基金经理李源海：跌市中仓位控制为首要因素

　　□ 本报记者 马薪婷

　　近日，国金证券基金研究中心统计了一季度基金业绩情况，其中，盛利配置以-5.25%的净值增长率位居混合型基金第一位，其基金经理李源海在接受《证券日报》记者采访时认为：“风险控制中最重要的是仓位控制，因为在整个市场大幅下跌的情形下，个股的选择并不能左右业绩增长。”

　　三因素预警仓位调低

　　记者：在这轮的市场调整中，盛利配置取得了较好的排名。您认为最主要的原因是什么？

　　李源海：主要有两个原因：一是去年9、10月份及时减持了高估的持仓品种，并在之后的调整市中保持较低的股票仓位；二是目前基金规模较为适当，在震荡市中比较容易地进行加减仓。

　　作为一个机构投资者应该坚持理性投资，是否能做到理性投资主要看两方面：第一是投资标的有没有投资价值；第二是资金的供求关系。毫无疑问，当市场的投资价值不大，资金供给又不充足的时候，市场的估值水平迟早会下降。　　07年三季度“井喷”行情以后，我们就判断：宏观经济增长、上市公司盈利水平、资金供应等推动整个市场的三方面因素在2008年难以持续。

　　于是，盛利配置从去年9月下旬就已经开始调低仓位，大幅减持了出口相关、周期性、和价值高估的个股，重点挖掘内需增长型的投资机会，如医药、农业化工等板块。及时的减仓和换股操作，使盛利强化配置在市场调整中，净值损失很小，表现相对稳健。

　　记者：那么，是基于哪些方面判断推动市场的这三个因素在2008年不复存在的？

　　李源海：第一，从宏观经济增长的“三驾马车”来分析：出口已经连续多年高增长，经过07年多次出口关税的提高后，势头有所降低；其次是投资，中国的投资也连续多年的高增长，其继续保持高增长的可能性不大；最后是消费，目前为止，社会劳动保障体系还不完善，包括养老、医疗、教育等，这些国家投入还不够，消费增幅难以弥补前述两个因素下降而产生的影响，因此，宏观经济不可能有高速增长。

　　第二，上市公司盈利水平。我国的企业劳动生产率，也就是“金字塔收益率”，10年以前是8%的水平，去年超过了17%，中国企业难以维持这么高的金字塔收益率。

　　第三，从资金需求上看，去年企业的良好利润表现使得它们今年会扩大生产，但是宏观调控政策使信贷紧缩，因此去年很多投资二级市场的企业，今年会把资金抽离二级市场，用这部分资金扩大生产；再者，大小非解禁规模很大；还有一点就是在高市盈率的前提下，潜在的上市公司再融资的冲动。因此，导致资金需求非常大。