正面典型和反面教训

　　从伊利集团分离出来后，蒙牛在短短五年时间便成为奶业翘楚,蒙牛在创立初期，除了通过原始投资者投资一些资金之外，基本上没有大规模的融资，要想抓住乳业的快速发展机会，在全国铺建生产和销售网络，蒙牛对资金有极大的需求。当时蒙牛只是一家尚不知名的民营企业，银行贷款是有限的。于是，摩根士丹利、鼎晖、英联三家境外投资机构向蒙牛投入约五亿元人民币，犹如一场及时雨推动了蒙牛的茁壮成长。

　　尚德是中国第一家在纽约交易所上市的民营企业。以太阳能高科技起家的尚德，资金也是企业发展的一大动力。在海外市场更看重公司的行业前景和未来现金流的情况下，尚德凭借从国内融资640万美元到海外募集8000万美元，最终在纽市上市融资近四亿美元的优势，三级跳演绎了国内民营企业海外融资的神话。

　　越来越多拥有并购意愿的企业发现，对他们感兴趣的不仅仅是与其经营内容相近或是互补的行业投资者，这些具备投资潜力的企业还受到私募基金管理者们的频繁造访，对具备投资潜力的企业，资金充沛的私募基金管理者们甚至开出比行业投资者还要阔绰的条件。被并购企业经理人很容易被这些条件打动。看到凯雷开给并购对象徐工的并购筹码，人们就不难理解这家中国最大的机械制造企业的领导选择合作伙伴的倾向性。在协议中，凯雷保证以一次性注资方式适应资金饥渴的徐工，而且能够接受“保持核心团队的相对稳定、保持徐工品牌不变、或有负债的承担、企业历史负担解决”等条件，而且凯雷承诺引进发动机、大型液压件两个项目，并同意支付保证金。最有吸引力的是凯雷可能给徐工带来的技术提升，修订协议中约5.8亿美元的增资部分将直接投入新项目，而且徐工计划引进美国江迪尔、韩国大宇的发动机技术，这是徐工与国际竞争对手在零部件领域最核心的差距，该项目将通过凯雷协助完成。尽管多数舆论对凯雷并购徐工的态度是消极的，但不得不承认，凯雷为企业提供的条件的确非常优厚。

　　但这些神话并不能保证所有依赖于私募基金的企业都能成功的上市发展。2005年8月，千橡互动集团就获得来自General Atlantic、DCM、联想投资以及其他几家投资方4800万美元的风险投资。此后，千橡陆续收购了校内网、DoNews、UUME、魔兽世界网等一系列网站。但是大规模的收购和融资使千橡特色的丧失，业务模式逐渐分散，而其主要业务猫扑又缺少强有力的盈利模式，上市一事也就一直搁置起来。

　　借力私募基金振翅腾飞

　　美国90年代私募股权投资的高峰发展期得益于高新技术的发展，前些年中国的私募股权投资也多集中在互联网等高科技项目上。但是现在越来越多私募股权基金意识到，在中国，传统行业的市场机会似乎更大。2006年，传统行业共发生63起私募股权投资案例，占投资案例总数的56.8%。该行业投资金额为56.23亿美元，占总投资额的47.8%。无论从投资案例数还是投资金额看，传统行业都位居私募股权投资第一位。2007年传统行业是私募股权投资最为密集的行业。另外，服务业和生物医药行业将受到私募股权基金越来越多的关注。

　　中国涌现出的各种各样的市场机会，使私募股权投资不仅仅限于网络、IT等领域，而是更广泛的深入到各个领域，其中不乏能源、矿产和物流等传统行业，市场已经告别了一窝蜂投高科技产品的时代，现在私募股权基金投资互联网产业的态度反而越来越谨慎。

