吕一凡：布局2008 方向与策略(3)

　　主持人：我们再来看一下这位网友的提问“请问您对2008年市场是怎么看的？不要因为持续营销的关系，就说一些比较乐观的话，对具体行业的布局能否谈谈心得？”

　　吕一凡：虽然隆元现在在持续营销，但我们对市场的看法也是非常谨慎的，我们总体的基调是A股市场的下跌是估值的问题，现在A股市场估值泡沫得到了一定的释放，但还存在一定的估值问题，部分估值还是高于国际市场同类公司的水平。对于我来讲投资的品种还是以确定性投资增长来对抗不确定性。

　　主持人：我们看到今天大盘跌破了5000点，市场也开始出现了一点恐慌了，如果这种情况持续几天的话，会不会导致基金大规模赎回呢？

　　吕一凡：这要看基金持有人的思考了，我们的基本观点是当市场出现下调时我们第一点要判断市场调整的原因或者性质，如果是一个泡沫破灭的过程，那么投资者是越早抛越好，如果只是正常的估值调整，随着市场的调整，估值自然而然回到合理的水平，也就是说自然而然会有一个止跌的机制。就我们判断而言，这个调整并不是中国股市泡沫的破灭，而是牛市中的中转站，是合理的泡沫释放，所以我们不赞成在股市急剧下跌的时候，尤其是估值已经调整了20%的情况下再进行杀跌，这样的话投资者事后看来不一定会好。

　　主持人：我们看到很多封闭式基金目前的折价率都比较高，对于投资者来说，买新的或者说持续营销的开放式基金是不是不能买封闭式基金呢？

　　吕一凡：这要看个人的投资风格，封闭式基金我们认为是比较不错的，封闭式和开放式基金相比各有优势，比如开放式基金申购赎回比较方便，如果需要资金的话比较方便，封闭式基金存在着比较高的折价率，如果真的是持有到期，拿几年的话，大部分投资者没有这个耐心，所以我们觉得这两个品种各有优缺点，投资者还是要根据自身的性格、风险偏好来作出合理的配比。

　　主持人：这段时间中小板的走势明显好于市场的整体水平，对于这个板块您怎么看？有哪些个股值得特别注意？

　　吕一凡：中小板这一段走势好于大盘，一方面是前期一直弱于大盘，另一方面是A股市场以上证指数为标的的指数权证里，很多超级大盘股的比重比较大，这些股票相对来说估值非常高，所以下跌的空间会比较大，带动了指数的下跌，而小盘股先期表现不好，所以现在下跌的动力就会弱一些。

　　主持人：最近对外贸易增长有明显的增速放缓，从管理层我们也看出出口的思路也在转变，这对于市场上一些外贸型公司会造成什么样的影响？

　　吕一凡：我们对未来的判断，出口的价值不一定会下降，甚至还会有可能增长，主要表现在量的下降上，也就是说我们国家目前的政策导向是鼓励高附加值产品进口，尽量避免资源类低附加值消耗环境等产品的出口，中国出口产品的结构正在迅速的发生变化，所以未来我们干住的是出口的价值，而不是出口的量，和出口量有关的公司，包括外贸、运输等公司，可能会受到比较大的压力。

　　主持人：有观点认为中国的GDP是美国的3倍，所以A股的市盈率也应该是美国的3倍，也就是说A股市盈率应该在45倍左右，您同意这个观点吗？

　　吕一凡：虽然

　　主持人：刚刚您提到金融地产板块，有网友也关心说“金融、地产、机械尤其是地产和机械最近都不大灵，我们应该怎么来判断？目前的位置是持仓还是加仓呢？”

　　吕一凡：其实投资者干住的行业，包括干住大盘、关注行业，最终还要落实到所持有的股票上，判断是否加仓、是否减仓，还是根据你对它未来业绩的预测，我们提供一个相对比较简便的方法，如果这个公司未来两三年的业绩增长速度超过了市盈率，那么这个股票应该说就是比较安全的，如果低于的话，那么投资者可能要适当的减少。

　　主持人：我们注意到市场这几天已经开始走稳了，可是今天又出现了急跌，对于基金经理来说在公开场合似乎永远都要说坚持价格投资，坚持持股，可是巴菲特还是有几年是空仓的，目前我们对于市场还是要严防死守吗？

　　吕一凡：我们对于价格所谓的价值投资，正是因为要坚持价值投资，所以在市场高估的时候，我们要注意避免市场的风险，所以基金的操作也是灵活的，我们也不是估值严重高估的情况下依然重仓持有这些股票，我们是根据市场估值水平的调整作适当股票仓位的调整。

　　主持人：中国国家投资公司投资美国百事通，国家开发银行入股英国巴特来林行，先后帐面巨额亏损，管理层开闸泄洪的意图短期内似乎也难以取得比较好的效果，资金堆积之下总要找一个出路，从大的投资思路来看，您觉得哪些市场值得关注呢？

