蒋峰：投资中国 分享成长

　　

南方基金管理有限公司基金经理蒋峰 点击此处查看全部财经新闻图片

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---石家庄专场，于2007年8月18日在石家庄举行，南方基金管理有限公司基金经理蒋峰在会上发表了精彩演讲，以下为蒋峰精彩观点：

　　蒋：非常荣幸能接受这个邀请，来到石家庄给大家做一个汇报，我做的主题是投资中国分享成长。

　　在过去的两年时间当中不管是通过直接的形式买股票，还是通过间接的形式买基金，你应该感觉到中国处于一个非常有生气的非常有氛围的热潮当中。在过去中我们中国的资本市场发生了一个非常大的变化，市场会出现一些动荡，周边市场甚至出现了调整，包括危机论也好其他的论调也非常多。我想这个时间也是一个很好的时间，我把我个人或者我们公司对中国市场的认识汇报给大家，希望大家在投资过程中会有一点点的帮助。

　　我今天讲的内容分我这么几个部分：

　　第一我想很简单跟大家一起对中国市场的发展阶段 做一个简单回顾，第二我谈一下对中国资本市场的认识。

　　我想换一个角度，我刚才的主题，为什么要投资中国，我想总结一下中国市场的特点和优势。这将构成我们继续投资中国的一个理由。

　　最后我简要的，因为贴近于市场，因为大家大老远来了，简要谈一下我们的目前市场的基本看法。

　　回顾整个资本市场，我可以划分为几个阶段：我认为第一阶段叫全牛市阶段，从03年到05年三季度，国际市场开始逐步认识中国市场的价值，为什么前面市场我们不能把它放在里面。因为我们从全球来评价一个市场，基本上是本国市场来投资还是一个小的市场，无足轻重的市场，直到02年我们市场出现了大调整以后虽然市场的调整对每个投资者来说是痛苦的但是对于管理层都重新开始反思资本市场于是就给中国的资本市场带来了变化，第一走出去，资本市场比较低迷怎么办？走出中国在国际市场上开始发表股票，让国际开始慢慢地认识中国市场。第二，请进来，包括向最出的闭股市场放开，第二可能引进一些外方的投资者，通过交流的方式确定下来。使国际对中国市场开始认识。我们中国的几个门户网站在美国的表现，国内的一些公司在香港的表现，前面以新浪为代表，后面以蒙牛为代表。

　　在国内市场我们仍然处于一种比较低迷的状态，大家都有几个阴影，第二信心的不足，任何事情都会导致投资者信心的瓦解。包括当时我们当时的国有股流通的利剑都是压的整个资本市场喘不过气来。这样我们的市场就出现了调整，好多股票都跌的面目全非，当时宝钢就跌到了净资产，这是对资本市场比较脆弱的典型的反应。

　　一直到了2005年5月份，四家企业进行股权分制改革的试点逐步推开，中国非常迅速而是自上而下的推进，有条不紊的运动。这个运动给资本市场带来了很多意想不到的好处，最初可能大家想到支付对价，一开始可能是获得30%的补偿，但是非流动股东获得了一定的权利，实际上对中国的机制产生了非常大的变化，把非流通股股东的利益和流通股股东的利益趋于一致了，只有这样股市公司才会将股票出违最大化。

　　经营管理层完成的股价企业做高做低基本上和它联系不大，但是现在不一样了，很大。管理层对股价关心非常大，从民营层来说，关系就更大股票价格的高低关系到他个人身价的高地，他会处于股票适值的最大化。

　　第三进行协调在股票适值最大化中进行协调。

　　每年我要求上市公司必须完成多少指标，这些机制总总的变化确实是给中国资本市场带来了比较革命性的变化，由此大家的信心建立起股价比较低的状态。这轮行情应该来说叫历史上没有的，因为从5。19性质来看和以前是没有办法比的，主要是跟股价的情况，和公司的经济周期的情况和制度化的变化才能产生这种行情。

　　实际上这轮行情产生了以后，大家对中国资本的定价，从比较卑微的心理一跃产生了一种议价。我们拿A股和H股相比，我们发现不仅仅A股涨在前面，而且带动H股的上涨。

　　同样一种货币的标价显然比港股来得有优势。第二带动了其他的有促进的因素。比如说我们适值化的整合带来了很大的激进，带来了A股的隐含的上涨。

　　第三阶段是06年12月以来到现在。在06年下半年不管是国际资本也好国内资本也好，我们对后期走势是有分歧的，虽然中国进入了非常大的上涨，但是是否有泡沫。出台了看通中国市场的一个报告。从现在来看在过去的6个月当中，中国形势是用种两形式消化了泡沫，第一中国资本经历了一轮超呼想象的高增长。第二股票市场也是在运动，通过结构性的变化，特别是今年上半年出现的极差股的炒作，通过激烈的调整又回到了比较平稳的状态。我们认为这对中国本土市场是非常有利的。

