四季度基金投资动向探测

　　□ 出场团队：天相投资顾问公司 德胜基金研究中心

　　从2006年初3600多亿的资产规模，到2007年三季报末3万亿的资产净值，短短一年多时间，基金的资产规模扩张了8倍之多。同时，基金话语权同步提高。三季报显示，基金的持股市值已经占到A股市场流通市值的28%。而在牛市周期中，大盘的震荡洗礼将使得更多的资金以基金方式进入市场。

　　1、调仓路线追踪

　　在上市公司中报业绩超预期的实质利好下，三季度上证指数从3820.7点上涨到5552.3点，涨幅45.32%。这样的涨幅远远超越了“调整、震荡调整、谨慎”等基金主流的观点。虽然这段时期内CPI数据屡创新高，央行7、8、9连续三个月加息，但在流动性过剩的背景下，市场对这些紧缩政策的反应已经钝化，市场开户数越来越高，新发股票的冻结资金数量越来越大，新发基金的配售比例越来越低。在对未来上市公司业绩持续高增长预期下，在流动性过剩背景的资金推动下，市场表现远远超过前两个季度20%左右的涨幅。

　　根据天相投资分析系统的统计，在2007年三季度末，偏股型基金总体仓位为80.15%，其中，股票型

开放式基金的仓位达到了83.87%。比二季度仓位有所提升。在总体仓位上升的同时，不同基金之间呈现出在仓位增减上的分化，显示出分歧开始加大。

　　一致判断：牛市大趋势未变

　　从基金对后市的判断来看，在市场不断创出新高的背景下，开始有所谨慎，担忧的因素主要集中在宏观面、资金面、估值等方面。但同时，对于整个牛市大趋势的判断还是比较的一致。

　　在这种情况下，基金有理由在股市处于高位时降低一定的仓位以规避风险，从而使得股市出现一定的回调。而对于已经提前降低仓位的基金，在股市回调的过程中，将寻找符合配置要求的品种，以获得未来上涨的收益。正是基于牛市大趋势未变的判断，这种调仓的压力只是消化分歧，而不会产生趋势性的影响。

　　四季度基金对市场走势的观点

　　由于支持牛市的基本因素仍然没有改变投资者的基本预期，有理由相信沪深股市仍然没有进入中期调整，当前处于上涨趋势中的合理休整阶段。截至2007年10月29日，披露了2007年三季报中，具有可比性的1144家公司净利润合计较去年同期增长了80.49%。上市公司利润的增长将起到化解高估值，提升投资信心的作用，相信在回调之后，股市的上涨趋势仍然会延续。

　　汽车民航晋身基金十大看好行业

　　基金对于行业是否看好是根据行业基本面进行的，基金不会在一个行业的基本面没有太大变化的情况下做出逆转的判断；虽然基金根据市场的热点转换进行行业调整，但核心资产不变。

　　基金在三季度大举增仓金融、保险行业，钢铁、有色金属行业和煤炭行业。对交通运输里面的航空、航运也有一定的增持。这些行业都取得了超越指数的收益(上证指数三季度上涨了45.32%)。从行业关注度来看，基金对消费类行业的关注度大于对周期型行业的关注度。而在市场实际运行中，三季度涨幅最大的行业仍然是有色、煤炭和钢铁等周期型行业。地产7月份表现较好8月份开始整理，金融9月开始整理10月又开始上涨。

　　从占股票持仓市值比例来看，金融保险业的占比达到21.04%， 金融在基金整体的行业配置中处于最重要的地位。金属非金属是基金的第二大重仓行业，占股票持仓市值比例为15.49%。基金重仓第三大行业为机械，但相对于市场是低配的，并且在三季度进行了小幅减仓。另外，地产、采掘、交通运输、批发零售、食品饮料的占比也较大，并且这些行业都是超配的。这些行业中基金三季度对批发零售、食品饮料等消费类进行了减仓操作，其中食品饮料的减仓幅度达1.1%点。三季度基金对医药也进行了较大幅度的减仓。

　　从三季报显示的信息看，基金对自己的核心资产仍然抱有非常大的信心。四季度基金看好的行业基本未变。

　　从天相一级行业来看，基金认同度最高的行业仍然是金融、消费、地产、原材料等行业；从天相二级行业来看，基金认同度最高的行业仍然是金融、地产、机械等核心资产。四季度在基金十大看好行业中增加了汽车和民航；其中商业、钢铁、有色的认同度排名提前，食品、煤炭的行业认同度排名落后。

　　三季度以来，股票市场运行的宏观经济、行业景气环境变化不大，所以基金的行业认同度变化不大。10月份以来市场开始了调整走势，基金看好的十大行业中只有金融行业上涨5.78%，地产、食品、小幅下跌，而其他行业经历了较大幅度的下跌，这为基金调仓进行四季度以及明年的资产布局提供了良好的建仓时机。

　　四大行业可能提升配置

　　结合A股目前流通市值的行业结构，来分析未来基金在行业配置上可能发生的变化。

　　从三季度持仓与三季度末市场行业结构对比来看，金融业、采掘业、房地产业属于超配行业，由于这些行业较快的利润增长和未来新股的上市，配置的比例有望继续提升。从10月份来看，这些行业在A股流通市值中的比例都有相应的提升。

　　而机械、交通运输、食品饮料、电力等行业，与A股流通市值行业比例相比，基金行业配置较低，从基本面来看行业的增长预期还是比较稳定的，因此基金就有提升这些行业配置比例的需求。

