社会责任基金：牛市下半场还是熊市上半场

　　牛市下半场还是熊市上半场？

　　嘉 宾：兴业社会责任基金

　　拟任基金经理 刘兆洋

　　主持人：本报记者 徐国杰

　　沪深两市连续6周下跌，大部分投资者损失比较严重，牛市盛宴真的已经结束？兴业社会责任基金拟任基金经理刘兆洋表示，急跌之后，市场中已有一定的投资机会，但普通投资者仍需采取均衡配置的策略。

　　市场底在哪里

　　主持人：如果以长期国债的收益率来测算市场合理市盈率的话，目前合理市盈率大约是在20倍，对应的点数就是3500点左右，可以认为这就是市场底部，您对这个观点是不是认可？

　　刘兆洋：我认为判断这个市场是否处于合理区域，还是需要一个比较复杂、多指标的体系，还需要考虑到这个国家本身的经济发展，上市公司盈利的增长速度等指标进行综合衡量。我们认为自2007年10月份市场大幅调整以来，市场的风险得到了比较充分的释放。在急剧的暴跌之后，市场面临一定的修正反弹、整固的机会。从数据可以看出，沪深300指数在去年10月的市盈率是44.76倍，截至今年3月18号，沪深300的动态市盈率下降到20.59倍，市净率也从去年10月的7.37下降到最近的4.95，市场下跌以及上市公司业绩增长的双重因素，使估值水平得到了大幅的修正，所以我们认为经过了市场持续下跌之后，投资者可以密切关注这个市场，寻找一定的投资机会。

　　主持人：你刚才提到，判断一个市场应该综合考虑多个指标，比如说宏观经济是否向好、上市公司盈利增长速度等等，但是我记得兴业去年也发表过一篇报告，在研究了韩国、中国台湾、日本、中国香港等地股市之后，认为即使上述这些所谓的牛市根基的因素都存在，市场仍然有可能由牛转熊，或者说出现大幅下跌的走势。应该怎么来看待这一现象？

　　刘兆洋：是这样的，在去年下半年市场出现了大幅上涨之后，公司认为估值偏高，也就是在10月份左右，市场在6000多点的时候，我们公司当时有这么一篇文章。首先我想强调一下，要看这篇文章出台的点位是在6000多点的时候，经过连续上涨后，当时市场估值比较高。所以我们认为如果市场依然像这样走势的话，可能会导致泡沫的破灭。

　　2006年、2007年市场的上涨本身有一定的合理因素，这个因素一方面基于股改，另一方面基于上市公司盈利的大幅度增长，但是如果指数涨得过高的话，就等于是充分地消化，甚至透支了企业成长的未来。

　　我们认为投资股票，还是要结合动态的估值来看，有时候市场连续上涨估值远远超出了企业内在实际价值的话，这个时候理性的投资者应该是抛出。反过来市场在持续下跌，跌到了合理价值，甚至有一些股票低于它的内在价值，这个时候投资者也不用太恐惧，对好的股票而言是买入的时期。

　　主持人：那市场最低会调整到什么程度？

　　刘兆洋：这个点位还是很难判断的，目前还要观察一些因素。

　　一个因素是要看看美国次贷危机的影响。美国次贷危机之后，一些亏损陆陆续续在披露出来，但到底影响有多大现在还不得而知。未来，美国房地产贷款坏账率会增多，接下来信用卡的坏账率可能会增多，以及其他金融衍生产品流动性下降带来的坏账率增多，这个影响我们还是要持续关注。

　　另一方面我们还要看上市公司的盈利，尤其是最近公布上市公司年报，盈利增长能否达到市场预期。从最近来看，部分上市公司的盈利其实是低于市场预期的，如果这个情况越来越严重的话，可能大家也会下调2008年盈利增长的看法。此外，我们还要关注管理层有没有一些具体的实质性措施，对目前的市场，投资者要密切关注，但是这并不是说投资者马上就要杀进去。