国投瑞银瑞福基金建仓策略

　　康晓云 瑞银瑞福基金经理

　　经过近2个月的震荡盘整后，7月下旬A股又重拾升势，迅速向上拓展，并于8月创出历史的高点。市场的个股和板块的分化将进一步加剧，一部分没有业绩支撑的股票跌至今年以来近一半的涨幅，使得结构性泡沫初步得到释放挤压，股票市场风险有所下降。围绕中报业绩的超预期，有色、钢铁、金融、房地产等大盘蓝筹股纷纷走强，“二八现象”再次显现。

　　我们认为支撑本轮牛市的要素是：中国经济持续高速增长；由双顺差导致的流动性过剩和人民币持续升值；98年以来中国企业净资产收益率持续上升和上市公司的盈利快速增长；资产重组特别是大型央企的整体上市和资本市场的制度变革。由于这些因素在短期内并未发生显著变化，瑞福基金在成立伊始，便抓住市场调整机遇，迅速建仓，力求为基金持有人取得较高的投资回报。

　　从欧美的发达国家以及日韩的经验来看，重工业化是一个国家发展的必经阶段。稳定的政治环境、良好的基础设施、廉价的劳动力以及开放的态度决定了中国在全球经济中占有重要地位。在重工业化进程中，一批龙头企业将借助行业的整合成长为世界一流企业。一般来说，重工业化是以冶金、汽车、造船、石油化工和装备制造业为主，这些行业的发展必然伴随着大量资源消耗、大宗商品、

能源和原材料价格的不断攀升。

　　跟随这样的逻辑，钢铁等行业也得益于下游旺盛的需求，景气程度提高。煤炭、有色金属特别是铜、铝等大宗商品，需求增加会改变供给的情况，推动价格的上涨和行业整合，使得周期性行业的景气时间延长。实际上，本轮有色金属景气周期已经持续了6年，这说明了资源的稀缺性日益体现，使得资本市场对资源价值日益重视，这也是资源重新估值的源头。

　　按照政府的规划，我国重工业化与西方发达国家又存在显著的差异，是一种新型工业化，主要表现为“资源消耗低、环境污染少”，在实践中表现为“节能减排”和“压下放大”。所谓新型工业化的一系列重大的举措会使得行业集中度提高，形成大企业集团。同时，中短期内改变行业的供求关系，延长行业景气时间。这一特征在钢铁、有色、汽车等行业表现尤为突出。因此，瑞福基金看好资源重估的有色、煤炭以及行业景气程度不断提升的钢铁、汽车。

　　从国家战略的角度来看，

中国经济的持续快速发展必须依赖于产业结构的不断调整与升级，主要表现在两个方面：一是大型企业集团的重组和高新技术产业的发展；二是服务业的迅速发展和消费内需的启动。这两个方面都要借助资本市场的渠道来实现。因此，政府和监管机构乐意维持牛市格局来实现这一战略意图。“红筹股”的快速回归和新股审批(特别是技术含量较高的中小板企业)的加快，也印证这一思路。从资金的供给面来看，由于巨额的双顺差和我国现有的结售汇制度，使得央行被动扩大货币供应，使得M1和M2的增长率维持在高位，流动性过剩将会持续。由于股市的“财富效应”，越来越多的居民储蓄存款将直接和间接地流向股市。目前，我国居民直接或间接参与

股票市场的人口比例不足10%，而美国这一比例高达60%。增量资金的流入成为持续看好的重要因素。因此，我们继续看好后市，特别是金融、消费服务、有色、钢铁、汽车等大盘蓝筹。

　　国际经验证明，只有当利率上升到一定的程度、改变经济预期以后，资产价格就不会膨胀，股市可能反转。不断加息的过程就是抑制资产泡沫膨胀的过程。如果不断的加息使得基准利率超过了通货膨胀率，量变转化为质变，这可能意味着股市反转的来临。因此，我们也会关注长期宏观调控的风险，但是加息需要累计效应才能够对市场产生冲击，目前，我们认为还没有达到值得警惕的水平。

　　康晓云：7年证券从业经验，曾任国投瑞银基金管理有限公司研究部高级研究员；2006年4月起担任国投瑞银核心企业股票型证券投资基金经理；2007年7月起同时担任瑞福基金经理，管理的基金均定位为主动型股票投资基金。

　　来源：经济观察报网

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