　　在中国企业对外进行高达数十亿乃至上百亿美元的竞购案时，如果联合私募基金作为竞购伙伴，还可以减少企业的并购风险。2002年11月，网通、新桥和软银亚洲联合收购亚洲环球电讯；2005年，GA、TPG和新桥联合投资联想，并助推后者收购IBM的PC资产。也有专家建议中国企业可以做长期的战略安排。如：先投资成为海外私募基金的股东，然后通过这些私募基金进行海外收购，这就可减少被收购方国家舆论的敌意，也可以进行一系列财务融资。

　　中国正逐渐变成一个外汇输出国。中国企业逐渐意识到应该很好的运用私募基金，像新加坡其他地方一样，投资国外一些认为有价值的资产。

　　私募股权基金缘何受到青睐

　　与借用信贷、发行债券、企业上市(IPO)等融资方式相比，私募股权基金有自己的特点和优势。借用贷款是传统间接融资方式，虽不涉及企业股权、控制权的转移，但企业(融资者)也难从中得到专业服务，对改善治理结构改善没有帮助；发行债券是传统直接融资方式，可能会给企业带来一些专业服务，但对改善企业治理结构助益不大；上市是成熟的直接融资方式，能为企业带来专业服务，有利于企业改善治理结构，但“门槛”太高，一般企业可望不可即。股权融资既能为企业赢得合作伙伴，改善企业治理结构，“门槛”又比上市融资低很多。而且私募股权基金在退出过程中，也能与主板、创业板、产权交易市场等不同层次金融资本资本市场发生有机联系。

　　在发达国家，私募股权基金是资本市场的重要组成部分。在欧美发达国家，私募股权基金每年投资额已占到GDP的4%至5%，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。

　　在发达国家，并购交易的背后往往闪现着私募股权基金的身影。私募股权基金以专业的眼光寻找、评估具备投资价值的目标公司；看中后，或是独自并购目标公司，或联合其他企业并购目标公司。并购后，经对目标公司整合后，实现价值增值，然后卖出股权获利退出。在整个过程中，私募股权基金扮演着“价值发现者”和“整合者”的重要角色。

　　近些年来，我国企业并购开始兴起，有远见的国际私募股权基金已在这一领域崭露头角，如高盛收购双汇、凯雷收购徐工等等。这对国内相关机构应该有所启发。

　　发展私募股权基金对我国中小企业的成长，具有特殊的重要意义。在间接融资方面，由于各种制度性安排，中小企业获得银行贷款的难度远甚于国有企业,各种资源也都是有利于大企业而不是中小企业。

　　无论是蒙牛还是哈药，都是从成长型企业通过私募基金的加入在几年间发展成大型企业集团的。1+1>2的盈利目标是私募基金与企业合作的惟一目的。目前，中国已逐渐形成一个较为活跃的私募股权投资市场。

　　国际私募投资将给中国成长中的企业以新的希望。私募投资分为股本投资和股权投资，20世纪70年代，私募股本投资主要表现为风险投资，投资对象集中于迅速成长的小企业；如今私募股权投资越来越注重于收购成熟的企业。

　　与股市融资和银行贷款相比，私募股权投资更适合中小企业，因为一次融资平均规模和对企业的资格限制相对较低。与银行贷款需考察企业资产规模等相比，私募股权投资基金的投资原则和偏好有本质不同。公司的核心竞争力、成长性是私募投资最关心的考察点。此外，项目公司的商业模式、竞争壁垒等等，也都是私募股权基金关注的重要内容。

　　为了最终避免“高风险”，获得“高收益”，私募股权投资基金投资家不仅需要超人的勇气，更需要反复考察、评估、筛选投资项目，精心构造投资方案，甚至潜心培育投资项目的耐性，而绝不是通过短期炒作可以奏效的。

　　此外，私募股权投资基金一般情况下占有公司股份不超过30%，他们只需要在董事会占有一席，但是要求拥有一票否决权，这就意味着他们不想参与企业的日常经营，但是希望严格控制企业的发展方向。从这个角度讲，私募股权投资对公司治理及管理渗透程度的影响要高于股市融资和银行贷款。如果投资者是大型知名企业或著名金融机构，他们的名望和资源在企业未来上市时还有利于提高上市的股价，改善二级市场的表现。