封转开基金净值多跑赢大盘

　　□ 本报记者 赵学毅

　　8月15日，限量100亿的华安策略优选基金集中申购首日的申购金额已超过700亿元，这一数字不但刷新了过去两周以来新基金发行(含老基金集中申购)冻结资金的规模新高，也创下了基金“封转开”以来的单日集中申购资金规模的新高。“封转开”的这种创纪录式的受热捧令投资者的眼光再次集中到这些新转型的基金身上。

　　自2006年11月14日到期的基金兴业开“封转开”先河至今，沪深两市已有15只到期的封闭式基金成功转型，除今年5月份到期的基金普华与基金普润“二合一”独创“二合一”封转开方案(两基金将合并转型为开放式基金“鹏华优质治理基金”)外，其余基金均“一对一”转型。在经历转折点后，这些基金份额变化较大，净值表现非凡，并且毫不怠慢积极展开新的一轮建仓，且一致偏好金融、钢铁等行业的股票。

　　我们对新转型的13只开放式基金做了认真观察，发现转型后的基金净值大都跑赢同期大盘。近13周以来，上证综指累计上涨15.54%，而可交易的12只开放式基金净值集体跑赢了大盘。基金通宝转型后的融通领先成长区间净值累计涨幅最高，高达30.87%，超越大盘15.33个百分点；基金兴业转型后的华夏平稳增长涨幅位居第二，区间净值累计涨幅29.82%；此外，基金同智转型后的长盛同智优势成长、基金安瑞转型后的华安中小盘成长等7只基金区间净值累计涨幅均超过25%。值得注意的是，近几周这些基金净值回落较快，4周以来，仅有博时新兴成长(转型前是基金裕华)、华夏平稳增长(转型前是基金兴业)和长盛同智优势成长(转型前是基金同智)三只基金跑赢大盘；而在上周，上证综指下调1.95个百分点，华夏平稳增长、长盛同智优势成长以及华安中小盘成长(转型前是基金安瑞)仍旧跑赢大盘。

　　就基金规模看，“封转开”基金规模普遍呈现爆发式增长。14只开放式基金最新规模远超过转型前，14只封闭式基金总份额为85亿份，转型后开方式基金总份额为1761.66亿份，规模扩大19.73倍。从排名看，基金兴科转型前规模为5亿份，转型后的华夏蓝筹规模则高达321.47亿份，增长了63.29倍；南方成份精选(转型前是基金金元)、华安中小盘成长(转型前是基金安瑞)规模也有效扩大30倍以上，另外“二合一”的鹏华优质治理基金也比转型前的两只封闭式基金扩大32倍。

　　尤为关注的是，“封转开”的基金持股仓位变化迅速变化。南方精选、鹏华治理、领先成长和富国天博四只基金股票仓位超过70%,建仓速度较快,华夏蓝筹和大成创新基金的股票仓位只有63.38%和53.11%,但这两只基金股票仓位不高各有原因,并不能表明这些基金采用慢建仓策略。业内人士分析,华夏蓝筹基金5月底打开申购之后,新增资金规模达到200亿元,该基金已经成为一只“巨无霸”,不能用普通基金建仓比例来对比,该基金仓位只有63.38%是受到规模过大的影响,从建仓绝对规模来看,该基金建仓总规模接近200亿元,成为二季度建仓最多的一只基金。大成创新基金新募集的100亿资金到6月下旬才到账，且在短短一周的时间内就建仓到53.11%。从建仓股票来看,金融保险行业和金属非金属行业是新“封转开”基金的最爱。在4月底以来转型的6只开放式基金中，有两只基金在金融保险行业的配置超过20%,富国天博和领先成长的配置比例也有18%到19%,只有刚刚建仓的大成创新配置比例较低,仅为7.28%。以钢铁为主的金属非金属行业也被这些基金重点建仓,其中,鹏华治理、富国天博和南方精选在金属非金属行业的配置比例超过10%,大成创新在金属非金属行业的配置比例也达到了9.38%。另外，“封转开”后，也赋予这些基金开放式所特有的“换手频繁”的特点，更喜欢主动进行股票仓位的调整。数据显示，2006年封闭式、股票型和股债平衡型基金周转率最大值与最小值的比值分别为6.40、28.61和27.94，“封转开”基金的换手率将明显偏向于股票型基金。

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　　美国封转开

　　截至2007年5月7日，美国共有687只封闭式基金，资产规模大26233.6亿美元。据统计，1982～1991年，美国共有130家封闭式基金转为开放式基金。

　　在美国，封闭式基金转换6个月后，经过加权平均，基金净资产下降了28.18%。而且这一现象十分普遍，9个基金中有8个在封闭式转为开放式之后的6个月中，基金净资产都出现了下降。