　　换做话说香港市场非常动荡的市场，对A股的理解能力和本土还是有一定距离的，从现在来看A股的定价权还是掌握在本土当中。

　　如果大家关心中国上半年的中国经常性的赢余和外汇储备大家会发现有八百万的差额，实际上是有一部分热权实际上也参与了增长。

　　作为资本主义市场发展的规律，必然出现第四阶段，也就是走向高潮或走向泡沫的阶段，有一定的泡沫。中国资本市场根据发展中国家发达国家也一定会有这个泡沫阶段。市场还会出现大幅度上涨，那么争论或许就不会有了，甚至出现看好，但是这背后会有一定支持。换句话说，在市场中大大透支了上涨的上涨面，这时候市场会进入非常危险的状态，最后市场会用一种非常激烈的方式进行调整来消化这种泡沫。

　　我们认为现在的状态还处于第三和第四阶段的过度过程中，如果你现在退出市场那就早了点，如果你特别热情，认为中国的市场非常好每年有百分之十五的利益率可能过于乐观了一些。

　　如果我们坚定投资于中国资本市场有什么理由呢？我认为中国市场的比较优势有这么几个方面：

　　第一经济在比较好的阶段，如果我们把过去经济处于青年阶段，那么现在就处于壮年阶段，过去中国市场也出现过高增长，但是那往往不可持续，中国市场高增长伴随着通货膨胀。我认为经济有内在增长的潜力但是经济管理能力弱驾驭经济管理的能力弱，中国经济欢蹦乱跳但是不持续。但是现在中国经济的质量在不断地改善，第一增长率不断地进入高增长，第二高增长的持续率非常强，第三中国对于其他的国家基础设施比较完善，对比于印度就非常明显，我们的交通设施、公路港口、铁路、不能其他城市的交通设施非常完善。第四产业结构。产业结构经历了非常长时间的发展，产业结构比较完善，没有比较过盛的产品，尽管我们过去都在调但是现在看来随着经济的增长很快就会消化这种状态。

　　第四劳动力的质量。我们现在只看到了劳动力荒，劳动力工资的上涨，但是不可否认中国每一个阶层的劳动力素质得到了很大的提高，我们的大学生比例在上升，即便是工人当中熟练技师水平也在大大提高。这是促进中国经济增长的一个非常好的条件。

　　第五，内外需。对外增长得到百分之 。我们现在看到这种平衡也是非常好的，第一我们外需产品的弹性比较稳定，不会因为产品的变化而产品变化。第二我们内需非常旺盛，也是支持中国经济走在比较好的阶段。

　　这在国际上是很少有的。

　　第二中国资本市场是从15年走向青年阶段的，之前不太完善，学习能力强走向不断地完善，包括规模的扩展，我们现在达到了20万亿的规模，与宏观经济也非常密切，在现在的阶段我们看到只要宏观经济处于比较好的阶段我们现在的赢利能力都能够处于一个比较好的状态。

　　中国资本市场和国外相比还有很大发展的潜力，这是支持中国市场逐渐走向繁荣的条件。

　　第三个条件叫人口红利阶段。什么叫人口红利呢？我们现在整体的人口结构是中间大两头小，我们的人口增长率百分之0。9左右，老年人口百分之7。6，出生人口在下降，这样就会压力小，养老抚幼压力小。第二中间是劳动力，劳动力人口非常富裕。第三当中间人口逐步由青年走向中年化的过程他的消费能力投资能力会增加。大家都知道二三十岁你可能会买房子，把自己的基础打劳了，到了以后你会进行投资，有了一定的基础。这样再加上中国庞大的人口基数会对中国经济注入比较大的活力。这样会持续2013年到2015年，中国也会出现像日本的状态，什么意思？就是老龄化的社会。也就是年龄大的比例会增大，中间比例会减少，年龄小的还是一样的，那样也会出现一定的压力，年轻人的负担会越来越重。但是也有一个好的地方，在什么地方？中国社会的传统，每一阶段的人都不可能把手中的钱都花掉，更不可能像美国人一样了。国外人非常羡慕这一点，我们庞大的人口造就了一个非常大的市场，我们的资本市场和个人的开户和基金投资的数量，我们每天能增加八万户中国基金投资者，这都是国外不可想象的，我们有庞大的投资有对中国市场是不了解的。这就是我们多出去巡讲多与投资者接触，让投资者认识到投资中国的重要性。

　　第五本币生值。这会带来非常大的好处，美元也在贬，我们相当于其他的币种，我们喊了两年人民币生值，相当于那些状态，我们发现人民币不但没有升值还是贬值的，将来的三五年时间内不免会出现人民币的大幅度升值。对美元应该可以到一到五这个水平，这会带来很大的变化。大家想想原来70年代中国当时外汇储备少啊，一个部长为换100美元的外汇发愁，我们现在中国是23000多亿，

