中国基金投资者服务巡讲大型活动石家庄专场实录

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---石家庄专场，于2007年8月18日在石家庄举行，以下为现场实录：

　　主持人：各位来宾大家好，首先欢迎参加本次活动，为了保持安静请大家不要随意走动，将自己的手机关闭或者放到静音状态，谢谢您的合作！

　　健康投资基金享受快乐生活，欢迎大家参加本次活动我是创富节目主持人玉倩，非常感谢能够和大家一起参加本次活动。每一次投资收益和风险都是对应的，我们对投资和风险一知半解，我们一起来分享一下。这次的巡讲活动是由中国证券投资基金年鉴和南方基金管理有限公司和中国证券报。

　　张泽军先生、南方基金管理有限公司蒋峰先生、泰达荷银基金管理有限公司刘洪刚先生、中国银河证券基金研究中心王群航先生

　　精品导报张总致词：作为石家庄站的惟一合作媒体，我首先代表精品导报对大家的到来表示欢迎。你不

理财财不理你，对这句话有深刻的认识，越来越多的人感觉把钱存在银行里已经不划算了，较短时间以来人们投资股票的热情和买基金的热情再次上演，培训投资者良好的投资习惯、引导投资者理性投资是我们的这次活动的主要目的，也是我们支持本次活动的主要原因。

　　我们已经发展成为河北省最具成为型报纸，2006年中国创新十大殊荣，我们开办了理财版，引导人们正确的理财观念，理财版成为我们报纸的重要内容也受到广大读者的喜爱。

　　今天与中国证券投资基金年鉴等专业的金融机构合作为石家庄市民奉献一场高水平的理财知识的盛宴我们倍感荣幸。最后希望大家继续观注我们的精品导报关注我们的理财版，我们将为广大市民提供更加完善的服务。希望大家在下半年继续发财。

　　主持人：基金的上涨规模已经呈现出上涨趋势，让我们一起分享牛市的盛宴。

　　我们有请蒋峰先生演讲，获得经济学的博士学位，先后担任经济经理等工作，还有蒋先生管理的南方必险基金也是全国第一个保本基金，取得了百分之67。33的收益，真正的做到了收益有保障，理财不封顶。

　　蒋：非常荣幸能接受这个邀请，来到石家庄给大家做一个汇报，我做的主题是投资中国分享成长。

　　在过去的两年时间当中不管是通过直接的形式买股票，还是通过间接的形式买基金，你应该感觉到中国处于一个非常有生气的非常有氛围的热潮当中。在过去中我们中国的资本市场发生了一个非常大的变化，市场会出现一些动荡，周边市场甚至出现了调整，包括危机论也好其他的论调也非常多。我想这个时间也是一个很好的时间，我把我个人或者我们公司对中国市场的认识汇报给大家，希望大家在投资过程中会有一点点的帮助。

　　我今天讲的内容分我这么几个部分：

　　第一我想很简单跟大家一起对中国市场的发展阶段 做一个简单回顾，第二我谈一下对中国资本市场的认识。

　　我想换一个角度，我刚才的主题，为什么要投资中国，我想总结一下中国市场的特点和优势。这将构成我们继续投资中国的一个理由。

　　最后我简要的，因为贴近于市场，因为大家大老远来了，简要谈一下我们的目前市场的基本看法。

　　回顾整个资本市场，我可以划分为几个阶段：我认为第一阶段叫全牛市阶段，从03年到05年三季度，国际市场开始逐步认识中国市场的价值，为什么前面市场我们不能把它放在里面。因为我们从全球来评价一个市场，基本上是本国市场来投资还是一个小的市场，无足轻重的市场，直到02年我们市场出现了大调整以后虽然市场的调整对每个投资者来说是痛苦的但是对于管理层都重新开始反思资本市场于是就给中国的资本市场带来了变化，第一走出去，资本市场比较低迷怎么办？走出中国在国际市场上开始发表股票，让国际开始慢慢地认识中国市场。第二，请进来，包括向最出的闭股市场放开，第二可能引进一些外方的投资者，通过交流的方式确定下来。使国际对中国市场开始认识。我们中国的几个门户网站在美国的表现，国内的一些公司在香港的表现，前面以新浪为代表，后面以蒙牛为代表。

　　在国内市场我们仍然处于一种比较低迷的状态，大家都有几个阴影，第二信心的不足，任何事情都会导致投资者信心的瓦解。包括当时我们当时的国有股流通的利剑都是压的整个资本市场喘不过气来。这样我们的市场就出现了调整，好多股票都跌的面目全非，当时宝钢就跌到了净资产，这是对资本市场比较脆弱的典型的反应。

