中国私募股权时代渐行渐近

　　文/姚国会

　　中国经济的快速发展吸引了国际私募股权投资基金的广泛关注。目前中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场之一。截至2006年12月底，中外私募股权基金对129家国内企业进行了投资，参与投资的私募股权机构数量达到75家，投资总额达到129.73亿美元。2007年仅第一季度，17只投资于中国的亚洲私募股权基金实现募资75.64亿美元，预计全年国内的私募股权投资额将保持在100亿美元以上。资本投向正循着上市、并购、私募的轨迹发展。

　　私募基金的前世今生

　　私募股权基金是指通过私募形式，对非上市企业进行权益性投资。投资者按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险。在交易实施过程中，同时将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。目前也有小部分私募股权基金投资已上市公司的股权，在投资方式上采取债权型投资方式。

　　私募股权基金最早起源于美国。1976年，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家投资公司KKR，专门从事并购业务，这是最早的私募股权投资公司。

　　众多的私募股权投资公司在经过了90年代的高峰发展时期和2000年之后的发展受挫期之后，目前重新进入上升期。据英国调查机构Private Equity Intelligence统计，截至2007年2月，全球共有950只私募股权投资基金，直接控制了4400亿美元，今年内很可能突破5000亿美元。

　　经过30年的发展，国外私募股权投资基金已成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段，而且规模庞大，投资领域广泛，资金来源广泛、参与机构多样化。目前西方一些国家私募股权投资占其GDP份额已达到4%至5%。在全球数千家私募股权投资公司中，黑石、KKR、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构成为其中的佼佼者。

　　2006年全球私募股权基金从资本市场上募集到了2150亿美元，全球私募股权投资基金的总投资额达到了7380亿美元，其中，单笔超过100亿美元的私募股权交易达到9个。

　　国外私募股权基金大举进入中国

　　近年来，私募股权基金在中国频频出击，投资规模和数量增长之迅速令人吃惊。2002年9月，摩根士丹利等3家投资公司斥资5亿元投资蒙牛乳业；2003年，新加坡政府投资公司和中国鼎晖向李宁公司投资1850万美元；2004年9月，美国最大私募股权基金之一的新桥集团收购深发展股权。包括新东方、新浪在内的众多中国著名企业都有私募股权基金作为幕后推手。

　　很多人对私募基金的财大气粗感到诧异，而不知道全球有多少过剩的资金等待寻找投资回报，数目庞大的公司养老基金、公共养老基金、捐赠基金、基金会等机构投资者，银行控股公司、保险公司和投资银行等金融机构，以及富裕家族、个人和其他非金融企业都是私募股权基金资金来源。

　　成立于2005年的安博凯(MBK)的五位创始合伙人全部来自在私人股本投资行业居顶级位置之一的凯雷投资集团，MBK投资的公司一般都有高度可预见的增长性，良好的现金流。在细分行业中占有相当的市场，通常在行业中具有领先地位，拥有优秀的管理层，有进一步上升的空间。MBK希望在未来可以得到所投资公司3倍左右的回报率。

　　私募基金能给中国企业发展带来那些资源？中国企业需要看到，私募股权基金不仅具备增加资本金的好处，还能给融资企业带来管理、技术、市场和其他需要的专业技能，对私募基金的投资人来说，这将是收益的保证，对投资的企业来说，私募基金可为企业在治理结构、业务方向、财务管理等方面提供智力支持。

　　很多中国企业对于私募股权基金的运作并不清楚，担心引入私募股权基金后会失掉企业的控制权。事实上，与行业投资者相比，私募基金在企业控股权方面比较灵活，私募基金的管理者除了在董事会层面上参与企业的重大战略决策和财务管理外，一般并不参与企业的日常管理和经营，不存在成为潜在的竞争者的野心。从私募股权投资基金的盈利模式可以看出，它们的目的并不是要控制企业的管理权，而是培育企业成长后实现成功退出，以获取长期资本增值收益。

　　私募基金在行业整合中的重要功能

　　我国现代服务业、高新技术产业、各类消费品制造业和消费服务业大都以中小企业和民营企业为主，而现有的金融体系却没有为他们提供相应的融资渠道。这些是私募股权基金大有作为的领域。私募股权基金是真正市场化的，基金管理者完全以企业成长潜力和效率作为投资选择原则。投资者用自己的资金作为选票，将社会稀缺生产资源使用权投给社会最需要发展的产业，投给这个行业中最有效率的企业，不管这个企业是小企业还是民营企业。产品有市场、发展有潜力，整个社会的稀缺生产资源的配置效率稍微大幅度提高。

