短期或已见底 调整尚未结束

　　嘉 宾：平安证券综合研究所投资

　　策略部副总经理 罗晓鸣

　　主持人：王晶

　　步入2008年之后，市场颓势依旧，上证综指本周最低下探到3271点，面对“跌跌不休”的市场，平安证券综合研究所罗晓鸣博士在做客本报《财经对话》时表示，下跌是由“内忧外患”共同造成的，市场在3000点附近将会有一波反弹，但整体来看，调整并未真正结束，可能会延续至今后一两年的时间。

　　景气周期开始转势

　　主持人：大盘从6000点以上飞流直下，市场讨论的焦点也从两年前“黄金十年”变成现在的“第二次推倒重来”，是什么原因导致我们的市场在短短的半年间发生了如此大的变化？

　　罗晓鸣：我认为这是多种原因共同作用的结果。第一，股市前期的涨幅远远透支了这几年经济增长应有的涨幅。这几年我们的经济确实比较好，但并不支持在短短两年时间上涨5、6倍的幅度。第二，经济本身和外围环境都有所变化。从周边环境来看，美国出现了次贷危机；从国内自身来看，这两年经济增长比较快其实是有过热成分的。从外围经济情况和我国的宏观调控措施等因素综合考虑，我们国家经济本身的增长速度也将会回落。

　　主持人：从1、2月份的数据看，中国经济有放缓的迹象，您认为这是一个暂时的现象还是一个景气周期开始转势？

　　罗晓鸣：我认为这是转势的现象。经济跟股市没什么区别，都是有周期的。一位学者曾经说过，一个国家长期平均的GDP增长应该是潜在增长。那么我们的潜在增长率这几年以来是9%-10%之间，如果超过了10%就说明经济肯定会过热，如果连续超过10%的话，那未来就肯定会出现连续不到10%的现象，来弥补在过去已经透支的潜在能力，就一定会以低于10%的增长率来回补透支。基于这个原因，再结合境外的经济状况，我认为经济肯定会回落，而且这个回落不是由调控造成的，到了这样的一个程度即使不调控经济也会回落。

　　另外我很担心今年下半年会出现出乎大家预料的出口急剧放缓的情况，因为有这样几种因素在下半年会共同作用：一个是去年我们有很多调控出口的措施，由于滞后性，可能会在今年下半年显现出来。另外一个是人民币升值，人民币升值会影响出口，而美国经济放缓、全球经济放缓会影响需求。还有通货膨胀，通货膨胀以后成本提高了，迫使很多小型企业面临倒闭的困境。前段时间东莞、温州都有大量的小企业关门，我估计这种现象下半年会集中表现出来。我们讲出口带动了就业，就业带动了基础建设和房地产，如果出口下滑的话，就可能会影响到固定资产投资以及很多基础配套设施的需求。在经济三驾马车里最重要的是投资和出口，如果这两个出了问题的话，我相信经济回落的压力是相当大的。

　　还要注意，经济回落的影响不是一年半载就能结束的，我认为至少需要一两年的时间。现在很多人拿我们股市目前的情况跟当年的台湾来比较，当时台湾也是在升值期间由8000点跌到4000点，然后又一口气涨到了一万多点。但我不认为我们能走出这样的走势，尽管这次跌得比较多，但市场至少会低迷一两年的时间。

　　主持人：1-2月份工业企业盈利增速仅为16.5%，主流观点都认为企业盈利最好的时期已经过去，下半年企业盈利增速会不会出现更明显的下降？

　　罗晓鸣：我认为在未来一两年内，企业盈利会出现比较明显的下降。一个企业、一个行业都是有自身的潜在增长率的，如果一个行业增长的太快，除非它是一个新兴行业，否则必然会导致未来几年增长很慢，这就是周期。所以未来一两年我们国家的上市公司业绩是不容乐观的。

　　市场估值仍然偏高

　　主持人：沪深300指数一季度跌了将近30%，您觉得这个跌幅是否已经充分反映了市场对于宏观经济的预期？

　　罗晓鸣：其实有时候股市和宏观经济不是太同步的，不能把股市的下跌完全归咎于宏观经济。其实即使今年经济还是像去年那么好，也还是要跌，只不过可能会跌得少一点、慢一点，因为从历史上看，没有哪一个国家能支持股市的平均市盈率在60倍，所以下跌是必然的。