人民币升值会对很多行为产生影响。

　　进口会增加，人民币升值后我们会觉得进口是很划算的。第二，对外直接投资，甚至是收购的方式。实际上这几年我们看得很明确了，联想收购了IBM的台式机和笔记本电脑，然后是我们的很多的汽车厂对外厂，和国外进行竞争。第三，我们还收了很多矿，中国的资源非常明显。QDII，我们公司的产品九月份也会发行，这是既开放基金以后又一个发财渠道。我们对比国际市场中国市场并不是一枝独秀的，像东欧的市场都比中国市场涨都好，而且港股是非常具有投资价值的，这都得益于资本的对外开放，如果我们的外汇储备已经不是多到让人发愁的境地，QDII是不会出来的，但是一旦出来又会是投资热潮，这很可能给你带来生财之路。

　　最后两点资本市场有一个放大器的作用，原来你一年一个亿的净利润，但是现在你把它发行成股票了，换句话说你一个亿的净利润达到了30亿了，这是一个什么样的概念，所以这样很多企业的资本是愿意实现证券化的，这使你个人的利益得到很大的提高。

　　正是这样，中国民营经济当中有很多活跃的成分，他需要这样的市场，会给大家提供很多机会。

　　最后一个治理结构的变化导致融资结构的变化。

　　最后讲讲我们对资本市场的看法，第一经济的情况是非常好。07年上半年中国经济增长情况再创升高，经济的持续性是非常好的，工业企业的利润增数也突破了利息的高位。

　　我们看几个产品的数据，像我经常出差我比较关心的几个问题，第一是飞机票买不买得到，从现在的感触不是小好是非常好，我在过去的五天当中飞了三个来回没有一架飞机是不满的，都是满满的。第二可以看看用电的数据。我不知道河北明显不明显，在华东用电是非常紧张的。这几个指标反应都是非常好的。我们再看钢材，在过去我们最头痛的是这个情况，但是在今年情况看非常好中国的经济不管是对板材还是线材的情况都非常好，或许还会出现紧缺的状态。这都应证中国的经济是一个非常良好的状态。

　　我们看一下通货膨胀率，如果结合

房价情况会更高。我们在消费品领域是处于长期的压制的状态。大家想想钢价也好铜价也好，包括土地的价格，在过去的上涨不是一倍两倍而是几倍。再想想粮食、猪肉涨价的幅度，如果抛弃这几个月来说可能不怎么涨，涨幅到目前为止已经出现了回落的态势。因为去年猪瘟啊等等疾病杀了很多的猪，如果猪肉这么贵，他明年肯定会多养，这样会迅速降低物价因素。对低收入家庭造成了困难，但是还是在可接受可控制的范围，而且在未来的三到六个月会出现回落。

　　第三，股票的流动性。出现了调控的局面，我们现在央行发票据，我们的

准备金率，比较比较接近。流动性被逐渐紧缩，但是目前还处于比较宽松的环境。另外就是我们看的实际银行的信贷基数处于比较高的情况，但是从目前来看目前的流动性还是处于比较宽松的情况。第三我们讲的进出口的情况，进出口情况基本上处于比较合理的环境当中，我们的出口保持在百分之三十左右，中国对美国的出口保持在比较宽松的状态。

　　第四，我们来看一下财富效应的转化，股票开户数在回落，但是基金开户数还是保持在增长的状态。进入的总量保持着微小的变化，个人投资者逐步减小了股票购买的比例，逐步购买基金，大家投资基金的热情是非常高涨的。

　　第五，股票公司的净利润是非常可观的。我们把非经常性的东西抛除掉，还在百分之五十以上。

　　上半年的经济增长的速度是非常高的，企业的盈利情况也是非常好的。

　　惟一不足的是我们看一下股值水平，整体上是在四十左右，比较低的是钢铁是比较低的，整体水平在四十左右。应该说历史上来说处于不算低的水平，处于比较高的水平，05年在55倍使用率。比较有利的方面我们对三季度的利息来看，虽然有减缓但是仍然保持在比较高的水平。第二我们还有一个减碎性的项目。如果按照现在静态的水平来讲，资本市场不涨通过减碎因素不涨的话，仍然可能回到 一个比较高的水平。

　　换句话说我们估计在未来的六个月当中资本市场给大家的回报水平可能会显著低于上半年，但我相信，回报从现在开始到12月30号仍然是正的。

　　我们拿一个企业的股值与一个企业的增长来比较，我们可以看到如果做一个斜线，我们可以看到有不少的公司增长率要比股值水平要高一些。

　　我们对目前的市场做一个简要的总结：

　　第一，牛市仍然在进行当中，牛市的基本趋势没有发生改变，换句话说大家对这个市场仍然是往上看的。市场每一次出现调整仍然是给你投资股票也好基金也好，仍然会给你提供机会的。

　　第二，资金加速从个人投资到基金投资的转变。

　　第三，贷款会放缓。大量的流动性会在各类资产当中不断地融动，推动中国资本走向泡沫化。

　　对中国A股市场的影响：第一，中国市场与国外市场的联系越来越密切，我们认为A股的定价权，目前仍然掌握在境内投资者手中，我们认为国外投资者会对境内投资者产生影响但是不会有太大的影响。我们希望各位投资者积极地投资于中国，甚至你将来投资QD仍然会投资于香港市场，香港市场是中国市场的一个外延。我们希望大家投资中国，分享成长。