陈键：以蓝筹股的稳定增长抵御市场波动(2)

　　对于自己即将管理的新基金南方盛元，陈键表示，“盛元的股票投资以红利股为主，从投资理念的角度看，我们认为红利是股东投资收益的重要来源，投资者如果能够持续从投资对象处取得红利，并持续用于再投资，从长期来看可以获得超额收益。而且，红利是衡量上市公司收入、盈利是否货真价实的关键指标，管理层将盈利派发给股东，并保持稳定的分红政策，是对股东利益负责的行为，从长期来看将能够因此获得公司治理估值溢价，也是公司核心竞争力的重要体现。”陈键告诉记者，“蓝筹股会是盛元基金重点关注的投资目标，我们希望以蓝筹股的稳定性抵御今年市场较大的波动性。”

　　谈到2008年的投资机会，陈键表示机会主要存在于泛消费行业与投资包括基础设施建设以及相关的原材料企业。

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　　记者：目前，市场上充斥着各种悲观的论调，您认为牛市是否已结束？

　　陈键：我们对中国经济持乐观态度，有四大因素支撑2008年中国证券市场保持繁荣态势：首先，居高不下的通胀压力将推动金融资产结构调整，现金、存款等货币类资产向股票、基金等权益类资产的转化过程将继续进行；其次，以美国为主的发达国家为刺激经济采取降息等政策，将进一步加剧国际资本的流动性过剩，而人民币汇率加速升值的预期更成为国际资本涌向中国资产的“助推器”；第三，中国庞大的自身内需消费市场正在高速成长、基础设施建设需求方兴未艾，优秀企业的盈利高速成长期还远未结束；最后，2008年中国将举办举世瞩目的奥运会，从历史上看，奥运会对举办国消费需求的持续提升效应显著，对优秀企业也将带来不可低估的全球成长机遇。

　　记者：那么，你认为，2008年股市会体现出什么特点？

　　陈键：由于A股市场中部分绩差个股的估值水平仍偏高，资金供需又面临大小非解禁的重要考验，2008年市场将深刻演绎结构性牛市的特征，结构分化、个股表现差异进一步拉大，市场的短期震荡无疑将是剧烈的，单边上扬为主的走势难以重现。这对投资者的研究水平、选股能力都提出了非常高的要求，而且由于市场震荡剧烈，投资者的心态需要更加稳定，尽可能基于中长期心态去参与投资，避免盲目的追涨杀跌，频繁进出市场。

　　记者：经过从6000点到4300点的下跌调整，市场的估值水平是否已较合理？

　　陈键：根据最新统计，沪深300成分股2007-2009年的综合动态市盈率已经下降到33倍、25倍、21倍；考虑到中国上市公司中优质企业的高成长性，估值已经不能算是很昂贵。但仍有相当大面积的高估股票，市场的整体平均市净率接近6倍，从实业经营者的眼光看必然存在不合理的高估现象。实业资产与金融资产之间的套利行为，将使得市场中那部分严重高估的股票继续展开价值回归之旅。而具备核心竞争力、持续成长性的企业，由于其估值所具有的吸引力，将得到投资者的青睐。

　　记者：“大小非解禁”在2008年将迎来高峰，这是否会使资金供求局面失衡？

　　陈键：根据目前的测算，2007年有2.3万亿市值的非流通股解禁，2008年按照目前价格算约有3万亿，但是从2007年非流通股实际减持的情况看，减持的市值合计大约是710亿元，只占到2007年解禁市值的3%点多，对市场造成的冲击十分有限，如果2008年的实际减持市值相当于07-08年合计可解禁市值的5%，则市场大约需要3000亿的增量资金。从资金的供给面看，根据我们自己的测算，由2008年货币供应量增长自身带来的二级市场增量资金，估计大约在1100-1300亿左右，此外，据官方统计，居民目前总体金融资产余额约30万亿，其中股票、基金类资产约7.3万亿，占比约24%，其余20多万亿为货币性资产，占比约65%。这些资产每多转换一个百分点至股票、基金类资产，意味着增加资金供给2000亿，或者说，2008年的资金供需矛盾程度，将更多地取决于居民金融资产结构的转化，而这种转化又更多与股市表现呈互动关系。从目前看，投资者的信心仍相当平稳，不应该对大小非解禁带来的资金供需压力过分悲观。

　　然而，在具体股票上，资金供给与需求会表现出剧烈的分化，股价严重高估、缺乏核心竞争力的部分企业向下调整的压力必然会十分剧烈。另一方面，核心竞争力突出、能够持续受益于中国经济成长的优质公司，又将会不断吸引市场的增量资金，估值水平持续提升。

　　因此如果更深层次地去研究大小非解禁问题，应该看到它一方面是市场资金供给与需求矛盾的体现，另一方面也是投资者如何尽快适应全流通后的市场环境，去建立和坚持自身正确的估值思路和框架的问题。我们更加看重的是后者。如果上市公司足够优秀、股票估值有吸引力，就不必过分担忧有没有解禁抛售压力，因为市场总是有效率的，低估的好股票从长期来看不怕抛售。另一方面，对大小非解禁后，股东的行为也不会一概而论。行业差异、股权结构差异、国家政策法规差异都会使得大小非股东的抛售动机产生很大区别，我们在甄别风险的同时，也许应该看到其中蕴含的市场短期错杀带来的投资机会。