　　一直到了2005年5月份，四家企业进行股权分制改革的试点逐步推开，中国非常迅速而是自上而下的推进，有条不紊的运动。这个运动给资本市场带来了很多意想不到的好处，最初可能大家想到支付对价，一开始可能是获得30%的补偿，但是非流动股东获得了一定的权利，实际上对中国的机制产生了非常大的变化，把非流通股股东的利益和流通股股东的利益趋于一致了，只有这样股市公司才会将股票出违最大化。

　　经营管理层完成的股价企业做高做低基本上和它联系不大，但是现在不一样了，很大。管理层对股价关心非常大，从民营层来说，关系就更大股票价格的高低关系到他个人身价的高地，他会处于股票适值的最大化。

　　第三进行协调在股票适值最大化中进行协调。

　　每年我要求上市公司必须完成多少指标，这些机制总总的变化确实是给中国资本市场带来了比较革命性的变化，由此大家的信心建立起股价比较低的状态。这轮行情应该来说叫历史上没有的，因为从5。19性质来看和以前是没有办法比的，主要是跟股价的情况，和公司的经济周期的情况和制度化的变化才能产生这种行情。

　　实际上这轮行情产生了以后，大家对中国资本的定价，从比较卑微的心理一跃产生了一种议价。我们拿A股和H股相比，我们发现不仅仅A股涨在前面，而且带动H股的上涨。

　　同样一种货币的标价显然比港股来得有优势。第二带动了其他的有促进的因素。比如说我们适值化的整合带来了很大的激进，带来了A股的隐含的上涨。

　　第三阶段是06年12月以来到现在。在06年下半年不管是国际资本也好国内资本也好，我们对后期走势是有分歧的，虽然中国进入了非常大的上涨，但是是否有泡沫。出台了看通中国市场的一个报告。从现在来看在过去的6个月当中，中国形势是用种两形式消化了泡沫，第一中国资本经历了一轮超呼想象的高增长。第二股票市场也是在运动，通过结构性的变化，特别是今年上半年出现的极差股的炒作，通过激烈的调整又回到了比较平稳的状态。我们认为这对中国本土市场是非常有利的。

　　换做话说香港市场非常动荡的市场，对A股的理解能力和本土还是有一定距离的，从现在来看A股的定价权还是掌握在本土当中。

　　如果大家关心中国上半年的中国经常性的赢余和外汇储备大家会发现有八百万的差额，实际上是有一部分热权实际上也参与了增长。

　　作为资本主义市场发展的规律，必然出现第四阶段，也就是走向高潮或走向泡沫的阶段，有一定的泡沫。中国资本市场根据发展中国家发达国家也一定会有这个泡沫阶段。市场还会出现大幅度上涨，那么争论或许就不会有了，甚至出现看好，但是这背后会有一定支持。换句话说，在市场中大大透支了上涨的上涨面，这时候市场会进入非常危险的状态，最后市场会用一种非常激烈的方式进行调整来消化这种泡沫。

　　我们认为现在的状态还处于第三和第四阶段的过度过程中，如果你现在退出市场那就早了点，如果你特别热情，认为中国的市场非常好每年有百分之十五的利益率可能过于乐观了一些。

　　如果我们坚定投资于中国资本市场有什么理由呢？我认为中国市场的比较优势有这么几个方面：

　　第一经济在比较好的阶段，如果我们把过去经济处于青年阶段，那么现在就处于壮年阶段，过去中国市场也出现过高增长，但是那往往不可持续，中国市场高增长伴随着通货膨胀。我认为经济有内在增长的潜力但是经济管理能力弱驾驭经济管理的能力弱，中国经济欢蹦乱跳但是不持续。但是现在中国经济的质量在不断地改善，第一增长率不断地进入高增长，第二高增长的持续率非常强，第三中国对于其他的国家基础设施比较完善，对比于印度就非常明显，我们的交通设施、公路港口、铁路、不能其他城市的交通设施非常完善。第四产业结构。产业结构经历了非常长时间的发展，产业结构比较完善，没有比较过盛的产品，尽管我们过去都在调但是现在看来随着经济的增长很快就会消化这种状态。

　　第四劳动力的质量。我们现在只看到了劳动力荒，劳动力工资的上涨，但是不可否认中国每一个阶层的劳动力素质得到了很大的提高，我们的大学生比例在上升，即便是工人当中熟练技师水平也在大大提高。这是促进中国经济增长的一个非常好的条件。

　　第五，内外需。对外增长得到百分之 。我们现在看到这种平衡也是非常好的，第一我们外需产品的弹性比较稳定，不会因为产品的变化而产品变化。第二我们内需非常旺盛，也是支持中国经济走在比较好的阶段。

　　这在国际上是很少有的。

　　第二中国资本市场是从15年走向青年阶段的，之前不太完善，学习能力强走向不断地完善，包括规模的扩展，我们现在达到了20万亿的规模，与宏观经济也非常密切，在现在的阶段我们看到只要宏观经济处于比较好的阶段我们现在的赢利能力都能够处于一个比较好的状态。

