花旗一对冲基金暂停赎回(2)

　　重回高杠杆之痛

　　CSO Partners的另一个特点是高杠杆。重回高杠杆是花旗集团在2007年第四季度作出的一场赌博，它在赌最坏的时刻已经过去。然而，贯彻高杠杆目标的花旗另类投资部却为花旗第四季度的净收入贡献了89%的下跌动力。由于CSO Partners、Falcon Plus Strategies以及其它几只对冲基金的孱弱表现，花旗集团另类投资部四季度利润由2006年的5.49亿美元下跌至2007年的0.61亿美元。

　　CSO Partners并不是花旗集团另类投资部旗下唯一的高杠杆成员。另一只损失惨重的对冲基金Falcon Plus Strategies 2007年第四季度亏损52%。花旗集团两周前给Falcon Plus Strategies投资者的一封信中说，”这场危机的发展远远超出了我们对其扩散的速度和规模的估计。“Falcon Plus Strategies于2007年9月30日建仓，是为赚得高于花旗集团另一只投资固定收益证券的对冲基金Falcon Strategies Two一倍的利润这一目标而生。而后者的杠杆率是5至7。

　　Falcon Plus Strategies和Falcon Strategies Two都是花旗集团Falcon系列对冲基金家族的成员。Falcon系列对冲基金在2007年全年大约蒸发掉了30%的资产，而Falcon Plus Strategies由于使用了比Falcon家族对冲基金平均杠杆率更高的杠杆，以致建仓3个月损失就超过50%。

　　花旗在两周前致Falcon Plus Strategies投资者的一封信中说由于该基金准备着手清理不良资产还会有后续的损失发生。花旗曾透露其持有的CDO(抵押债务凭证)的平均价值仅为其原始价值的25%。

　　而2007年6月22日，贝尔斯登旗下High Grade Structured Credit Enhanced Leverage Fund(杠杆增强基金)和High-Grade Structured Credit Fund(结构信用基金)宣布破产。而那时，贝尔斯登杠杆增强基金的杠杆率仅为3。

　　包括对冲基金在内的另类投资工具，是花旗集团相对较新的风险业务，在花旗2.4万亿美元的总资产中，另类投资只占了619亿美元，其中115亿美元是自有资金。

　　错误的波动性评级

　　花旗集团的发言人Jon Diat说，”和其他信用投资工具一样，Falcon系列对冲基金的收益情况被最近固定收益市场的剧烈变动严重伤害了。“

　　标准普尔Standard　＆　Poor曾给Falcon系列基金开出S2的波动性评级。在标普的评级结构里，从S1到S6稳定性递减，S2意思是对债券市场上发生的重大事件”适度敏感“。

　　Falcon系列对冲基金爆出巨亏之后，1月标普调低Falcon系列对冲基金的评级至S5，评级含义为”也许正暴露在多种风险之下“。

　　标普开出S2的评级的理由是，Falcon系列对冲基金在债券市场的多种策略上有广泛的覆盖。抵押支持证券、优先债务和市政债券市场是其投资的主要领域。