基金佣金暴增 透露波段操作玄机　

　　深圳报道　本报记者　简俊东

　　2007年上半年，是属于基金的美好时光。无论是业绩还是规模，都堪称业内典范。

　　历经“5·30”磨难后的投资者，在基金收益频创新高的诱惑下，纷纷倒戈转投基金。而重掌话语权的基金则不负众望，其制造的蓝筹行情高歌猛进，让稳步分享牛市收益的基民沉醉。

　　截至目前，在和私募信托、QFII、券商自营等机构的对决中，似乎可以说，数风流机构，还看基金。

　　但是，高额佣金是否显露出基金已改变风格转为波段操作的端倪？而数千亿元资金蜂拥申购，蓝筹股安全边界不断突破之际，被基民胁迫的基金经理们将投资视线投向何方？下半年的大戏如何演绎，只有拭目以待。　

　　波段操作曾被奉行价值投资的基金经理们所不齿，但今年上半年，行情热点轮动加快，在市场已缺乏足够的安全边际，而资金仍源源不断流入基金经理手中，业内盛传波段操作成为一些基金业绩遥遥领先的法宝，这也引来监管部门的重视。

　　“5·30”大跌之后，监管部门就曾召集各基金公司投资总监，强调基金投资纪律，强调价值投资等内容。

　　随着基金半年报的渐次披露，是否有基金参与波段操作的答案也开始浮出水面。

　　佣金暴增

　　佣金的增减一方面和基金规模的变化密切相关，另一方面也充分体现基金的换手率情况。

　　记者选择了130家已公布半年报，且具有2006年度数据的基金对比分析，结果显示，130只基金2006年全年的佣金为5.29亿元，但今年上半年，它们的佣金已达8.15亿元，超过去年全年水平，若这一水平得到持续，则折合全年的佣金将达16.3亿元，是去年的3倍。

　　虽然上述130只基金资产规模有所提高，但截至6月底的数据显示，其规模仅相当于去年底资产规模的2倍，佣金增幅远高于基金规模的增速。

　　而汇总数据则更惊人，已公布半年报的175只基金的佣金总额为12.5亿元，已超过所有基金去年全年创造的11.8亿元佣金总额。

　　此外，佣金的差异也开始出现明显分化。

　　去年佣金最高的是基金久嘉(184722。SZ)，全年佣金支出为1887万元。但不足半年，这一数据已被刷新。

　　已公布半年报的基金中，佣金最高的是中邮创业核心优选基金，其上半年佣金支出已达3884万元。

　　已公布半年报基金中佣金支出高于1900万元的就有13只，其中，虽有8只基金资产规模在百亿以上，但也不乏规模相对较小的基金。

　　博时价值增长2号规模仅59亿元，但创造出2324万元佣金。大成精选增值规模为77亿元，其佣金也达2554万元。

　　事实上，佣金和基金资产规模的关系并不密切。

　　以至今公布半年报的四只资产规模最大的基金为例：截至二季度末资产规模达200亿以上分别是汇添富成长焦点、易方达价值成长、博时裕富以及银华核心价值优选基金，资产规模依次为202亿元、273亿元、218亿元和203亿元，它们的佣金分别为2414万元、1942万元、1597万元和1524万元。可以发现，尽管规模差异不大，但其佣金规模却相差悬殊。

　　“佣金的差异跟基金经理的操作手法以及投资理念很有关系，在持续上涨行情中，许多股票很快就达到了基金经理的目标价，这也导致基金换手率加大，但如果某只基金的佣金特别高，那么它就可能操作得比较激进。”某基金业内人士告诉记者。

　　明星基金光环背后

　　统计显示，中邮创业核心优选基金的佣金异乎寻常的高。

　　中邮创业核心是中邮创业基金公司旗下首只基金，募集成立后，其基金净值增长率迅速跻身三甲位置，成为广受瞩目的明星基金。

　　截至8月24日，今年以来净值增长率前三名分别是华夏大盘基金、易方达深证100ETF以及中邮创业核心基金。三只基金长期占据三强位置，其净值增长率不相上下，均超过180%，而位居第四的华宝兴业收益增长基金今年以来的净值增长率为153.57%，中间出现近30个百分点的业绩断层带。

　　三强中，易方达深证100ETF基金紧密跟踪指数，选择一个好的指数能很好地解析其净值高增长的原因，但其余两只基金独立特行的净值走势引来了市场众多猜测。

　　半年报显示，中邮创业核心基金的高净值增长率背后是高佣金支出。上半年，其佣金支出为3883万元，高出第二位的大成积极成长基金1114万元。

　　上半年，中邮创业核心基金资产规模为163亿元，与其规模相当的博时精选基金的佣金支出仅2585亿元。

　　实际上，如果考虑到中邮创业核心基金截至今年一季度末基金资产仅39亿元，其规模膨胀仅是二季度才开始，如此高的佣金支出更让人惊诧。

　　而从其持股数看，很难看出其中端倪。数据显示，中邮创业核心优选基金共持有49只个股，相对其百亿以上的规模，这一持股数量已非常集中，并和其基金经理半年报中所表述的“重点选择了金融地产、钢铁、装备制造、医药和消费行业进行了核心配置”、“重点锁定具备明确稳定增长的公司”的说法吻合。

　　但是，报告期内累计买卖价值超出期初基金资产净值2%或前20名的股票明细表，则透露出中邮创业核心优选基金真实操作手法。

　　这一栏显示，中邮创业核心优选基金上半年买入股票84只，卖出股票72只，其中宝钢股份、振华港机、中国人寿、招商银行等大部分股票均同时出现在买卖名单中。

　　据统计，其报告期内买入股票总成本达284亿元，约资金总资产的1.8倍，报告期内卖出股票总成本为169亿元，和其6月末的资产规模相当。