　　中国资本市场和国外相比还有很大发展的潜力，这是支持中国市场逐渐走向繁荣的条件。

　　第三个条件叫人口红利阶段。什么叫人口红利呢？我们现在整体的人口结构是中间大两头小，我们的人口增长率百分之0。9左右，老年人口百分之7。6，出生人口在下降，这样就会压力小，养老抚幼压力小。第二中间是劳动力，劳动力人口非常富裕。第三当中间人口逐步由青年走向中年化的过程他的消费能力投资能力会增加。大家都知道二三十岁你可能会买房子，把自己的基础打劳了，到了以后你会进行投资，有了一定的基础。这样再加上中国庞大的人口基数会对中国经济注入比较大的活力。这样会持续2013年到2015年，中国也会出现像日本的状态，什么意思？就是老龄化的社会。也就是年龄大的比例会增大，中间比例会减少，年龄小的还是一样的，那样也会出现一定的压力，年轻人的负担会越来越重。但是也有一个好的地方，在什么地方？中国社会的传统，每一阶段的人都不可能把手中的钱都花掉，更不可能像美国人一样了。国外人非常羡慕这一点，我们庞大的人口造就了一个非常大的市场，我们的资本市场和个人的开户和基金投资的数量，我们每天能增加八万户中国基金投资者，这都是国外不可想象的，我们有庞大的投资有对中国市场是不了解的。这就是我们多出去巡讲多与投资者接触，让投资者认识到投资中国的重要性。

　　第五本币生值。这会带来非常大的好处，美元也在贬，我们相当于其他的币种，我们喊了两年人民币生值，相当于那些状态，我们发现人民币不但没有升值还是贬值的，将来的三五年时间内不免会出现人民币的大幅度升值。对美元应该可以到一到五这个水平，这会带来很大的变化。大家想想原来70年代中国当时外汇储备少啊，一个部长为换100美元的外汇发愁，我们现在中国是23000多亿，人民币升值会对很多行为产生影响。

　　进口会增加，人民币升值后我们会觉得进口是很划算的。第二，对外直接投资，甚至是收购的方式。实际上这几年我们看得很明确了，联想收购了IBM的台式机和笔记本电脑，然后是我们的很多的汽车厂对外厂，和国外进行竞争。第三，我们还收了很多矿，中国的资源非常明显。QDII，我们公司的产品九月份也会发行，这是既开放基金以后又一个发财渠道。我们对比国际市场中国市场并不是一枝独秀的，像东欧的市场都比中国市场涨都好，而且港股是非常具有投资价值的，这都得益于资本的对外开放，如果我们的外汇储备已经不是多到让人发愁的境地，QDII是不会出来的，但是一旦出来又会是投资热潮，这很可能给你带来生财之路。

　　最后两点资本市场有一个放大器的作用，原来你一年一个亿的净利润，但是现在你把它发行成股票了，换句话说你一个亿的净利润达到了30亿了，这是一个什么样的概念，所以这样很多企业的资本是愿意实现证券化的，这使你个人的利益得到很大的提高。

　　正是这样，中国民营经济当中有很多活跃的成分，他需要这样的市场，会给大家提供很多机会。

　　最后一个治理结构的变化导致融资结构的变化。

　　最后讲讲我们对资本市场的看法，第一经济的情况是非常好。07年上半年中国经济增长情况再创升高，经济的持续性是非常好的，工业企业的利润增数也突破了利息的高位。

　　我们看几个产品的数据，像我经常出差我比较关心的几个问题，第一是飞机票买不买得到，从现在的感触不是小好是非常好，我在过去的五天当中飞了三个来回没有一架飞机是不满的，都是满满的。第二可以看看用电的数据。我不知道河北明显不明显，在华东用电是非常紧张的。这几个指标反应都是非常好的。我们再看钢材，在过去我们最头痛的是这个情况，但是在今年情况看非常好中国的经济不管是对板材还是线材的情况都非常好，或许还会出现紧缺的状态。这都应证中国的经济是一个非常良好的状态。

　　我们看一下通货膨胀率，如果结合房价情况会更高。我们在消费品领域是处于长期的压制的状态。大家想想钢价也好铜价也好，包括土地的价格，在过去的上涨不是一倍两倍而是几倍。再想想粮食、猪肉涨价的幅度，如果抛弃这几个月来说可能不怎么涨，涨幅到目前为止已经出现了回落的态势。因为去年猪瘟啊等等疾病杀了很多的猪，如果猪肉这么贵，他明年肯定会多养，这样会迅速降低物价因素。对低收入家庭造成了困难，但是还是在可接受可控制的范围，而且在未来的三到六个月会出现回落。

