吕一凡：布局2008 方向与策略

　　吕一凡：经济学硕士，14年证券从业经验。曾任深圳证券交易所综合研究所高级研究员。2000年进入南方基金管理有限公司工作，先后从事研究、产品设计、基金投资等工作，历任南方稳健 成长基金经理助理和基金开元经理。现任南方高增长基金经理。

　　吕一凡先生自2005年7月及2006年3月开始担任南方高增长及基金隆元基金经理，其管理的两只基金均获取了骄人的绩效表现，获得了晨星、银河的优秀评价(见下表)

　　基金隆元的基金经理吕一凡先生将继续担任南方隆元产业主题股票型基金的基金经理。

　　主持人：各位投资者，各位网友，下午好！欢迎您来到中国证券报·中证网，我是主持人王晶，您现在收看的是由中证网正在为您直播的《财经对话》节目，我们这一期讨论的话题是《布局2008：方向与策略》。

　　主持人：四季度对于投资者来说既是收关今年，也是布局明年的时节，在这样关键的时刻，如何正确布局2008，把握明年的方向与策略是投资者目前普遍关心的问题，今天我们请到演播室的嘉宾是 经过一个多月的调整，市场在目前位置逐步震荡企稳，投资者最为关注的问题就是6100点以来的调整是否结束？

　　吕一凡：从6100点以来的这波下跌是一种典型的估值泡沫的释放过程，市场下跌无外乎三种形式：估值偏高、基本面恶化和资金外流，对于A股市场而言“基本面恶化”和“资金外流”应该说是不存在的，主要原因是前期涨到6100点以后A股市场估值偏高所导致的调整，这波调整下来以后，目前主要是泡沫释放，部分股票存在着比较高估的状况。主要表现在两个方面，一个方面是估值有一部分溢价，第二个方面是“5.30”以来虽然垃圾股有所回调，但离高点还有很远的距离，市盈率、估值水平依然处于比较高的水平，另外一些表现这次下跌以后估值水平已经进入合理的区域。

　　主持人：下一步的市场您认为会向上还是向下呢？

　　吕一凡：就指数而言的话这一点比较难以判断，到目前为止A股存在的问题还是结构性泡沫的问题，有一部分大蓝筹股和垃圾股都处于泡沫，但还有相当一部分股票是合理的，所以我认为下一步A股市场表现为典型的结构性调整。

　　主持人：我们看到这一波调整当中，大盘指标股的表现明显不如“5.30”时强势，大家很担心一点，未来市场会不会重新出现像去年底今年初时垃圾股、小盘股的表现比较强势，而大盘蓝筹股表现相弱的格局？未来市场格局将会如何演绎？

　　吕一凡：大盘蓝筹股比较弱的原因是“5.30”年以来的上升，指标股已经明显高于同类行业的水平，这种水平已经不能简单的用A股流动性充裕来解释的，也就是说它本身确实存在着泡沫，因此这一波调整，这些股票林着非常重的压力，这也是它表现不如“5.30”时强的一个重要的原因。

　　主持人：您觉得这一波调整的原因是哪几个方面呢？

　　吕一凡：我觉得下一阶段表现得比较好的应该就是估值合理的行业或者板块，这类股票不是单单存在于某个行业或者某个板块中，它也不是简单的定义为大盘股、小盘股，这些估值不合理的股票现在调整回归为合理，会有一个比较好的表现，所以下一阶段我们的投资视野还要更广阔一些，对A股我们还要跟国际市场同类公司作比较才能判断我们的方向。

　　主持人：我们看到中国石油的高调上市，之后疲弱表现被市场视为是蓝筹股泡沫盛极而衰的标志性事件，随着市场的下跌，泡沫或多或少的被挤出一些，在这之后市场上主流的蓝筹股估值情况怎么样呢？

　　吕一凡：应该说蓝筹股本身的估值也是有差异的，一部分股票比如说以中石油为例，中石油现在也是全世界最大的公司了，我们如果把它A股的市盈利或者价格跟国际上同类一体化石油公司相比较的话，那么它目前的估值虽然已经从48元跌到现在的35元，但依然还有一个比较明显的溢价，所以我觉得这类股票确实还有继续调整的空间，有些蓝筹股与国际同类公司相比，从它的成长性、股价、市盈率对比来看，估值高估的情况已经不是很明显了，这类股票下跌的空间就比较有限。

　　我们不妨就具体的板块来讨论一下，最近地产股尤其是深圳地产股受到了一定冲击，而有色金属受到商品价格持续暴跌的影响跌幅较大，这两个板块如何评价？

　　吕一凡：我觉得有色金属股不管是什么有色金属，它未来的利益增长受到商品价格的影响是非常明显的，有色金属之前有一段非常好的表现，其原因除了公司本身拥有的资源情况以外，商品市场的配合以及良好的走势应该是这些股票上涨的动力。这样的话我们就可以得出结论，如果商品市场走势开始逆转下进的话，那理应在估值上有些调整，回到它原来应在的位置上。

　　主持人：您觉得像地产、有色金属这样持续的下跌，会不会给整个市场带来持续的杀伤力呢？

　　主持人：从地产股在A股市场上的表现来看，整体而言受政策的影响，每逢地产调控或者加息之类的时候，地产表现都比较差，而每当地产股公布业绩的时候，地产股就比较好。所以我觉得大家判断地产股的行情走势还是要对明年以及后年的业绩增长要有很清楚的把握，如果说它能够达到或超过原来给予它的比较高的预期的话，那地产股还是会有比较良好的表现，短期的调整不需要担心。如果因为宏观经济抑制的地产政策确实使房屋销售的量、价以及业绩受到冲击的话，那么地产股的表现就会受到很大的影响。

　　主持人：我们看到目前市场的心态非常审慎，对于消息面也比较敏感，此前大家一直比较担心的升息预期一直没有兑现，如果这个问题明朗的话，短期市场会有什么反应？

　　吕一凡：当前市场比较疲弱，如果加息的话对市场的冲击肯定会比以前的准备金率调整、加息产生的影响比较大，之前加息A股市场并没有出现相应的下跌，但现在市场心态比较弱，反应比较剧烈一些。但是就长期而言或者中长期而言，市场上主要困扰的还是估值问题。

　　主持人：近一段时间A股的走势与道指、恒指走势连动性明显加强，大家对于国际股市都比较担心，美国经济增长、牛市走势这一段似乎都不大乐观，香港市场更是震荡明显加剧，单日震荡动辄超过千点，未来会不会出现国际股市大幅调整进而拖累到A股市场的可能？

　　吕一凡：近日A股市场与国际市场的走势确实有关联，这里要区分哪一个是主动力，哪一个是被动力，就中国而言，决定股市的还是经济发达的态势，如果未来美国出现了经济不景气、增长停顿，而中国依然高速增长的话，那完全有条件出现A股上涨的局面的。就中港股市而言，香港股市其实既受到了国际投资者的影响，也受到了国内投资者的影响，所以香港市场的震荡波动是比较大的，我认为判断美国股市、中国股市与香港股市可能还要看背后的驱动力因素有哪些。