大成基金经理杨建华：大蓝筹时代的投资策略

　　新浪财经讯 大盘直击6000点，指数虚高，个股乏力，如何改变只赚指数不赚钱的局面?A股新基金断发一个多月，QDII却频创规模新高，基金投资下一步走向何方？大成基金公司投资部副总监兼大成价值增长基金经理杨建华先生于17日下午17：00做客新浪聊天室，为我们讲述了大蓝筹时代的基金投资策略。以下为文字实录：

    视频：大成基金经理杨建华17日聊天视频

　　主持人:各位新浪的网友大家好，这里是新浪网财经频道的直播聊天室。也欢迎您按时收看我们基金经理秀栏目。我们基金经理秀栏目定期会请来一些基金公司的基金经理还有投资主管，替大家解析当前市场中的若干问题。今天做客基金经理秀栏目的就是大成基金的投资副总监，也是研究部的主管杨建华先生。杨先生您好。

图：大成基金投资部副总监杨建华10月17日做客新浪嘉宾聊天室，来源：新浪财经

　　杨建华:各位网友大家好，今天非常高兴来到新浪和大家一起交流投资的一些想法。

　　主持人:今天这个机会对广大网友来说应该非常难得，因为杨建华先生在资本市场当中非常资深，有十多年证券投资的经验，而且难得的是他同时是两只基金的基金经理。杨先生目前管理的是大成价值和封闭式基金基金景阳这两只基金经理。时间宝贵，就请杨先生给我们分析一下当前市场中的点位、若干问题。

　　杨先生，现在网民朋友最关心的问题是现在指数已经过了6000点了，大家都在想现在是不是已经是比较危险了？您对这个市场后市怎么看的呢？

　　杨建华:我们看一个市场，看它的走势，还是从它的基本面来看。判断这轮牛市的拐点是不是出现，主要还是要看宏观经济的基本面。从这个来判断，现在还看不到拐点有转向的一种迹象。

　　从去年开始我们就提出，这是一轮比较大的牛市，而且是一个超级牛市。现在来看，在资本市场很多因素还是乐观的，比如企业盈利在强力增长，经济增长非常迅猛，流动性仍然比较充裕，人民币升值的势头仍然在加速。从这些因素来看，还没有什么迹象能够在短期内改变。所以，我们对资本市场的看法仍然是很乐观的。

　　如果再长远一点看，中国经济目前正处在一个非常特殊的时期，中国目前正处在一个从弱国向强国转变的过程中，这个过程中，在日本、美国也经历过这个阶段，这个阶段共同的一个现象就是，经济的增长会远远高于全球的平均水平，人民币升值有强大的压力，并且企业盈利非常好。从这一点来看，可能未来的两三年，中国资本市场仍然有一个比较好的前景。我们看股票主要是看一个大的趋势。在这个趋势没有逆转之前，我们没必要太担心这个市场什么时候会调整，调整随时都会有，但是我们主要还是看一个大的波段。做投资要赚钱的话，还是赚大波段的钱。

　　主持人:目前大家的这些担心有没有道理呢？

　　杨建华:担心还是有道理的。

　　主持人:因为今天高位振荡的情况非常明显，多空双方的竞争也很激烈。

　　杨建华:今天市场跌了50个点，上证指数跌了1%。这个1%，好像50个点看起来很吓人，但其实是一个很小的波动。现在10%，相当于在1000点的时候，指数跌了10个点一样，相对的跌幅还是很小的，当然个股的分化会比较严重。所以，你刚才问到投资者的担心有没有道理，我觉得每个人都是有道理的，每个人都是从自己的角度来看这个问题。确实每个投资者对市场的看法不一样，每个人的风险承受能力不一样。所以，对这轮牛市认识的深度也不一样。所以，在不同的阶段，总是有很多这样的分歧。我们注意到3000点的时候有很多分歧，4000点的时候有很多分歧，5000点的时候也有很多讨论。所以，在6000点的时候有分歧很正常。

　　主持人:其实是这样的，以新浪财经所有的历次聊天来看，我们2000多点请嘉宾来讨论过当前点位是不是太高了，3600点还讨论过，5000点还讨论过。现在市场到了6000点，我们仍然在讨论这个问题，但是我们觉得市场不会一直这样高速涨下去，您觉得今年之内您能看到多少点呢？

　　杨建华:我们不去想这个问题。如果你真的要问牛市会持续到什么时候，我可以给你的答复是，就看两点。第一点，中国经济高速增长这种势头什么时候得到转变。第二，人民币升值出现拐点的时候。如果这两个因素变了，这轮牛市就变了，现在来看趋势还看不到这种变化的迹象。所以，市场长期的趋势还是比较乐观的。

　　主持人:就我们很多股民朋友，他们现在也在经历这样一种很痛苦的状态。虽然大盘的指数在一直不停地涨，但是他们手里的股票并没有赚到钱，有这样一种只赚指数不赚钱的情况。我们也看到现在大象起舞，很多权重股、蓝筹股在涨，但是很多股票的水平还没有到5·30大跌之前的水平。所以，很多股民朋友虽然看着股市在一节节地高，但是自己并没有落到实惠，您怎么分析这个情况？