　　第三，股票的流动性。出现了调控的局面，我们现在央行发票据，我们的准备金率，比较比较接近。流动性被逐渐紧缩，但是目前还处于比较宽松的环境。另外就是我们看的实际银行的信贷基数处于比较高的情况，但是从目前来看目前的流动性还是处于比较宽松的情况。第三我们讲的进出口的情况，进出口情况基本上处于比较合理的环境当中，我们的出口保持在百分之三十左右，中国对美国的出口保持在比较宽松的状态。

　　第四，我们来看一下财富效应的转化，股票开户数在回落，但是基金开户数还是保持在增长的状态。进入的总量保持着微小的变化，个人投资者逐步减小了股票购买的比例，逐步购买基金，大家投资基金的热情是非常高涨的。

　　第五，股票公司的净利润是非常可观的。我们把非经常性的东西抛除掉，还在百分之五十以上。

　　上半年的经济增长的速度是非常高的，企业的盈利情况也是非常好的。

　　惟一不足的是我们看一下股值水平，整体上是在四十左右，比较低的是钢铁是比较低的，整体水平在四十左右。应该说历史上来说处于不算低的水平，处于比较高的水平，05年在55倍使用率。比较有利的方面我们对三季度的利息来看，虽然有减缓但是仍然保持在比较高的水平。第二我们还有一个减碎性的项目。如果按照现在静态的水平来讲，资本市场不涨通过减碎因素不涨的话，仍然可能回到 一个比较高的水平。

　　换句话说我们估计在未来的六个月当中资本市场给大家的回报水平可能会显著低于上半年，但我相信，回报从现在开始到12月30号仍然是正的。

　　我们拿一个企业的股值与一个企业的增长来比较，我们可以看到如果做一个斜线，我们可以看到有不少的公司增长率要比股值水平要高一些。

　　我们对目前的市场做一个简要的总结：

　　第一，牛市仍然在进行当中，牛市的基本趋势没有发生改变，换句话说大家对这个市场仍然是往上看的。市场每一次出现调整仍然是给你投资股票也好基金也好，仍然会给你提供机会的。

　　第二，资金加速从个人投资到基金投资的转变。

　　第三，贷款会放缓。大量的流动性会在各类资产当中不断地融动，推动中国资本走向泡沫化。

　　对中国A股市场的影响：第一，中国市场与国外市场的联系越来越密切，我们认为A股的定价权，目前仍然掌握在境内投资者手中，我们认为国外投资者会对境内投资者产生影响但是不会有太大的影响。我们希望各位投资者积极地投资于中国，甚至你将来投资QD仍然会投资于香港市场，香港市场是中国市场的一个外延。我们希望大家投资中国，分享成长。

　　主持人：非常感谢蒋峰先生带来的精彩演讲，我们的抽奖表格没有填写完的希望大家尽快填写。

　　我们南方基金公司有一个大奖是石家庄到深圳的往返机票。

　　互动：观众1：

　　还有哪位朋友有问题？

　　2：我想问一下QDII出来以后我们怎么样进行投资？

　　答：我们会在9月份都会有销售，实际上跟我们买卖基金是类似的，应该是会有个人购汇的一个环节，和购买基金的环节比较相似，未来会出招募说明书可以相应关注一下。

　　QD产品是用人民币来申购的，是1000块钱。

　　3：在什么地方申购？

　　答：我们的产品还没有出来，到时候在银行和证券公司都会有相关的公布。

　　主持人：因为时间问题，非常感谢蒋先生的介绍。

　　通过蒋先生的介绍我们知道中国经济持续增长，是向幼年向壮年的增长阶段，基金已经飞入了寻常百姓家，如果大家有一些是从股民转来的基民朋友。我们下面有请刘洪刚先生来讲怎么样正确投资基金，刘洪刚是泰达荷银基金管理有限公司投资经理，现在在泰达荷银基金管理有限公司是研究员也是经理。

　　刘：首先非常高兴来到石家庄，我是沧州的，回到河北非常高兴，我非常高兴为大家讲解。

　　我从我们的角度来看，本来这个题目是由我们一个同事来讲的，他家里有事情来不了，所以今天我来主讲。

　　今天这个题目，是一个怎么样选择基金，我想开始和大家交流一下市场方面的情况，刚才我想大家从宏观角度学习了一些东西，我从我们中国的老百姓来讲的话，该做什么。大家可能看到了表象的东西，比如说这几年的房子是不是涨了很多？股票是不是涨了很多？也在涨。大家身边什么还在涨价？猪肉，比去年翻了一倍了吧？还有什么在涨？方便面，也在涨价。兰州拉面也在涨价，还有什么？还有要涨没有涨的是什么？成品油。电价没有涨，水价不让涨。

　　现在很多东西都由我们发改委压住了所以没有涨，但是通货膨胀的趋势已经形成了，现在我们银行的存款今年加了三次息。大家看看物价水平：7月份CPI是3.16，八月份还要高，那么你存银行的是多少？负的0.8多。

