政策调整力度或将加大

　　□ 德胜基金研究中心

　　本轮牛市启动、升温到现在已持续了两年，股市作为国民经济晴雨表的功能日益明显。

　　纵观基金三季报，基金经理们对四季度的分析基本态度保持一致: 长期来看支撑本轮牛市的基础——人民币升值、上市公司业绩高速增长、流动性过剩仍然存在；短期来看，股市估值过高，结构分化明显，宏观紧缩调控的预期将进一步加大；下阶段可能影响市场走势的政策面因素主要集中在：QDII的加速，股指期货的推出，港股直通车的实施，非流通股的部分解禁，超大蓝筹股回归A股步伐加快等。

　　无论从那个角度来看，政策面对证券市场的影响都是不可替代的。三季报中，基金经理对后市可能出台的政策调控措施不确定性的担忧十分明显。

　　首先，对于管理层可能会针对通货膨胀而出台力度较大的收紧市场流动性的措施，基金经理表示出一定的担心。十七大前后是政策的敏感期，市场观望的气息可能增加(富兰克林)，而政策面针对流动性泛滥、资产泡沫化以及通胀所采取的

宏观调控将更加贴近市场(大成)。

　　其次，对于管理层针对负利率问题而可能出台的调控政策，基金经理之间存在分歧。一方面一部分基金经理认为，在“负利率”的长期存在背景下，后期央行仍有可能继续加息(华夏、国泰、泰达荷银)，而导致市场资金的逐渐紧缩(中银)；另一方面还有一部分基金经理认为负利率在四季度仍然延续(中信)，财富效应继续使得更多的储蓄资金涌现市场，推动新一轮超级牛市(鹏华)。

　　另外，对即将推出的股指期货制度，QDII的扩大，港股直通车试点的推进，大盘蓝筹H股回归A股的提速对资金面影响上也有分歧。基金经理一方面认为这些制度实施将增加市场投资标的，改变前三季度股票严重供不应求的局面(大成)，另一方面也认为资金面受新股发行速度和投资标的多元化趋势影响，也将呈现较大的波动性(光大)。

　　相比前三季度比较清晰的投资主线，四季度股票市场面临诸多的不确定性。随着A股市场估值水平快速攀升，市场对于继续上涨的空间和动力产生了较大的犹豫和分歧。从基本面看，上市公司业绩增长显现见顶迹象等负面因素，与人民币升值、流动性推升资产价格等利好因素相交织；从政策面和资金面看，随着QDII产品的陆续推出，境内资金的投资渠道有所拓宽，对国内股市的资金构成分流；而股指期货的推出短期内也将加剧市场的震荡。

　　因此，四季度总体的判断是市场在震荡中选择方向，发生深幅下跌的概率不大，但也需要为明年的行情寻找支撑点。而对于基金来说，年底已经是着眼于为明年的投资布局的时机。

　　在这种市场环境下，我们认为四季度基金投资的主线是建立攻守平衡的基金组合，既不过于追求收益，也不过于偏重风险控制。在组合的基金风格配置上，以稳健风格为主，兼顾灵活风格。并且从更远的投资期限出发，考虑基金组合防范系统性风险的能力，关注QDII基金投资。

　　博时基金

　　2007年的最后一个季度，我们认为市场面以及国内外宏观经济不确定因素变得更多，行业方面，各行业估值水平普遍高估，但是通货膨胀是目前宏观经济中的主要问题，因此上游资源类将是配置的重点方向。A股市场目前处于基本面强劲和估值高企的矛盾之中，对下游防御性行业如金融服务、内需消费和交通运输行业的重点配置也是我们的选择。另外，有明确资产注入(股改的承诺等等)的一些上市公司也是我们的重点投资标的。

