国海富兰克林基金二季度投资策略报告(4)

　　四.债券市场

　　2008年一季度债市出现显著反弹：至2008年3月25日，上证国债指数收在113.15，较年初上涨2.06%，其中主要涨幅出现在3月。资金充裕和加息预期减弱成为上涨的主要推动力。

　　年内债市基本面喜忧参半。

　　第一，我们预期宏观经济将出现一定程度的回落。而最引人注目的CPI显著上涨可能在成本推动和供给瓶颈因素影响下持续超预期，但即使有所回落，也仍将保持在4%-5%的偏高水平，带给债券一定压力。

　　第二，充裕的流动性从2005年以来一直是债券市场最大支撑因素。一季度人民币加速升值，外部资金快速流入，体现在外汇占款的大幅上升；由于大型IPO减少，股市低迷等因素，大批低风险偏好资金流入债市。同时一季度长债发行量偏少，中长端债券反弹明显。但是这些因素均可能在短期减弱甚至出现反转，因此难以作为债市反转的坚实依据。

　　基于以上几点理由，我们认为二季度债市整体仍可能走强，收益率可能略有下降，收益率曲线平行下移。但是下半年我们预期CPI增速仍将超出市场预期，即不会出现显著回落，因此大举做多债券承担的风险仍较大，需要注意。

　　保持中等久期，等待风险释放后的机会。我们预计二季度债市反弹，三季度债市回落，年底将逐渐迎来风险释放后的机会。建议在反弹过程中保持警惕，并适当通过配置短期融资券等信用类品种增加持有期收益。