　　我给大家举个例子：一个韩国人，1988年汉城奥运会的时候那时候是汉城经济最好的时候，那时候他挣两万块钱，现在他还挣两万块钱，你想想韩国经济增长了多少？通货膨胀即将到来。

　　昨天我看了一篇文章自己也很难过，现在你可以买猪肉那么以后还能买吗？房价那么高，消费品价格那么高，但是大家的收入没有上来。大家的人民币是一个快速贬值的过程，虽然对于美元是升值的，但是对内是快速贬值的过程。

　　昨天我看到一篇文章，中国人民银行在干什么？我们现在通货膨胀那么严重，现在我们负2.9的利率，所以我个人怀疑，甚至前两天写文章的那个人，我们中国人民银行是不是在剥夺老百姓的利益夺得人民币的升值，你加息加不了怎么办？很可能最后就牺牲了大家，这样大家就醒悟过来了，去干什么？投资。你存银行里的钱你确定了是损失，投资的途径是什么？你说我是一个公司的，我卖我们公司的产品，投资有很多渠道，基金或许专业一点，还有买房子、搞点古玩字画。或许这样有点危言耸听，每天我们以百分之三在网上涨，但是肯定按压不住。

　　所以第一个问题就是说，大家一定要去投资。

　　我问一下大家买基金的朋友多不多？大家举手看一下，百分之八九十吧，大家的投资意识是比较强的。买基金大家都挣了钱了吧？大家想想为什么挣到钱了？想过没有？如果你没有想明白为什么挣了钱，我想你一定会稀里糊涂地把钱赔进去，为什么能挣到钱？因为我们有牛市，基金经理的水平再高，熊市里同样没戏。为什么股市涨这么多？因为大家有一个预期嘛，大家都知道钱放在银行里没有用的话，但是都会去买了。

　　是不是现在的人们都疯了？一样东西只能越推越高，钱越来越多。为什么会有牛市？我告诉你一件大家不告诉你的东西：第一，中国的经济好。中国经济快速发展，上市公司净利润增长百分之八十二。另一方面，钱太多了，什么东西都是一样的，钱太多了就贵。原来做古玩的人，两个朝代的碗，一个值五十万，但是摔掉一个另一个就值一百万。老百姓的钱从储蓄上转移到投资去。另一个方面是因为中国的经济发展有一部分是出口，我们的贸易顺差一直在创历史新高。从中国历史来看，这是两个最高的点。贸易顺差带来的是什么？就是人民币升值。换了那么多的外汇，现在换了汇，现在你不要换汇了，因为人民币升值了，现在鼓励不要换外汇。

　　在全球的资本领域永远有一些热钱，东南亚搞了一下，日本搞了一下，美国搞了一下，日本人让人给耍了。现在中国也面临着这个问题，中国也在被美国人搞。我最近看的一篇文章刘博坚写的一些东西，货币战争、金融战争我们没有意识到，国际上的人他看到人民币在升值，中国经济那么好，首先他要套了利，最起码过两三年光人民币生值这点他能挣百分之十左右。另一方面人民币升值他会买我们的股票，会买我们的房子。

　　牛市是因为第一经济发展好，第二是钱太多了。

　　大家关心国际市场的大家看巴西，巴西就是因为外资流出股市暴跌，中国或许哪一天也会有这种情况，但是现在还没有到来。

　　我们刚才讲了牛市存在的两个条件，一个是钱多，一个是经济发展好。那么我们看看我们的牛市是不是结束了，我们先来看刚才这张图表，中国经济的高速发展但是有暴露出很多问题，其中的就体现在投资过热，消费不足。我们中国的体制一直沿袭了苏联的那套，二次分配，本来是给大家的钱，他替你花掉了，这是没有办法的。

　　另一个问题是外贸顺差，外汇储备逐渐增加。国际外线流进来，包括股票、房子都是上涨。

　　虽然我们的经济是高速发展的但是也暴露出很多问题，关于中国的发展有一个比喻，我们这届政府刚开始是在五挡上开的，但是后来在六挡上开，但是这样就会出现一些问题。一些消费品的增长，所有的问题都已经暴露出来了。

　　我们的资源利用率是别人的两倍，比方说生产一吨煤人家用一吨你用两吨。中国是不支持这种高增长的。

　　要解决这些问题我们应该：首先应该促进消费，要提高价格，包括利率，资源价格要提高，劳动力的工资要提高；另一个问题就是技术进步，虽然我们已经喊了十几年了，科技进步，但是这一点会比较滞后一些。总体来看经济的增长模式这种转换来寻找我们的投资机会。

　　中国一直在谈中国的牛市，这个牛市会走多少年？前几年美国人罗杰斯说一句话说会走八十年，我觉得这太长了，我觉得未来二十年会怎么走？这是一个思路。这个牛市应该是由本币升值引起的，肯定会伴随贸易顺差而消失，大家可能不太关心这个问题。但是从现在开始大家一定要听这个指标，外贸顺差的消失就意味着我们的进出口平衡，老外看你不升值了老外就会撤走。