　　华夏蓝筹

　　我们认为下半年市场将发生明显的变化。从流动性供给来看，央行适度从紧的货币政策取向、出口部门经营环境的变化、以及规律性的商业银行下半年信贷扩张的相对收缩都将使流动性不再像上半年那样充沛，无风险溢价将会继续上升；同时投资者经过市场洗礼以后要求的风险溢价也将明显上升。考虑股票供给下半年的大量增加，供求关系已经开始转向。市场关注的焦点将从流动性溢价向成长性溢价转变，然而就整体而言市场所给予的估值水平已经对业绩增长有较高的预期，相对预期以外的增长才能进一步带来上涨的动力，这将是我们关注的重点。

　　下一阶段，在较高的估值起点上，我们将着力选择超市场预期增长的公司。首先，在本币逐步升值、要素价格逐步提升以及整体上市是大趋势的背景下，金融、地产、煤炭、钢铁、机械等行业将是我们关注的重点；其次，我们将关注国家产业政策调整对相关的行业和公司盈利产生的重大影响。

　　南方成份精选

　　5月份基金金元进行封转开，由于规模快速扩大，本基金在5月底和6月份进行了快速建仓，建仓板块主要集中在金融、地产和钢铁，其他行业则以精选个股为主。由于市场和个股累计上涨幅度较大，建仓初期本基金从估值和成长两方面来考察主要蓝筹股，认为银行股最具有上涨潜力，因此着重配置了银行板块，而地产板块则从成长性来看最有超预期可能，因此本基金也比较看好。同时，本基金认为钢铁板块估值最低，与H股估值水平接近，也因此加大了配置比重，但因为低估了出口退税政策对钢铁行业的影响，因此钢铁板块的投资回报不甚理想。

　　下半年证券市场的形势将比以往任何阶段都要更为复杂和多变，本基金继续坚持前期投资思路，继续看好金融、地产和钢铁板块，同时在消费品、机械、基础原材料等行业进行精选个股配置。

　　鹏华治理基金

　　展望下一季度，我们认为牛市的格局未变，

人民币升值的趋势并没有出现停止或逆转的迹象，宏观经济继续保持高速增长的势头，

股权分置改革和股权激励等制度性变革措施正在释放出巨大的威力，证券市场在国民经济中的地位也在不断提升。但是，从短期看，由于市场投机气氛严重，资金成本不断提升，宏观调控措施不断出台，流动性过剩出现缓解现象，加之并不便宜的估值水平，我们认为市场面临一定的调整压力，因此，本基金将耐心等待买入时机，择机加大建仓力度，逐步实现由防守到进攻的转变。

　　大成创新

　　我们将重点关注 40 个行业中买入评级的设备、金融、钢铁、有色、汽车 5 个行业，并依据行业评级确定行业资产配置比例。我们将一如既往地锁定预期估值偏低且可持续高速增长的公司作为重点投资目标群，同时参考公司治理和流动性因素。

　　07 年下半年影响力最大的投资主题包括：人民币资产持续升值、股东资产加速证券化、国家自主创新政策催生世界级制造企业、资源与公共产品价格提升、内外动力驱动业绩释放、奥运和 3G 等题材刺激现代服务业发展。

　　富国天博

　　在行业配置上，我们针对基金规模较大的特点，采取了适度均衡配置的投资策略，重点配置了短期估值压力较小、未来6个月盈利增长明确的行业如金融、地产、

化工新材料和重卡等行业。从实际运作效果来看，5月24日至6月30日中信标普300指数下跌4.1%，而同期基金净值上涨5.5%。

　　展望3季度市场，我们认为近期市场的调整使得不少人改变了后期走势的看法，市场逐步趋于理性，股指短期再度大幅上涨的难度较大。不过，基于宏观经济依旧强劲，中报业绩好于预期等因素考虑，我们相信只要坚持价值投资理念，挖掘真正有投资价值的上市公司，就有希望为投资者创造更大价值。

　　融通领先成长

　　二季度本基金转型前净值增长 18.47%，转型后净值增长率 15.24%。在5月底完成封转开并扩募后，本基金管理人根据基金合同和对市场的判断稳步建仓，布局具有核心竞争力的成长公司，对原有组合进行了优化，从结果看比较理想。在行业上主要配置现代服务业的金融地产、消费中食品饮料和商业、先进制造业中的装备业，这也是本基金长期的战略配置方向。

　　我们判断，三季度市场大涨后将进入整固阶段，市场波幅将缩窄，市场换手率的显著下降可以预期；针对信贷和流动性的宏观调控将持续，中期业绩将构成市场主要的催化因素；市场结构方面，基于基本面的分化将加大，优质公司将更多地为市场所青睐，超预期的公司将有明显的超额收益率。我们认为，以更长远的眼光、战略买入并持有能持续快速增长的领先成长型公司，仍将获得良好的持续回报。

　　(玉荣整理)

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