　　博时四季度投资策略特点：风格趋于谨慎，谨慎预防后市风险，博时主题明确提出防范大退潮的风险；博时平衡配置基金防守型配置；博时价值2对于防守型上游行业的加大配置。

　　华夏基金

　　如果说年初市场对A股是否有泡沫还存在争论的话，目前股票市场存在泡沫应该是大部分人的观点。经济持续高速增长、人民币升值和负利率是支持资产泡沫的重要理论依据，短期来看，这三者都会持续。金融和地产两个行业是前期市场融资的大户，四季度仍可能是一条持续的投资主线。另一条可能的投资主线是新兴市场崛起背景下的资源紧缺，当“中国因素”成为国际大宗商品价格的重要影响因素后，我们应该重视这些现象背后的实体经济变化。就行业和个股选择而言，我们将从以上两个方面考虑，继续看好持续成长性良好的行业，主要包括金融、地产、食品饮料、商业零售、稀缺资源、海运航空等行业。

　　预计四季度A 股市场将在相对较宽的区间内整理。市场的投资主线仍将围绕消费品、升值相关类资产、装备制造、走出周期性底部的周期性股票四大类股票展开，此外制度创新带来的央企整体上市、股权激励等也将带来投资机会。

　　南方基金

　　我们坚持一贯的看法：尽管存在许多问题，但宏观经济仍处于前所未有的大好形势之中。一个规模巨大的经济实体正处于它的黄金时代：由大升华为强，其中伴随着的流动性过剩、顺差过大以及通货膨胀上升等等问题，将会在发展中不断解决和重复出现。

　　放眼未来，我们在坚持看好金融、地产、钢铁的同时，将使我们的组合更为均衡，在资源板块方面也将会有所参与。

　　易方达基金

　　我们认为，中国宏观经济的强劲增长、上市公司业绩的超预期表现及人民币的长期升值趋势是支持A股市场走牛的最重要因素。从短期来看，市场资金向基金集中的趋势并没有改变。随着基金规模的不断扩大，我们预计市场的结构分化仍将继续，业绩优良、估值水平不高、增长确定的大盘蓝筹股仍将成为市场的主流配置品种。从中长期看，支持国内市场上涨的主要因素仍然没有发生变化：宏观经济高速增长、企业利润持续成长、人民币升值、流动性过剩仍将持续较长时间。展望四季度，证券市场依然面临进一步策调控、市场扩容、资金分流的不确定性，短期因素引起更大幅波动的可能性在增加，但相信支撑市场长期趋势的重要基础并未发生明显变化。在结构上，预期上市公司盈利增长的持续性和可提供的估值安全空间，将继续成为主导市场下一阶段结构分化的重要主线。

　　嘉实基金

　　展望今年四季度影响市场的因素：一方面企业的业绩的确在不断向好，个股盈利有望持续高于预期，国有企业还存在强烈的注资预期，基本面支撑市场的强势；另一方面随着全球经济的互动性增强，全球资本相互介入程度的加深，A股受到周边市场的影响越来越大。尤其是当估值偏高之时，市场就更容易变得敏感。因此我们认为四季度市场的震荡会加大，如果把基本面作为内因，其他因素作为外因，则外因会是引发市场震荡的主要诱因。

　　广发基金

　　我们也有理由相信，现在的世界经济更加富有韧性、自我修正能力更强。中国经济在我国产业升级、消费升级、城市化进程加快、增长模式逐渐转换等的推动下，依旧能保持快速稳健地增长。目前我国证券市场处于一个从结构泡沫转向整体泡沫的阶段，市场风险在逐步累积增大，在政府对流动性着力控制以及世界经济特别是美国经济存在许多不明朗的因素影响下，预计第四季度市场运行以整理为主。

　　景顺

长城基金

　　在目前的较高估值水平下，对市场影响最重要的因素在于两点：上市公司的业绩增长速度，市场资金供给的增速。目前这个两个因素仍然支持市场的强势。下阶段我们将重点关注企业盈利增长的可持续性、盈利模式及核心

竞争力。我们将坚持在消费品及服务、金融服务、优势制造类企业的核心投资，结合行业景气周期的变化，关注行业政策对行业周期的影响，积极调整对周期性行业的投资比例；同时我们也将自下而上挖掘具有强大股东背景和整体资产注入潜力、通过外延式扩张获得高速成长的优质个股。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。