　　第二个牛市伴随着社保体系的完善。年龄大的很清楚，以前我们是生老病死政府都在管，改革开放以来我们什么都不管，养老问题、住房问题、儿女上学问题，政府都不管了，但是这些问题政府又都在管了，包括住房体系、低保……政府都在管，当社保体系完善以后大家还存钱干什么？都花吧。这是消费带来的一种牛市，会伴随着人口老化。中国从历史上来看有两个生育高峰一个是六十年代末七十年代初，另一个是八十年代。你的消费能力最强的是四十岁左右，这时候你家里有一定的积蓄你可能会买房、买车，或者出去旅游啊。我们来看六十年代末七十年代初这些人是消费能力最强的时候，不需要再买房买车，或者再出去玩玩。另一个就是伴随着人口的老化。

　　第三，科技进步。从美国历史上演化的比较清楚了，跟大家比较相关的大家看微软，科技进步驱动了美国的进步，我们中国也会面临着这样一个过程。

　　第四，人民币升值带来的牛市。日元升值有两个阶段一个是71年到73年，另一个是从86年到89年。韩币升值也是在84年到89年，韩币涨了7倍左右。台币升值是在86年到89年。我们中国的人民币升值刚刚开始，所以升值不结束，牛市也不会结束。

　　还有我们刚才一直跟大家提一点，贸易顺差结束了归零了，牛市基本上就到头了，所以我们的牛市还处于上升期当中。

　　我们勾画一下我们的股市还能走多长时间，PE不变，08年有一个增长。

　　我给大家介绍我们的投资思路简单讲一讲，第一就是人民币升值，哪些行业会受益？第一点就是房子要涨价，包括我们投资也要买一套房子，另一点就是成品降低。另一点是财富效益所带来的机会，像旅游啊，如果你去日本旅游再过一年花9000再过一年花8000，有钱了愿意去旅游。

　　再一点是通货膨胀，我们从基金来讲怎么去投资，或者从大家自己身边来讲怎么去投资。通胀一个机会是带来利润的提高，有些行业会受益于通胀。另一个通胀期间大家会去买一些保值的东西，举一个例子八十年代一说万元户都是比较有钱的，九十年代十万，现在要提一百万了，大家可以看一下人民币对内贬值的速度有多快。但是如果你80年代买一套房子，现在值多少钱？不只十倍了。

　　我的题目写的是怎么样投资基金，所以我只是对这方面进行一个简单介绍。

　　我再说一点有没有炒股票的朋友呢？相对来说要少一点。我可以说证券市场是江湖，即是江湖就有好多门派：华山派、少林、武当派等等是正派还有一些不是正派。我见过一个老太太开盘之前是算卦的，包括现在也有好多是专门来做的属于正派的。基金买股票的相对来说要选择一个安全边境，风险相对来说要小，这是他的一个投资的理念。

　　最后跟大家介绍一下投资基金方面的一些东西，首先我们投资基金面临着困惑，买还是不买，这个问题可能困扰大家不是一天两天了，3000点是不是该买，4000点该不该买。

　　第二，怎么样挑好的基金。

　　第三，我们的好多基金都是高买低卖，实际上这种方法是不可取的。

　　买还是不买，我们看人民币升值的趋势还没有改变，牛市还没有改变，牛市存在着两个方面，这两个方面还没有改变。

　　怎么样去选基金？大家一看二百多支基金是不是挑花眼了？我们应该多看一些基金的介绍材料，每一个基金都是有材料的，我们应该看看。

　　给大家举一个例子，大家在买肉的时候要挑一挑肥瘦，但是在买股票的时候一拍脑袋就扔进去了，往往是花几万块钱就不小心了。

　　买基金的时候你首先要看过去这家基金怎么样，每一家基金都会列出一些材料，什么时候成立的，历史上表现的怎么样。你所买的基金是不是历史上都表现得好，是不是稳定，如果历史上稳定那未来稳定的趋势比较大，成功人士成功的概率比较大，如果你买基金上来下去，一点也不稳定，长期来看不如买比较稳定的基金。

　　第二点，要看基金公司。不要说龙生龙，凤生凤，一个公司要做好的话，他管理的这些基金也是一样的。你看基金管理人、基金机理频繁变动，这样肯定不会太好，每一个人和每一个人的风格都是不一样的。所以要看基金管理的运作。

　　第三点，其实每家基金公司在发基金的时候都不是发一个两个，都是发一系列，都是由收益率和风险水平从低到高来发的，每一种风险程度是越来越高的，受益率水平也是相匹配的。从不同的阶段你去选择不同的产品。

