Pre-IPO：私募基金股权投资的新渠道

　　张巍柏

　　中国股市中最神的一招就是“申购新股”。新股历来都是赚钱的，好的时候一次就赚300%至400%，差的时候也有30%。历史上仅仅有极为少数的几只股票上市不赚钱，而这几只股票都成了后来的大牛股。

　　最令人惊叹的是，这还不是中国股市一级市场上的暴利，而是中国股市一级市场曾经发生过“绝对信用交易”，最后在加强监管以及实施市场化发行、询价制度之后，一级市场仍旧是个暴利市场。

　　当初，某基金曾以100万保证金申购市值80多亿元股票的传奇，以及40多家基金联合申购千亿元某上市公司增发的股票，可实际上这些基金按照法律规定能够用于申购股票的资金仅数十亿元。

　　谈一级市场的暴利已经没有什么意义，人尽皆知，就是改不动。为此，这一市场已经是“挤破头”。如今哪个中小投资者要想在一级市场上赚钱，其概率基本上都大大低于

　　令人担忧的是，最近在股票二级市场风险日高的时候，分析师注意到，已经“挤破头”的一级市场还有更多的资金希望挤进去，这显示了二级市场的风险，已经迫使一些资金开始寻求原先不能进入、或不敢进入的领域。无论如何，这些资金采取的这类行动都代表着，为了一级市场的利润，它们愿意付出比原先更高的成本；但它们已经不愿意再继续为二级市场追加成本投入。

　　对于大量私募基金而言，由于资金规模的限制，使得它们要在一级市场真正有所发展，实际上很难。因此，这些基金实际上进入的并不是真正的股票一级市场，而是一级市场之前的，被业界称为Pre-IPO的领域。

　　严格地说，Pre-IPO是指上市公司IPO前的上市缄默期。对于私募基金来说，Pre-IPO是指上市公司IPO时由承销商以低价出售部分股权给投资商(定向募集，价格低于IPO股价，与承销不同)，变成禁售期后可以交易的股票。

　　一家北京的私募基金在去年一年获得了超过5倍的回报。随着股指不断攀高，这家私募基金的负责人借着合伙企业法的实施，说服原来的客户将一部分钱转而成立有限合伙企业，“主要的项目是与地方一些园区有合作，主要是盯准上市前的项目。”这家北京私募基金的负责人表示，“目前只要稍有头脑的私募基金都会考虑涉足上市前项目的投资。”

　　深圳晓扬投资公司已经在进行Pre-IPO的投资，晓扬投资董事长杨骏表示，“现在二级市场赚钱越来越难，主要以保全胜利果实为主，上市前的项目投进去可能赚几倍，资金进行分流追逐高利润是很正常的事情。”据杨骏透露，其操作的资金至少有3亿元以上，“基本上是自有资金，目前我们也通过定向增发的方式来投资上市公司，估计未来三年的收益应能达到五倍。”

　　特别是中小板审批加速以后，这让许多股权投资人看到了希望，而最近又传出创业板草案通过审批的消息，“创业板设立以后，将极大地促进创投等机构的退出”。这让它们想起了深创新投公司对同洲电子投资718万元得到了30倍暴利的资本股市，并促使它们对Pre-IPO前赴后继。

　　我认为，随着股市二级市场风险的进一步集聚，未来资金还可能继续向一级市场及Pre-IPO市场加速分流，而且券商直投业务的开闸也会使股权投资市场的竞争更加激烈。可以预期，上市项目的股权价格很可能水涨船高。当然，由此而对上市指标的争夺，也会愈趋激烈。

　　(安邦集团研究总部分析师)

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