孙延群：今年投资风险和回报将比较对称

　　新浪财经讯 本期基金经理秀我们联系到了上投摩根基金管理公司阿尔法基金及内需动力基金经理孙延群，请他对基金投资和市场走势做了一些分析。

　　CPI创新高，通胀水平比较高的阶段下组合配置的思路是什么？

　　孙延群：确实，就像你所说的，其实中国的通胀从这波经济比较快速发展的成长周期来看，通胀之前不是困扰中国的主要问题，我们一直都是又快又好的经济发展增长。但是，这个问题突然在07年的下半年开始凸现，它的主要表现是CPI每个月都开始上升。最开始，很多经济学家都表示只是暂时性或者季节性的现象，但是，我们大家可以看到这种预测太过乐观，去年以来基本上每个月都在加速增长，而且今年加速更加明显。

　　当然，从客观的解释原因来看，我觉得一二月份不能看数据本身，因为还是有些客观的因素。

　　个人认为，通胀不是局部性的原因造成，而主要是由于经济处于高速发展的时间较久，货币政策、财政政策没有及时跟得上经济发展的形势。货币政策或者财政政策的主要目的就是使经济增长更为平滑。这样的情况下就要求政策能够超前，但从目前情势看，我们的货币政策错过了这个时期。我们在低利率的状态保持太久，导致大部分资源约束表现出来，因此通货膨胀，价格上涨等等现象会越来越厉害。这种状态是任何政府和央行不愿意看到的情况，通货膨胀会影响到政治稳定和社会稳定，因此政府一定会不遗余力地处理这个问题的。反映在投资决策上，个人觉得在这种情况下，是很大的风险。所以在投资决策会比前06、07年谨慎得多。资金会不断的损耗到存货当中去，大多数行业都会受到影响。通货膨胀往往伴随着政府的宏观调控，去年大家都追逐那些不明确性的行业，而今年大家会转向追逐盈利明确性的行业。受影响最大的是中间的行业，如制造业由于原材料涨价，毛利率会受到比较大的挤压。

　　2008年，您认为固定资产投资是往上还是往下？

　　孙延群：从目前的数据来看，还是保持得比较平稳的。结合当今的宏观刺激，如煤电油运的价格上涨，国家会采取压缩固定资产投资政策。货币政策紧缩，会对固定资产投资造成不利。但是，这个问题并不能一概而论，因为还会存在另一面，国家会加大在财政方面的投入。在外部需求下落的环境下，政府可能会通过基础建设等方式加大内需的建设。国家对于投资的控制还是比较有效的，像今年我们会加大中西部基础设施的建设支出。

　　头几年比较热门的那些行业，今年的看法还是维持乐观吗？

　　孙延群：我们会分情况来看，看他们是受哪些因素驱动的，比如说受政策驱动的行业，像基础建设，他们不需要回避，是加大投资的时候。相反受房地产驱动行业例如建材和低端钢铁等，需要根据供给情况做出一定的回避。我们这个是从综合考虑，也不能一概而论。

　　贸易顺差2月份下降，是长期趋势还是偶然？

　　孙延群：2月份的数据还不能得出具体的结论，如果1、2月份合起来看，还是可以看到增长的趋势的。我觉得这个趋势已经出来了，在一系列出口退税等政策影响下，出口已较去年有显著的下滑。3月份数据会有所提升，去年1月和2月高得有些异常，今年2月跟去年肯定会有一定差别。去年3月数值很低，今年3月份会回复到正常的增值率。出口现在采取的是订单制，因此我们看到的大多是半年前的情况。调整出口的政策基本有半年的时滞，就目前来看政策调控的效果已经比较显现了。

　　出口下降对中国的经济影响？

　　孙延群：我觉得影响还是较大的。中国经济主要看的就是对外出口，尽管消费起的作用很稳定，而且也占到了一定的比重。去年中国净出口对GDP的贡献有10%，而日本在出口最高峰的时期也未能达到这个数值，由此可见中国的经济对外贸出口的依存度相对高。所以出口市场的大幅波动肯定会对中国经济带来影响。从总体来看，我们会回避出口依存度高的行业，但个别行业也具备相当的竞争优势如价格能力等，这类企业受到的影响较小。

　　您认为钢铁行业未来的前景如何？

　　孙延群：总体来看，在今年铁矿石大规模提高之后，国内钢铁的价格也宣布大幅上涨，不少钢铁企业基本上把原材料涨价的成本都弥补回来了。就我们目前行业的供需结构来看，供需结构已有了很大的改善，供需状况良好，因为钢铁行业投资最近几年受到国家控制，产量上升较小。但是各行各业基本都和钢铁发生关系，如汽车和建筑等。今年的钢铁行业还会比较平稳，除非经济出现下滑。但是04年大幅上涨的局面也不现实，投资另外还要看估值，钢铁行业的估值优势不是很明显。钢铁在06年只有5倍市盈率，现在已经达到15倍。

　　目前市场对银行金融业分歧很大，出口下降和经济下滑对银行坏账有非常大的影响，市场普遍不看好银行业，认为应该抛掉银行股，您如何看待？

　　孙延群：我们也有同样的担心，但是明确的结论目前还无法做出，我们还要等实际的状况和具体的数据支持。市场比较情绪化，当周期往上走时市场有较高的估值，反之亦然。08年上市公司的银行肯定会非常好，如果单看估值用PE，肯定非常便宜。但对银行业的看法要依赖宏观经济，因为银行业是对宏观经济的反应最明显的地方。因此未来的趋势如何主要看宏观经济的发展状态的判断。我们现在看来，还没有出现大规模坏账的情况，个别银行4季度。中国经济在08年如果出现拐点，银行股的投资前景就显得不是很好。如果中国经济在08年只是一个阶段性调整，长期还是健康持续的状态的话，那么银行股只是短期的回调。我觉得08年中国经济是非常重要的一年，非常多的因素(汇率、利率、人民币升值、环境)需要在今年解决。我个人建议关注影响中国的长期因素(出口、投资推动，劳动力成本、依赖的外部市场)是否还在，动力是否还在，这些要素在未来五年是否能保持较高的增长。现在看来挑战很大，劳动力成本上升，外部环境也在恶化，中国经济可能到了一个该转型的时期。