亿股，总市值接近3393.8亿元。3月份共有132家企业的限售股解禁上市，上市流通股份达到112.83亿股，总市值达4049.8亿元。虽然本月与上月解禁股份数持平，但减持数量环比增加了33%，减持力度明显增强。从本月行业数量来看，最多的是化工行业有9家，其次是机械行业有8家，有色金属行业有6家；从减持股份占解禁前流通A股的比例来分析，2家遭到减持的房地产公司受到的减持冲击最大，其次是信息设备和新材料板块。另一个解禁高峰将在8月到来，届时A股市场将迎来220.74亿股解禁股，总市值可能高达4336.08亿元。据西南证券统计，2008年涉及股改限售股解冻的上市公司为956家，按上年末股价计算，其涉资高达近1.7万亿元，已经占到了现有流通市值的20%左右。如果考虑涉及首发、定向增发等其他限售股类型的解冻额度约1.5万亿元，全年解禁总额则冲至3万亿元。相当于目前沪深股市总市值的十分之一。

　　“天量”再融资与大小非解禁的双重作用将对市场资金供求产生巨大的冲击，限售股解禁后筹码供应的增多，“大小非”的套现行为，都会对其股价走势带来影响。但从长远来看，对于那些基本面情况良好，特别是未来具有高速成长空间的上市公司而言，“大非”流通带来的可能还是介入的机遇。此外，管理层会对解禁加强管理，规范市场运作维护市场环境。

　　与此同时，为了加大对银行体系流动性的回笼力度，对冲不断到期的央票，央行也在不断地发行央票。今年一季度是央票资金集中到期高峰期，到期量约12670亿元，正回购到期约4620亿元，合计17290亿元。为了对冲不断到期的央票，3月的央票发行密集度非常高，从3月13日开始，3月18日发行总量为560亿元，3月20日发行860亿元，3月25日发行880亿元，3月27日发行1440亿元。至此，央行今年已经累计发行1.7万亿多元央票，进行了超过1.8万亿的正回购操作。

　　投资策略：关注季报业绩，注重配置平衡

　　从全球范围来看，上海证券指数和美国标普指数、以及香港恒生指数之间的相关性大为提高，美国经济走向和次贷损失继续成为市场动荡的原因所在，由于四月份将会有美国GDP数据、企业盈利数据等主要海外数据的公布，A股市场仍难免会受到相当程度的影响，从国内来看，一季度上市公司业绩和盈利增速将会影响到研究人员对于今年企业盈利的研判，投资人应密切留意数据情况。但中长期来看，市场走向的判断仍需要经济驱动力的支持，如果中国经济的主要经济驱动没有出现问题，并可积极关注季报中的业绩行情，在具体操作中应区分对待通胀以及调控带来的影响，并且需重视资产配置的平衡，组合投资品种强化抵御振荡的能力。