　　波段操作是否能操作好？是在相对低的位置还是相对高的位置？我们发现在百分之六十的投资者都是犯错误的，本来高了应该收回低了来申购但是从我们对这个数据来看，百分之六十的人选择都是错的，都是反的。我们再举一个例子，如果你频繁操作我们这家基金，第一次受益率百分之80多，第二次……如果你长期持有呢？你翻了两倍。我们大家谁都不是神仙，看不了那么准，好的时候你一路持有就行了。

　　我再给大家介绍一个方法：定期定额。比方说你每月买一千块钱的，比方说你选一个日子，你觉得这天比较吉利，你就每月都买一千块钱的。如果你觉得一千块钱太少了，一万块钱，你买了2500份，假如跌到两块钱的话，你这一万块钱能买5000份，如果跌到一块钱你可以买10000份，一共是花了3000块钱你买了多少份？17500份。这样可以完全避免波段的问题。

　　我们对未来市场相对来说还是比较看好的，看得比较远，选择基金应该注重他的长期业绩，选择不同的阶段不同的产品来投。如果你波段操作不好，倒不如去买股票，目前定投是比较好的方法。

　　另一方面大家的一些误区，你是买新的基金还是买老基金，你是买一块钱的还是买四块钱的？如果有一块钱的基金和四块钱的基金摆在你面前，你会买一块钱的还是买四块钱的？如果过了一年涨了百分之五十就是一块五了，四块钱的涨百分之五十就是六块钱了。如果一块钱的涨百分之五十，四块钱的涨百分之六十呢？不要看绝对值的高低，一定要看基金管理公司怎么样，根据这个判断去买一块钱的还是四块钱的，不要比较绝对值的高低，而要看我刚才提到的这几点。

　　今天就和大家交流这么多，谢谢大家！

　　主持人：非常感谢刘经理的精彩演讲，下面我们开始第一次的抽奖，我们请刘先生帮我们抽奖。

　　我们先来抽第一位朋友：关晓艳朋友，请上台来，抓紧时间。

　　第二位朋友：王小卫朋友。在吗？没有在就视为弃权。

　　我们再抽一位：刘素梅朋友。到台上来。

　　我们请刘经理给两位幸运朋友发奖，恭喜恭喜！

　　谢谢刘先生。

　　其实我们在前一段时间中央电视台财经报导评选06年最热词汇，有基金热这个词汇。如果在基金方面还有什么问题，大家可以问刘先生。

　　第一个问题：上升的时候成本也会下降吗？

　　答：定息定投，你越升买的份额是升的，越跌买的份额也是跌的。

　　问：买新的基金会赚吗？

　　答：我觉得是样的，我刚才给大家说一个问题一块钱和四块钱不要看绝对值的高低。

　　问：什么时候能打开7月26号的基金？

　　答：应该是三个月吧。

　　问：27号拆分的基金怎么样？

　　答：应该更注重稳定方面，是这样一个性质。我们之所以现在拿出产品来拆分就是考虑到市场情况，我们拆分的产品是一个偏平衡性的基金。

　　定投产品适合偏股型基金。

　　主持人：由于时间关系我们就请刘先生和大家交流到这里，有200多支基金，大家都不知道怎么样来选择基金。有人说外行看热闹，内行看门道。我们让专家来给我们介绍一下，下面我们请中国银河证券基金研究中心王群航给大家做分析，新浪、网易、和讯、中金等网站开有个人专栏，同时也出过书，下面我们请王先生给大家做分析，怎么样来挑选基金，怎么样作基金的评级啊、分析啊。

　　有请！大家可以到百度上搜王群航就可以搜索到王先生的博客，可以和王先生进行沟通。

　　王：各位来宾大家好，今天非常高兴和大家交流基金的心得，刚才和大家交流的是基金公司的人，我作为一个旁观者，我也算一是一个独立的第三方，我和大家交流一下在基金研究方面的心得，怎么样来做基金研究。刚才我也看到了今天到会的人基民比股民要多，大家都看过怎么样买股票的书，那么怎么样买基金，我和大家做一个交流。

　　我介绍一下我给公司，我所在的公司是中国银行证券股份有限公司，在研究中心下设的一个中心，叫作基金研究中心，属于我们中心刚刚起步，领导看到了开放式基金有一个很好的发展前途，成立了基金研究中心。这个部门只要是致力于在投资者和公司之间建设一个桥梁，通过6年的发展我们部门的人发展到8个人，可以说在国内没有一家机构像我们一样有8个人来专门研究基金。我们处于国内领先地位，如果平时大家看中国证券报我们有固定的信息披露，每周二到五每天有半个版面，每周六和周一有整个版面，我们每天有大量的数据出台。

　　我本人有了基金以后就开始作基金，所以今天有机会和大家交流，刚才主持人也说了，我出了两本书一本是《精选一百》就是根据去年的基金我选了一百支出来，进行简单介绍。另一本叫〈初买基金必读〉是我这么多年的总结，关于基金的一些问题，包括一些老问题都在里面了。大家如果需要可以到新华书店去买。