　　杨建华:市场发展到现在这一步，现在市场出现分化是很正常的。就像前几年中国市场不太成熟的时候，个股普涨普跌才是不正常的。在任何一个成熟的资本市场也是这样，它的个股分化会比较严重。在美国有上万美元一股的股票，但是在香港也看到有很多股票是几分钱一股，分化很严重。你刚才说大象起舞的市场现象，确实有少量大的蓝筹股在涨，但是更多的股票是在跌，而且持续了有一周多的情况。我们觉得这也是正常的。

　　最近这些大蓝筹在上涨，我们认为很多个股，从我们的分析来讲，还是有基本面支撑的，仍然处于一个相对的估值还是有优势的企业。特别是最近在资本市场资本结构发生比较大的变化情况下，可能更容易得到大的资金，像基金这样资金的关注，还是在现在的市场环境里有基本面的支撑，也是有合理的一面。

　　主持人:现在很多股民朋友发现投资股票赚钱越来越难，您从操作策略上来讲，建议他们采取什么样的操作策略？是不是持有这样的蓝筹股就是一种好的方法？

　　杨建华:赚钱越来越难，在指数涨了几倍的情况下肯定是这样的。从我们自己来感觉，确实做投资也是一个越来越专业的事情，其实我们每天也在学习很多东西，大家都在学习，都在看很多东西，学很多东西，都在做这些事情。而且上市的公司越来越多，对一个投资者的要求也越来越高。确实如果对行业分析，对公司分析，如果没有太多经验，有可能赚钱确实比较困难。如果对市场不熟悉，不建议投资者自己来轻易地买卖股票，倒建议大家可以投资基金，可以让专家帮你理财。

　　主持人:您说到投资基金，我们来关注基金市场上最近有一个趋势也非常明显，就是A股市场的开放式基金其实已经断发了很长时间，有一个多月没有新的开放式基金在A股市场产生。同时QDII的发行又是异常火爆，昨天上投摩根的QDII发行金额超过1000亿，也是大的份额。可以说内冷外热的情况，您怎么看待现在基金市场分化比较明显？

　　杨建华:其实也不尽然。最近新的基金产品在国内是没有发行，但是很多基金持续申购量还是比较大的。我们注意到最近有一个数据，中国国内公募基金持股市值已经超过3万亿人民币，已经占了整个中国A股市场流通市值的27%，已经超过了美国共同基金在全美资本市场23%的占比。所以，这个市场已经很大了。表面上看好象没有新的基金在发行，但是投资者认购基金还是很踊跃，可以通过持续营销，认购一些老的基金还是很积极的。QDII产品比较少，也是一个稀缺产品，认购比较活跃。

　　主持人:为什么最近QDII这么火爆？

　　杨建华:有一个因素，因为香港市场的估值比国内还是便宜一些，大家觉得在A股市场，到了6000点，相对估值不是很便宜的情况下，突然看到香港还有一个相对比较便宜的市场，所以可能投资者资金，我们说资金总是在寻找洼地，向香港集中可能更加明显一些。

　　主持人:您个人怎么看待QDII的投资前景？

　　杨建华:中国投资者迟早要走出去，趋势是不会变的。确实现在国内流动性那么充裕，现在出去的话是一个比较好的时机，对缓解国内资金充裕这种局面是有好处的。

　　主持人:您刚才说到，咱们刚才在讨论QDII的问题，我也发现最近大家讨论热点非常多的就是中石油的话题。很多我的投资中石油的朋友，这一个星期之内从中石油上面确实可以说获利颇丰，有非常大的收益。同时听说巴菲特其实一直在减持中石油的，中石油又即将回归A股，您怎么评价这个热点事件。

　　杨建华:巴菲特是在一个最好的时机买进了中国石油，但实际上他在一个不恰当的时机卖出了中国石油。如果乐观点来看，我们认为巴菲特实际是在给国内投资者让利。

　　如果我们可以以开放的心态来看，他是给国内的投资者让利，不然国内的投资者不去买中国石油，像我们的QDII出去，肯定会花更多的成本买中国石油。由于投资者可能有一些误区，觉得巴菲特卖出中国石油，可能中国石油是不是出现什么问题了，或者中国石油是不是没有投资价值了。

　　我们判断这可能是一个误区，其实巴菲特从来没有说中国石油有什么问题，或者说它没有什么价值。可能卖出有他卖出的理由，像我们自己每天也卖出很多股票，有很多很好的股票，但是由于种种原因可能卖出。比如由于资产配置的比重过重，再就是如果发现我配置太重，我可能会减一些股票。或者个股比重太大，面临一些风险，可能减一些股票。或者是我发现了一个股票更便宜，我可能把这只股票卖掉买另一只股票。巴菲特有很多选择，可以买壳牌、美孚，对他有更多选择。

