陈键：以蓝筹股的稳定增长抵御市场波动

　　证券时报记者 杨 波

　　“我认为，基本面研究是最重要的。如果要在市场策略与公司分析中二选一，我还是选择公司分析。”南方天元基金经理、盛元基金拟任基金经理陈键特别注重实地调研，在他看来，除了少部分资源类公司，绝大多数公司的管理层对公司发展起着至关重要的作用，“如果有三家公司行业属性盈利能力基本相同，那我一定会在反复比较之后，投资管理层比较优秀的那一家。”

　　陈键2000年硕士毕业后即进入南方基金管理公司，虽然年轻，已经是公司的老人了。就中国年轻的基金行业来说，有7年投研生涯的陈键已算得上经验丰富，他在南方曾历任行业研究员、天元基金经理助理、南方宝元基金经理、南方积极配置基金经理，现任基金天元基金经理，是为数不多的经历过完整的熊牛市交替的基金经理。在其基金投资管理的经历中，所管理的基金业绩表现优异：其管理的南方宝元基金自成立以来一直是债券型基金的第一名，目前管理的基金天元过去三年在12只30亿份额的大规模封闭式基金中一直排前两名，在所有40只封闭式基金中名列前十位。

　　从西方理论到中国实践

　　本科与研究生均学国际金融的陈键，对西方的投资理论、具体的选股模型等有较深入的研究。“刚开始参与证券市场投资的人都容易受教科书的价值选股理念等影响，但当积累了一定的经验后就发现，中国有具体的国情，中国股市也有自己的特色，如果简单按照教科书上的理论来选股，会错过很多的投资机会。”

　　在南方基金公司，陈键走过了一条比较标准的基金经理的成长路径———从研究员到基金经理助理到基金经理。2000年底，刚加盟南方基金的陈键作为行业研究员开始去跑上市公司；2002年，陈键任天元基金经理助理；2003年北京分公司成立，陈键被抽调到北京工作，主要负责研究跟踪宏观经济政策、同时由于当时普通个人投资者对开放式基金的认识还远没有现在深刻，机构投资者成为基金公司推介开放式基金的主渠道，因此陈键的日常工作重点之一还包括向财务公司、保险公司等重要的机构客户沟通南方基金对市场投资的看法和理念等等。这个过程让陈键对证券市场各种类型投资者的投资理念和心态有了更加全面、深刻的认识，对今后的投资也大有裨益。

　　十个月之后，陈键回到南方基金的深圳总部，首先担任宝元债券基金经理。宝元债券是一只偏债型基金，股票仓位最高可到45%，股票的投资收益对提高基金的收益水平很重要，陈键将主要精力放在股票投资上，当然，债券基金是一种保守的产品，其风险收益特征要求首先控制风险，保持较低的波动性，“所以，那一阶段的股票投资也必须首先以稳健为主。”

　　陈键入行的前几年中国股市正处于熊市，这对他无疑是一个很好的历练。“在股市不断下跌的过程中，考验的是投资者保本的能力，首先要不亏钱才能考虑赚钱。”在熊市中，人们在痛定思痛之后，价值投资理念开始真正萌芽。2003年以“五朵金花”为代表的局部牛市行情，就是价值投资理念在中国股市第一次发力，市场资金开始追逐有绝对价值支撑的股票。经过这一阶段的磨练，陈键形成了坚定的以基本面分析为主的价值投资理念。

　　绝对价值与偏重成长

　　2005年初，陈键开始担任南方积极配置基金的基金经理，而这一年，中国股市正处于从熊市到牛市的重大转折点，从2005年下半年，局部牛市已开始预演。“作为基金经理，我们也要改变熊市中形成的较保守的思维，这是一个有些痛苦的转变过程，一开始你会有些不适应。”

　　2006年牛市拉开序幕，市场资金开始集中在高成长的公司，陈键的投资理念也在发生变化，由绝对的价值投资转向偏重成长。“前几年市场低迷的时候大家都会希望从绝对价值角度寻找最安全的股票，但这类股票的缺点是当牛市来临时其收益空间可能是不足的，在牛市到来之后，大家都越来越清楚地意识到，必须去买有价值、能够持续高成长的好公司，虽然有时也会去参与部分价格被低估的股票，但从长线来看，优质公司才能让你的收益最大化，必须以时间积累财富。”

　　陈键表示，在前两年的牛市中，是否选中高成长性的公司成为投资成败的关键，“这是由两个方面的因素决定的，一方面是市场因素，在牛市中一定会给高成长性公司较高的估值；更重要更本质的是，在中国经济多年高增长之后，一些企业由小变大并进入暴发性的增长阶段，这一类公司的盈利增长会大大超过预期，并带来相当高的超额利润。”

　　当然，要从1000多家公司中找出高成长性的公司，需要做许多基础工作。在陈键看来，实地调研是最重要的，“只有亲身调研、长期跟踪，才能发现真正有价值的公司并捕捉到公司从小到大到暴发性增长的阶段。”陈键认为，进取的管理层是中国上市公司中最宝贵的资源，很多民营企业一开始并不突出，由于管理层非常优秀，最终成长为行业的龙头公司，对绝大多数公司来说，管理水平是最重要的因素之一。“对管理层的评判，是我们在调研过程中非常重视的一部分。吹尽黄沙始见金，管理优秀的公司的增长潜力早晚会被发掘出来。”

　　投资有确定增长的公司

　　在经历了2006、2007年的超级大牛市后，中国股市在2008进入了一个敏感期。陈键认为，2008年的股市会以震荡为主，投资者必须时刻关注宏观形势宏观政策的变化，以及市场资金面的动态变化。“在操作策略上，不能盲目买价值高估的股票，不能指望市场中大部分的高估值公司都具有高成长性，能够化解高估值的风险，这是不符合客观规律的。而应该采取多角度估值策略，尽可能去选择成长性与其估值水平匹配，或被低估的股票。认真深入地去研究企业实现高成长的可能性有多大。”陈键相信，在全流通即将到来的大环境下，上市公司良莠不齐的基本面一定会反应在股价上，因此投资者应该更多地关注历史经营纪录比较好的、业绩增长有相对明确预期的公司，而不要过多地去相信一夜之间业绩大增的、“乌鸡变凤凰”的故事。陈键告诫投资者，震荡市中要特别注意追涨的风险。

　　另一方面，陈键认为，受美国次贷危机影响，全球经济增长的不确定性有所加大，中国经济发展方式受资源、环境、能源的制约，也必须经历深刻转型。“在产业结构不断调整升级的背景下，未来只有真正具备核心竞争力的企业能够在激烈竞争中胜出，因此，投资者一定不能盲目追逐热点，而应始终关注上市公司的基本面。”