　　吕一凡：其实我觉得大家对QDII的看法，作为A股来讲，我们也曾经出现过9毛钱、8毛钱甚至6毛钱的基金，但到现在来看，我们的投资收益还是非常可观的，已经远远超过了成本。QDII出台也只有一两个月的时间，而且刚好国际股市出现了少有的大幅波动，这种波动其实在国际市场也并非很常见的，所以这种情况下QDII基本面出现一定程度的负亏也是可以理解的。我们相信同样股票如果一个价高，一个价低，购买价低的从长期来说不会是太大的错误，投资QDII的投资者应该坚定自己的信念。

　　主持人：在上世纪90年代中期所掀起的红筹狂潮，不仅带来了经济泡沫化，也暴露出了香港市场的一些破绽，对冲基金在这个时候趁虚而入，结果我们都已经看到了，目前港股市场应该怎么看？是不是与当年的情况有相似之处？

　　吕一凡：从97年到现在的经济情况相比的话，中国的经济环境是完全不同的，目前中国国有企业和97年相比完全不同，尤其是有大规模的央企真正充分享受到中国经济高速增长所带来的成果，这些企业不论从收益、市值来讲都在全球占有很重要的位置。所以说我们不能简单的拿97年和2007年相比较。

　　主持人：我们最近注意到政府正在采取措施给银行的贷款踩刹车，据说主管部门已经要求各个商业银行商业银行在年底冻结贷款发放业务，这会不会给市场带来很大的杀伤力？

　　吕一凡：目前A股市场的整体资金还是相当充裕的，银行贷款通过取现进入股市应该是必要的，真正股市的充裕来自于金融储蓄向投资转化，在居民和企业手中可以转化的投资储蓄是相当巨大的，去年大概有几千亿的水平，未来的转化应该说还是持续的过程。所以我们认为银行信贷收紧对于股市的作用不是很明显。

　　主持人：政府开征资本利得税也是我们最近关注比较多的一件事，今天有消息说越南已经开始征收资本利得税了，看来这个税的征收操作起来也不是完全没有可能性，如果开征资本利得税的话，对于个人投资者、对于基金又有什么不同的影响？

　　吕一凡：首先我们认为开征资本利得税，在过去其他市场也出现过这方面的讨论，结果股市的下跌比较严重，所以开征资本利得税一定要在以非常谨慎的态度研究它，目前还没有看到国家在这方面有具体的信号。 第二点，如果真的开征资本利得税的话，那么确实对股票市场会有比较大的冲击。

　　主持人：我们知道从本月的20日开始，南方隆元开始集中申购，给我们的投资者和基民简单介绍一下隆元的情况。

　　吕一凡：隆元基金是一只由封闭式转开放式的基金，今年12月到期，根据我们的方案比较成功的转型为一只开放式基金，这只基金的规模上限是150亿，目前规模20亿，从市场再募集130亿的话，就完成了任务。隆元基金的投资风格延续过去的投资风格，因为过去两年隆元基金取得了比较好的业绩，被评为五星级的封闭式基金，它的策略有三个方面的主力投资，我们通过这三个方面的主力投资来分享中国经济的成长、中国股市的上涨，这三个方面的主题就是基础设施、先进制造业和现代服务业，我们认为这三个方面是中国经济未来的预期和增长最快的三个部分。基础设施除了稳定增长以外还有比较多的资产注入，整体上升的预期以及外延式的扩张，先进制造业由于毛利率比较高，它可以有效的防范近几年全球原材料价格上涨所带来的制造业企业毛利率缩小的冲击，最好的体现高增长的特点。现代服务业相对比较薄弱，但发展很快，所以我们公司重点投资这三个领域，我们认为这三个略语都会有一些公司在市场上有比较好的表现。

　　主持人：在今天的节目结束之前您还有最后的机会跟我们的投资者进行交流，可以是您想跟投资者分享的投资心得，也可以是您代表南方基金想跟投资者说的一番话。

　　吕一凡：投资者在今年下半年比较狂热的购买基金，这里有不理性的因素在里面，很多投资者在狂热市场的情况下忘记了风险，当市场出现下跌的时候，尤其是已经下跌了比较大的幅度以后，投资者也不应该狂热的卖出，这样的话有可能牛市不赚钱甚至亏损的局面。事实上我们认为周围的牛市应该还没有结束，在这种估值泡沫释放得比较充分以后，中国股市再次起来的概率是非常大的，投资者应该趁这个机会重新调整自己的结构，或者增加自己的股票仓位，真正做到逢低买入，这样才是赚钱比较大的方法。所以我对投资者的建议是不要过分恐慌，而要伺机进入股票市场。

　　主持人：各位投资者，各位网友，由于时间的关系，今天的《财经对话》到这里就要结束了，再次感谢吕一凡先生在百忙之中作客我们的演播室，也再次感谢广大投资者和网友对节目的支持，感谢您的收看。再见！