主动型交易所交易基金排队等批 (2)

　　但对于主动型ETF来说，投资组合透明度备受质疑的原因是，没有对基金经理需披露多少和怎样公布基金投资组合的规定。主动型基金经理都不希望透露太多自己的投资组合，并严格控制其发布的频率，以防止其他基金经理得知其投资组合并在市场上抢先买入以其获得巨大利润。但作为ETF，如果基金经理不对市场公布投资组合，市场价格就不能很好反映基金净值，可能出现更大的背离。由于投资组合不透明，套利机制不能发挥其效用，机构投资者不能对溢价或者折价进行有效的套利行为，从而不能使市场价格接近基金净值。但即使基金经理公布投资组合，因为它属于主动型的基金，当天的组合有可能在公布后已发生变化，因而也不能有效反映基金本身价值。因此会出现套利风险。

　　另外，主动型ETF不仅要面对透明度的问题，还有其使用价值和费用问题。一些投资者以现有的ETF作为指数的替代物，而不直接投资于指数基金。由于主动型的ETF不跟踪指数，可能并不能吸引此类机构投资者。另外，现有的ETF有非常低费用的优越性，根据晨星数据，美国ETF平均净年费率为0.56%，而美国开放式基金的平均净年费率为1.25%。但由于主动型ETF所涉及的交易量会比被动的要多，因为交易而带来的费用会比被动ETF的要高，也会在年费率上反映。

　　未被批准的主动型ETF

　　虽然备受质疑，基金公司为设计出真正的主动型ETF已付出了努力，尤其在增加透明度方面。最突出的是以发行ETF为主的PowerShare公司，到目前为止，该公司已经向美国证监会提交了3只被认为主动型股票ETF的招募说明书，他们都没有跟踪特定指数。

　　首两只是PowerShares主动阿尔法Q ETF 和 PowerShares主动阿尔法多盘ETF，均为基本的量化基金。即运用计算机模型排列所选股票，然后挑处排名前50的股票作为它的组合，并平均分配权重。基金只允许在每周五做3次交易，即3次变动组合。而交易明细只能在公布了投资组合后才会公布。这样就相对有效地限制基金投资组合变动的时间和次数，增加透明度。第三只是PowerShare主动超大盘ETF，基金经理除了运用量化挑选股票外，还可以持有衍生产品或现金。较前两只突出的是投资组合会每天公布，不过基金经理可以在任何时间交易组合里的证券。因此，所公布的组合也未必反映出真实的组合。但这样会有效防止其他基金经理得到组合后“趁机打劫”。

　　除了PowerShare外，AdvisorShares在1月初也提交了分别涉及行业配置和国家地域配置的2只主动型ETF的申请。还有Grail Advisors去年12月申请的Grail美国价值基金。贝尔斯登去年3月申请的YYY信托基金也属于主动型ETF。

　　虽然这些主动型ETF的说明书已呈递证监会，但还没有一只得到批准。ETF指南杂志的一位编辑罗恩·迪勒格认为，这种ETF对他而言其实就是封闭式基金，存在的意义不大。但市场一些分析人士认为，首只基金会在2008年得到证监会批准，或将揭开交易所交易基金的新篇章。