基金四季报分析：消费通胀成为主线(2)

　　三、消费、内需、抵御通胀成为基金投资主题

　　1、金属非金属和房地产股遭遇全面减持，金融保险行业分歧较大

　　2007年第四季度，基金对大部分行业的配置比例只进行了轻微的调整，只有四个行业的配置比例变动超过了1个百分点，仅为第三季度的一半。在配置比例变动较大的四个行业中，基金对食品饮料和金融保险进行了较为明显的增持，增持比例都达到了1.12%。与此同时，基金对金属非金属和房地产行业进行了较大幅度的减持，减持比例分别达到3.09%和1.27%。基金对相关行业的增减持在一定程度上反映了基金对宏观环境变化的判断。在外围经济不确定性加大、通货膨胀压力增加背景下，基金逐步将行业配置重心向消费、内需和抵御通货膨胀能力较强的行业倾斜。

　　我们还统计了基金个体对各个行业配置比例的增减情况，这可以更为清晰的反映出各个基金的行业调整策略以及基金在不同行业配置上的分歧情况。统计显示，基金对食品饮料和信息技术业的平均配置比例都增加了1个百分点以上，而对金融行业的增持比例低于1个百分点，这说明基金整体对金融行业配置比例的增加更多的是受规模较大基金增持的影响。与此同时，基金对金属非金属行业和房地产行业的平均配置比例都减少了1个百分点以上，这与基金作为一个整体所统计的结果类似。此外，基金对采掘业、交通运输业、金融保险和机械设备的分歧较大，这进一步说明基金对金融行业配置比例的增加并不能掩盖基金之间的巨大分歧。分歧较小的行业方面，基金对金属非金属和房地产行业几乎没有分歧，都是以减持为主，而对食品饮料、信息技术业和医药生物制品业都是以增持为主。这再度表明，在宏观调控和外部需求放缓背景下，内需和消费成为基金共同青睐的防御品种。

　　从基金在第四季度末的行业配置比例来看，虽然基金对金融业的分歧较大，但金融业仍然是基金配置比例最高的行业。这有规模较大基金操作的影响，也与金融业在市场中的比重较大有关。除了金融业之外，排名基金行业配置比例第二至第五位的分别为金属非金属、机械设备、采掘业和房地产业。基金对这些行业都不是太乐观或者存在较大分歧，但由于这些行业对基金的影响较大，因此一种影响是基金将继续在净值波动方面遭受较大的压力，另一种影响则是基金在业绩上的分化将加大。

　　2、基金行业配置比例变动对市场的影响依然明显

　　虽然基金所持股票市值占A股流通市值的比例在第四季度有所下降，使得基金在市场中的话语权有所回落，但基金的投资行为仍然对市场有较大影响。我们统计了2007年第四季度基金行业配置比例变动与行业指数在第四季度的涨跌情况，结果显示两者继续表现出一定的正相关关系。说明基金在行业上的调整对相关板块的走势有着直接影响，同时也说明基金作为市场中最大的机构投资者，所面临的操作成本较高。

　　3、偏好食品饮料业显著超配

　　从某种程度上来说，基金的行业超配比例数据更能反映基金在行业投资上真实意图，因为这可以消除相关行业在市场中的自然权重影响。统计结果显示，2007年第四季度，在对市场影响较大的行业方面，基金对金融业、食品饮料业、房地产业和金属非金属业都进行了较为明显的超配，超配比例都接近或达到了20%以上。其中食品饮料和金融业的超配比例较第三季度末有不同程度的上升，尤其是食品饮料业的超配比例上升明显。与此同时，房地产业和金属非金属的超配比例都有不同程度的下降，说明基金对这两大行业的减持还有较大的操作空间。此外，我们注意到，采掘业虽然超配比例仍然为正值，但较第三季度末有近40个百分点的下降。而石油化学和信息技术业虽然在第四季度被基金所增持，但超配比例仍然为负值，不过与第三季度末相比，超配比例的负值下降较快，这也说明基金对这两大行业仍有较大的增持空间。

　　4、对行业投资集中度有所回落

　　由于基金对配置比例较大的金属非金属以及房地产行业减持比例较大，这使得基金的行业投资集中度在本季度出现了一定幅度的回落，但仍处于自2002年第四季度以来的较高水平，相关行业对基金的影响仍然较大。

　　从基金个体的行业集中度来看，不同类型基金的行业集中度在2007年第四季度都有所下降，说明降低行业集中度是大部分基金的共同选择。

　　四、分散化投资规避个股风险

　　1、重仓股投资集中度有所降低

　　如果将基金作为一个整体，2007年第四季度，基金重仓股投资集中度较第三季度继续有所上升，前10大、30大和50大重仓股的集中度分别由上季度末的45.12%、69.33%和81.27%上升至本季度末的45.62%、71.35%和82.33%，说明基金在股票投资上越来越集中于少数股票。

　　从基金个体的股票集中度情况来看，以股票为主要投资方向的主动型基金平均股票集中度在第四季度较第三季度有所下降，这已经是2007年以来连续第四个季度的下降。说明基金整体股票投资集中度的上升，一方面是受规模较大基金操作的影响，另一方面也是因为基金对看好的个股较为趋同。但作为基金个体而言，基金正在逐步降低重仓股投资的集中度，采取分散化投资策略以规避个股的投资风险。

　　2、股票投资扎堆现象仍然严重

　　2007年第四季度末，基金10大重仓股的平均持有基金数较第三季度末又有所上升，由上季度的94.8只上升至本季度的98.1只，这也是2007年以来连续第四个季度基金10大重仓股的平均持有基金数出现上升的情况，这说明基金股票投资扎堆现象进一步加剧。与此同时，基金10大重仓股中基金所持筹码占流通盘的比例虽然在第四季度末较第三季度末有所下降，由原先的40.69%降至36.40%，但整体上仍处于较高水平。这也表明对于基金整体而言，这些个股的流动性风险仍然较高。