私募基金经理：周一大盘上涨属反弹非反转

　　周一大盘在周边股市拖累下以4323点(低于上周五收盘4348点25点)低开，之后受两会政协委员关于于印花税下调预期和创业板等利好消息影响下由权重股带动，迅速拉升，升势强劲。此后一路上涨至尾盘以4438.27点收盘,大涨89.72点,成交量大幅放大至1264.8亿元，创下月交易量最大成交。 收盘后各券商，机构和股评专家纷纷发布看多观点，总体来讲认为升市开始，一轮中级行情启动。一时间喜气洋洋，前些日子的悲观情绪一扫而光，连经济学家，分析师们频繁提及的“熊市”二字在没有了踪影。

　　笔者却认为，今天属于各股普涨下的反弹，而非反转，上证指数自10月16日6124点调整以来，截至今天收盘4438点，调整幅度达27.5%,但无论从技术角度还是基本面角度都没有不具备中期大底的迹象，从时间和空间上来讲也还没有调整到位。虽然在此期间，有的投资者抓住主流板块如农业，消费等阶段性行情，--注农林牧渔整体板块上涨从10月16日1863点到今天的2563点，整个板块已经上涨高达37.5%！(数据来源： Wind 资讯)，笔者自己的组合也达到50%的收益。因此，我认为看投资管理人的水平，上证指数已经不能作为一个业绩标准了。本人做过统计，以中国石油为代表的6大权重股(神华，工行，中行，人寿，中石化)已经占到上证指数的44%，加上二级权重股平安，招行等金融股，上证指数的61%(数据来源： Wind 资讯)是由这些权重股决定的，A股市场中剩下的1527支股票的涨跌只能在上证指数中占到39%。这就是为什么本轮调整中已经有相当多的股票甚至板块创出历史新高，而上证指数仍然是伤痕累累，而那些重仓持有权重蓝筹的基金之所以亏损累累也就不足为奇了,基金公司更不能以跑赢上证指数来评判基金经理业绩了。

　　虽然包括了中国石油的上证指数在衡量整体A股整体走势已经失真，但是我们的大部分投资者仍然以其涨跌为风向标，这就造成我们又不能完全忽略其存在。笔者虽然更看重沪深300和中等规模指数中证500，但是我认为上证指数就像A股市场的大儿子，沪深300和中证500分别是二儿子和三儿子，大儿子虽然先天禀赋不高，但因为历史关系，仍然在群体中发挥引导左右；二儿子成熟稳重，是实力派；三儿子的特点是成长性好，发展潜力巨大，我始终认为2008年的最重要的投资主题除了通货膨胀就是高成长。所以中证500指数已经在过去行情中远远跑赢上证指数，未来还会继续。

　　回到主题，我认为判断大势的基本原理和框架是： 1. 基本面 2，供求关系 3.政策和信息，这三者中都要贯穿综合考虑分析。

　　1.基本面：基本面不仅仅是指中国的宏观经济，GDP 增长速度，更重要的是上市公司的整体业绩，请注意二者的区别。正常情况下，上市公司作为经济社会中最优质的资产，其成长性应当与GDP 增长速度紧密相关并远远高于这一速度，但有时也不一致。例如在结束于2005年的上一轮牛市中，中国的宏观经济自2002年以来一直保持全球最高的速度(平均超过8%)增长，但上市公司的业绩却表现不佳，这是多种原因，包括中国创造发明“股权分置”造成的。这也是熊市的根本原因。基本面是最核心的东西和长期框架，所有的流动性，资金股票供求关系，政策信息，技术分析对于大盘的作用都是建立在这个基础之上的。笔者通过调研认为，中国的宏观实体经济没有出现任何问题，诸多行业保持高订单和良好发展势头，全球经济的恶化短期内不能影响到中国经济，中国经济保持“一枝独秀“的可能性相当大。加上人口红利和人民币升值，长期大牛市的基础一点也没有动摇，这一点投资者可以放心。本次大跌即使到了3500点，未来也是大牛市。

　　一点担心就是居民收入占国名收入的比列不断下降，换言之，政府和企业越来越富，老百姓的收入却没有相应增加，这样长期下去，就没有了消费拉动的潜力，我们的黄金十年就会出问题，我认为这是政府应该解决的大问题。象有的学者建议的直接全国人民发钱的方案我不赞同，但这个确是问题。这是个长远问题，不可能短期解决，但相信政府会拿出政策来。

　　2.资金供求。本轮6124点以来的调整根本原因在于投资者疯狂，市场估值过高，直接原因就是始自2007年9月份以来的新基金停止发行，股指失去了推高的重大力量，造成股市断血。后期的上市公司再融资大扩容，大小非解禁是直接的买卖行为，对股市的杀伤力巨大，在一个震荡不确定的环境下，处于风险厌恶(risk averse)的行为动机，大小非股东都愿意减持，落袋为安。巴曙松所长曾做过这方面调研，绝大部分大小非股东战略配售机构都是一个字“卖！”。同时，与去年的M1,M2货币发行量高位增长不同，央行今年“紧缩”政策确立。这些因素都造成了股市大失血，股指大跌。

　　近期，基金发行重新开闸，管理层担心股指跌幅过大。截至上周五，第三批股票型开闸，发行规模近千亿，显示管理层忧虑和调控方向。

　　3.政策信息： 这也是我们的中国特色新基金发行既属资金面，又属于政策面。政策面的另一大期待就是印花税下调，这也是短期重大利好，是市场短期的巨大推高力量。