海外债券 基金受伤最重

　　邵星/文

　　近期，国际金融市场波动不安，包括中国股市在内的全球股市都因之震荡，始作俑者即为美国次级贷款危机。

　　美国的基金业也不可避免地受到了波及，虽然大部分基金能够明哲保身，但确实有一些基金受到了打击，个别甚至破产。多数基金经理预期，这一风波将会持续一段时间。

　　次级贷款危机

　　次级贷款通常被归入资产担保证券类(ABS)，这种债券相比代理抵押债券等其他种类的债券具有更高的收益率，同时借款人之前也都能够按时偿付，因此包含有此类贷款的证券几年来都表现良好，而持有这些证券的基金的业绩也是如此。然而，这种情况自从去年房价涨速趋于减缓以来，就好景难再。随着房价的下跌，借款人无法通过再融资或者变卖资产来偿清贷款，由此引发的信用危机造成了市场内的恐慌。其直接结果之一就是贝尔斯登资产管理公司(BearStearnsAs-setManagement)旗下两只持有次级贷款的对冲基金破产。

　　7月初，标准普尔 (Standard&Poor)和穆迪投资服务公司(Moody'sInvestorService)宣布对那些较低级别的次级ABS予以降级并发表警示通告。在之后的一周里，标准普尔对大约500只次级债券进行了降级，穆迪降级了大约400只，该数字在接下来的数周里继续扩大。

　　同时，减缓的房产市场和走弱的经济态势使得次级贷款领域中评级更高的债券也开始受损。另外，次级ABS的成交量急剧下降，即使它们的评级是AA或者AAA，也乏人问津。一位基金经理表示，目前评级为AAA的债券的买卖差价已经达到了10到20个基准点，而之前在通常情况下仅为2个基准点。而对于BBB债券，这一差价已经扩展到了1%(100个基准点)以上，意味着市场流动性的严重不足。

　　伤及债券型基金

　　对于债券型基金来说，关键问题是它们是否持有了政府级别担保以外的抵押贷款。好消息是，共同基金很少拥有那些被降级的

证券。通过核对7月12日标准普尔的降级名单和晨星数据库中所有基金的投资组合名单，可以发现只有18只共同基金持有被降级的证券。

　　富达是受影响面积最大的基金公司。虽然它宣称仅持有“最低限度”数额的次级抵押资产，但是它旗下有11只基金在上述18只基金的名单之列。包括富达超短债基金(FidelityUltra-ShortBond)，它持有被评为A和BBB级的次级ABS。另外有数只基金也都通过一只类似于超短债基金的内部基金持有非常短期的债券,其中既包括像富达美国债券指数基金 (FidelityU.S.BondIn-dex)这样投资极其分散的基金，也包括富达清教基金(FidelityPuritan)这样投资分散度适中的基金。除去投资于内部基金，富达通胀保护债券基金(FidelityInflation-ProtectedBond)也独立投资于与次级贷款相关的债券。

　　持有被降级债券的基金中还包括4只百能(Putnam)的产品，两只SSgA的基金和一只J.P.摩根(J.P.Morgan)的债券型基金。百能持有的数额很小，并且告知晨星它已经退出了与次级贷款相关的市场。SSgA的两只基金分别是拥有2.91亿美元资产的债券市场基金(BondMarket)和拥有5500万美元资产的中债基金(Intermediate)。从近几周的业绩表现来看，这两只基金受到的影响较大，今年以来的收益率排在了中债类基金的底部，并且自6月底以来，这两只基金遭遇了大量的赎回。

　　令人担忧的是，抵押贷款所受的损伤正在扩大，受到威胁的基金由此不仅仅限于那些被降级的债券的持有者。RegionsMorganKeegan精选高收益基金 (RegionsMorganKeeganSe-lectHigh-Income)是受损最大的基金之一，其基金经理JamesKelsoe称该基金将约15%的资金投资在了次级ABS和MBS(抵押担保证券)中。其近几周的业绩剧烈下跌，更严重的是，巨额赎回的压力将致使基金不得不在如此缺乏流动性的市场，以很低的价格抛售所持有的债券。截止到8月9日，该基金今年已经惊人地下跌了27%。

　　一些持有次级ABS的基金也出现了亏损，例如SSgA收益增长基金(SSgAYieldPlus)，这是一只超短债基金，正在因其持有的价格下跌的债券而受损，它在过去一个月的亏损率超过了6%，而今年以来的亏损率超过4%，并面临着巨额赎回的压力。

　　债券市场危机的蔓延还不止于此，甚至祸及一些代理抵押债券。基金经理们正在对房利美 (FannieMae)发行的证券买卖差价也在扩大议论纷纷。相对于次级贷款，更多的基金持有代理抵押债券，使得这一情况更具杀伤力。但是所涉及的基金面临的风险将是利率的变化以及再融资行为，而不是信用危机。所以，这些基金的投资者可能只会在最近几周遭受几个基准点的损失，更大的灾祸将不会降临。

　　基金经理预期

　　关于这场次级抵押贷款市场的风波将会持续多久，业界内众说纷纭，但是大多数基金经理预期它将会持续一段时间——他们预期

房价将会继续减弱，借款者将会有更多的麻烦，评级机构将会有更进一步的行动。TCW总回报债券基金(TCWTotalReturnBond)基金经理Jeffrey Gundlach近期的意见最为大胆，他认为债券的价格已经接近最低点，但也明确表示快速的反弹将不太可能发生。

　　作者单位：Morningstar晨星 (中国)研究中心

　　来源：经济观察报网

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。