　　私募股权基金在传统竞争性行业中的一个十分重要功能是促进行业的整合，在我国进行结构性调整时，可以发挥重大作用。比如，2004年我国服装企业达8万多家，出口服装170多亿件，全球除中国以外的人口50多亿，我们一年出口的服装为其他所有国家提供了人均3件以上。这么多服装企业都想做大做强，那么全球如何来消化我们如此巨大的产能和产量呢？可见，中国竞争性行业需要让前3名、前10名、前100名、或前1000名的优秀企业通过兼并收购的方式做大做强。

　　中国最稀缺的资源是优秀企业家和有效的企业组织。最成功的企业就是优秀企业家与有效企业组织的有机结合。让优秀企业去并购和整合整个行业，也就能最大限度地发挥优秀企业家人才与有效企业组织对社会的积极贡献。因此，私募股权基金中的并购融资对中国产业的整合和发展具有极为重要的战略意义。

　　私募股权基金的发展拓宽了投资渠道，可能疏导流动性进入抵补风险后收益更高的投资领域，一方面可减缓股市房地产领域的泡沫生成压力，另一方面可培育更多更好的上市企业，供投资者公众选择，使投资者通过可持续投资高收益来分享中国经济的高成长。

　　私募股权基金作为主要投资者可以派财务总监、派董事，甚至作为大股东直接选派总经理到企业去。在这种情况下，作为一种市场监控力量，私募股权基金对公司治理结构的完善有重要的推动作用。为以后的企业上市在内部治理结构和内控机制方面创造良好的条件。

　　私募基金的“中国利润”

　　与诸多成熟市场相比，作为经济转轨国家，中国众多企业在适应市场经济的能力、长期稳定经营、严谨的财务管理、长期性的研发力量、产品的更新换代、持续增长等方面，往往不够成熟。大多数企业都要借助并购重组来调整产权和产业结构。同时，诸多有发展潜力的企业通过并购重组进行主营业务调整，实现企业的战略转移，一些私募基金会购买市场定位较好、而且处于高增长市场的企业、通过提供先进的管理手段、带进新的管理团队、迅速增加公司的价值、然后上市或转让。

　　然而，市场也对私募股权投资基金表示了担忧，这些基金在收购企业的资本运作上，1/3为自有资金，2/3为通过借债。通过这样的杠杆收购，私募基金据此让自己投资的企业背上额外的债务，杠杆资本重组可能对企业带来负面影响。例如，在2007年7月完成的MBK收购台湾中嘉网络的交易金额约15亿美元，其中MBK基金支付的金额为3亿美元。另有3亿美元来自于MBK其他投资者的追加， 9亿美元是以中嘉网络的名义贷款，以中嘉网络公司的现金流借钱。因为MBK每个项目都不能超过基金的20%，这是其内部控制的上限，额外需要的股本，要到外面寻找一些共同投资者。这9亿美元贷款如果出了问题，就肯定会使其声誉受到影响。对基金公司来说，没有比声誉更重要的衡量标准了。

　　与传统的经营理念不同，私募股权基金并不经营具体的产品，而是发现有成长性的企业，把企业当产品来买卖从中获利。即私募股权具有特殊的投资目标和运营方式，它们购买企业运营几年之后，将手中股权转卖他人或通过IPO公开上市后套现。无论哪种方式，其最终目标都是将企业出售以获取利润，从而产生高于其他领域的回报。

　　以美国最大私募股权基金之一的新桥集团2004年9月收购深发展股权为标志，大型国际私募股权基金开始进入中国。近年来，私募股权基金大举进入中国，投资规模和数量增长迅速。

　　私募基金之所以会频频出手，主要是因为其投资回报率高得惊人。中国私募股权投资孕育商机，回报甚至会超出10倍。2002年9月，摩根士丹利等3家投资公司以5亿元投资蒙牛乳业，在蒙牛乳业上市后获得约26亿港元的回报；2003年，新加坡政府投资公司和中国鼎晖向李宁公司投资1850万美元，2004年李宁公司在香港联交所上市，目前该部分股权价值达2亿美元，投资回报超过10倍。

　　目前我国非上市公众公司超过1万家，非公众股份公司约30万家，可选择的余地很大。私募股权投资如果做得好，收益要远高于投资上市公司的股票。