　　如果他觉得中石油比它们更贵，还有比它更便宜的股票，这样换股是对的，但是并不表示他就不看好这只股票，或者这只股票没有价值。

　　最近中石油确实涨的比较多，其实傻瓜都知道，一个股票要回归A股，特别是像这么一个大蓝筹，在现在的市场背景下，肯定是对H股的股价有很强的刺激因素。一方面为巴菲特卖出股票感到遗憾，他是在不恰当的时机卖出股票。第二，也是比较佩服。怎么说呢？就像我们知道这只股票明天会涨，但是今天还是把它卖掉了。我们佩服他坚决做出这个决定，我要卖出这只股票，卖得如此坚决、如此果断。明明知道这只股票过两个月会涨很多，但是依然卖掉。这是我作为一个机构投资者比较佩服的一点。

　　主持人:下面回到A股市场讨论A股市场的问题。因为我们现在知道现在正在召开十七大，很多都认为十七大之后很可能推出股指期货了。这个股指期货可能是对国内的股票市场的走势有一个非常大的影响。您怎么看待股指期货未来会给市场带来的这种冲击？

　　杨建华:股指期货的推出可能也是大势所趋，现在技术上的准备，我们看到一些报道，已经差不多。但是什么时候推出来我们不知道，到底十七大之后或者是什么时候，我们不知道。

　　但最近市场的一些反应来看，特别是大市值的股票表现比较好，确实反映了这种预期。当然有些人担心股指期货出来市场会不会跌，在一个产品推出来，和市场到底会不会跌，其实很难说会有什么样的因果联系在里面。如果市场要跌，或者是哪天要调整，一定要有调整的理由，并不是股指期货出来和它有什么联系。

　　但是我们觉得这个产品推出来，对整个市场未来长期的发展还是有好处的。这个产品如果要把它看成一个投资的工具，可能不会。作为机构投资者，我们是把它作为套利的工具。所以，股指期货推出来，不会成为投机的工具。机构投资者是比较理性的，只是把它作为一种套利的工具，我们是不会把它作为投机的工具。如果引起市场大的波动，我们认为还是比较难的。因为国内机构投资者现在还是比较理性的。

　　主持人:您刚才说到套利的问题，我们知道杨先生同时也是基金景阳的基金经理，这儿就有一个网友的问题，这个网友看起来蛮专业的，是北京的一位网友。

　　网友:股指期货推出情况下，机构通过做多高折价的封闭式基金的同时，做空股指期货实现套利的机理是什么？

　　主持人:他说的这种套利机制存在吗？

　　杨建华:首先股指期货没有出来。

　　其次，我们没有发现有这种因果关系在里面，因为一个产品没推出来，现在还没有这么做，我不知道是怎么判断的。做多封闭式基金或者是看好封闭式基金，那是因为整个市场在寻找一个估值的洼地。

　　其实年初当时就提出来一个观点牛市会消灭一切低估的品种，我们要去寻找估值的洼地，在牛市里面，因为我们觉得牛市的机会很多，不仅仅是单一的一个板块、一个行业会涨，很多股票都会涨，特别是一些有洼地的公司，我们认为还是有很好的投资价值。其实到现在为止很多估值洼地已经填得差不多了。现在来看比较明显的一个洼地，可能市场前期还没有怎么充分挖掘，就是封闭式基金。如果你觉得很多股票都不便宜的话，封闭式基金是有30%以上的折价，其实我们认为还是具有很好的投资价值。特别是2007年基金的收益率已经超过了去年，特别是很多封闭式基金实现的利润也非常多。

　　所以，市场现在预期很多封闭式基金，按照契约规定，使显得利润90%要进行现金分红，这样折价还会增大，可能会到50%。这样就更具有投资价值。按照寻找估值洼地这种策略来讲，确实封闭式基金还是具有投资价值，特别是高折价的基金，而且有比较明确的大比例分红的基金，确实是有价值的。但是股指期货还没有出来，你就把它拿来说和股指期货有什么联系，我还联系不起来，因为这个产品还没出来，就把它联系。

　　主持人:刚才杨经理给我们介绍了封闭式基金作为价值洼地投资的价值。

　　网友(上海):景阳什么时候封转开？

　　主持人:景阳现在应该是在停牌吧？

　　杨建华:已经停牌了，11月9号会开一个持有人大会，表决封转开的事情。如果顺利的话，在12月底能够顺利完成封转开。

　　主持人:之前投资者如果想买入还有机会吗？

　　杨建华:如果要买入的话，等11月9号持有人大会召开之后会复牌，如果想买，那个时候还有一个机会。

　　主持人:这个封转开之前，折价率会有一个什么变化？在即将封转开之前有没有可能出现溢价？

　　杨建华:现在来看景阳的折价率大概10%不到，如果在10月9号打开之前市场是往上走的，基金的净值还会涨的话，折价会扩大。如果净资产往上涨，因为原来的价格没变，折价会反而走。如果市场是往下跌，净值缩水，折价会缩小。当然你说能不能溢价，要看打开时的情况，现在还是折价的。