　　2、投资主线搜索

　　从与三季度比较来看，基金的投资主线未变，仍然是外延式增长类，

人民币升值、通货膨胀受益类、消费主题类、装备制造业类等。只是随着市场的变化顺序稍有变化，更加关注外延式增长概念，更加重视股指期货推出带来的大盘蓝筹股的溢价效应。大多数基金提到以防御为主，并表明在估值水平较高的现阶段，增加对稳定增长的消费主题类板块的配置。

　　93只基金重视消费主题类的稳定增长特征

　　这一主题主要包括银行、保险、品牌消费品、连锁商业等，有93只基金看好这一投资主线。相对于三季度涨幅巨大的周期型行业，基金开始强调消费的稳定增长性质，提倡大消费服务概念，将银行、保险业包括进去，而且强调消费的品牌效应，以品牌酒类为代表。

　　73只基金对外延式增长的关注度进一步提高

　　三季报中有73只基金提到了注重外延式增长的投资机会。在目前寻找价值明显低估板块较为困难的情况下，央企整合背景、后股权分置时代大股东对上市公司的资产注入行为都让市场对上市公司的外延式增长赋予较高的预期。

　　45只基金看好人民币升值受益板块、52只基金钟情通胀受益板块

　　人民币升值、通胀受益板块主要是资产资源类，如位于产业链上游的矿产采掘业(包括部分有色和大部分煤炭)、处于商品流通领域的商业，受益于地产升值的房地产业，由于人民币升值而成本降低的航空、造纸业。在描述通胀受益板块中不见了经济过热字眼。

　　39只基金看好具有国际竞争优势、国际产业转移背景的先进制造业

　　国联安、银华、鹏华、泰达荷银等旗下的39只基金看好这一投资主线。我国装备制造业在全球背景下不具有优势，装备制造业的选择只是行业内的个别细分子行业，不具有普遍性。基金看好的机械类都有苛刻的条件，要求有竞争优势的、有国际产业转移背景的装备制造业，比如点名造船业。

　　25只基金积极关注股指期货推出下的大盘蓝筹股

　　大成、国投瑞银、海富通、华宝兴业等旗下的25只基金看好这一投资主线，相比二季度看好这一投资主线的基金大幅增加。股指期货的推出可以引导资金长时间的停驻在大盘蓝筹股上，并且提供了与简单的低买高卖相比全新的盈利模式，所以股指期货的推出带给大盘蓝筹股一个明显的溢价。从10月份以来，市场已经是二八结构、甚至是一九结构的运行态势。除受股指期货推出影响外，大盘蓝筹股也因为H股回归提供优质标的、估值水平相对较低而凸显投资价值。

　　同时，不同基金之间，四季度基金投资策略也存在分歧，主要出现在：

　　1)对周期型行业的估值水平出现分歧

　　由于周期型行业处于行业景气周期，盈利能力大幅提高，相对而言估值水平降低，汇添富、景顺长城、宝盈基金公司等旗下基金继续看好周期型行业。根据统计有27只基金看好钢铁，有24只基金看好煤炭，有22只基金看好有色。

　　而有些基金公司认为，周期型行业的估值水平低于稳定增长行业是正常状态。目前钢铁的2007年动态市盈率20倍左右，而煤炭、有色2007年动态市盈率已经超过了40倍，虽然与其他行业相比估值水平较低，但考虑到其收益波动性要求的更大风险补偿，部分基金认为周期型行业目前估值较高。实际上基金三季度时对周期型行业的估值就存在分歧，由于煤炭、有色二季度涨幅过高而看好此行业的基金家数并不多。

　　2)对上市公司盈利增长出现分歧

　　有些基金认为四季度乃至2008年上市公司仍会维持业绩高增长，而有些基金认为上市公司业绩增长放缓不能达到市场预期。有些基金在季报中指出，分析师在牛市环境下过于乐观，有不断调高上市公司盈利预期的倾向，并对此表示警惕。

　　3、重仓取向辨析

　　在基金前20大重仓股中，占据前几位的仍然是金融类个股，银行、证券、保险都位列其中。

　　钢铁个股的地位获得抬高，宝钢、武钢的排名都所上升，唐钢股份也是首次进入到前20大的排名。

　　央企整合的概念在三季度市场估值较高的背景下，重新获得了关注，大秦铁路、中国船舶、中国远洋都挤入了前20大。另外，资源类的公司也获得了市场的较多关注，煤炭业的西山煤电、有色金属业的云南铜业都新进入了基金重仓股的前20大。

　　在三季度基金新增的前20名股票中，钢铁股是被新增最多的，主要是一些中小钢铁股。同时属于央企整合主题的个股也被重点关注，上海能源、国电电力、国投电力、五矿发展、中国玻纤、中铁二局都是央企旗下的上市公司。作为长期的主题投资策略，在未来两三年中，这种机会将是系统性的，因此这些个股可以作为较长时间配置的品种，因为一旦整合将给投资者带来足够的收益补偿。

　　由于当前股市处于较高的估值水平，同时经过持续的上涨，累计的风险也在进一步加剧。在这种情况下，既要为投资的股票提供好的安全边际，同时更需要具有较高的流动性支持，这是投资者必然需要做出的策略考虑。因此，我们提出“优势企业＋大市值”的基本策略。

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