　　下面进入基金业务的评价。

　　大家很关心我和我的部门到底是怎么样做基金研究，首先来讲我们以公开信息披露为准，非公开披露信息我们是不会做的，公开批注的信息最简单的从一个基金的设立来说，有一个招募说明书有一个发行公告。大家如下想了解每一个基金可以看一下他的招募说明书，招募说明书和发行公告出来以后还要发行，成立以后开始运作每天要关注净值。每个季度有一个季度报告，半年以后有半年报告，每年结构后有一个年度报告。都会对投资运作情况做一个回顾，特别是通过半年报和年报，可以通过对投资的所有的基金品种看得一清二楚。通过这个情况的了解之后，大家就能够知道这个基金是怎么样运作的，就是对运作的情况进行一个评价。

　　基金公司公布净值，是通过我们来做了，我们每天做好给媒体，大家看得比较多的是净值增长率，净值增长率要看但是也不能单单看这个，这就通过他的季度报通过半年报通过年报就可以了解他的基金运作情况。如果你买了某一个基金，这个基金的半年报我希望你能看一下，最起码他把这个基金的前半年的运作情况有一个概括，还把你平时所关注的基金的报表看一看。

　　我觉得这是做投资的最基本的东西，如果做研究需要在分类基础上做一个评级，还要对指数和增强型指数做一个说明。我们不但要考虑收益我们还要看一下收益指标。

　　我们对于基金的增长率大家如果看报纸都会研究出来，我们研究的方式比较多，有政策研究，有行业研究。

　　政策研究。合资基金公司比较多，合资基金公司外股股东只能持股百分之三十三，到了一定程度可以提高到百分之四十九，WTO里有承诺但是我们给不给他们提？就要给基金有一个评价报告。我和其他人写的一个报告，简单说从33提到49是可以的，49提到51可不可以？后来我们又写了第二份报告，49到51暂时不要提。因为我们对合资基金公司做了研究，合资基金公司并没有给中国市场带来收益，有好的但是也有一些非常差的公司。

　　还包括合作研究、委托研究。有些公司会有一些委托研究，当时我接到一个委托，一个公司有40多个亿基金怎么买，做一个策划。

　　基金指标，行业指标，我们作为一个专业投资者肯定会去看的，如果不是一个专业投资者可以看也可以不看。

　　我们做研究是以量化为基础的，基金的半年度报告和年度报告，里面的大量的数据，他们所有的数据我们都要录入到我们中国银河证券评价系统里，我们为什么要全都录入进去？我们要进行量化研究，这样得出的结论才是客观的公证。

　　不能因为有些公司宣传我公司的多么多么强大，我要看你的基金的运作情况，你在市场上的排名情况我要给你一个客观的评价。

　　股东背景的研究、股权控股的研究……

　　股东背景我刚才说了合资基金公司这是股东背景，我们还有一个股东背景银行系的基金，这也是一个股东背景。大家都说银行很有信誉，他的基金也是有信誉的，他对他的存款讲究信誉，但是这和基金是两码事，当时有些基金在宣传的时候就犯了一个错误。

　　股权结构研究。各个公司都是由不同背景的股东组成的，有时候股权会有变动，有时候会给公司造成负面影响，但是有时候造成的负面影响很小。今天今天泰达荷银基金管理有限公司就是一个变动比较大的公司，但是对他们公司也没有产生特别大的影响。我们要研究要观察，很多情况下会对公司造成影响，但是有时候影响特别小，甚至没有影响，泰达荷银基金管理有限公司就是一个例子。

　　我在2006年1月份写过一篇文章，当时就是发现了一个基金公司，他的基金规模一年多来一直是在降，突然间有一天净升了4。5个亿。正是有了净升购量，他出了一个文说我要怎么样怎么样。如果这个基金在这个公司放一周，他就卷走了900万，但是这900万是广大投资者的钱啊。

　　权力制衡、人员分工也是需要我们去研究的。

　　包括基金公司的管理团队。他的核心业务是什么？就是包括我们去理财，我们为什么要给他？因为他是一个专业的理财机构，我不说他们是专家，专业和专家是不一样的，一字之差。你到医院去看病，看得好的才能叫专家。如果理财理好了才叫专家。

　　这个团队的结构、分工、人员的数量、人员的素质、投资目标、投资理念、投资地域特征、投资考核，这都是我们关注的重点，我正在建立基金公司的考核。我刚才说了那么多关注点，投资团队的人员，上海一家公司名字我就不说了是合资公司，总共有3个研究员，底下管理着几十个亿，如果我跟你们讲了他们就只有3个研究员，那么你们敢不敢把几十亿的钱给他们管？

　　还有一个投资的流程，还有执行。我看了一个公司的内部监察报告，基金公司是一个专业理财机构，内部有一个流程，大部分都是合理运作的，但是但是我还看到过有公司的内部监察报告不合格。

　　如果达到一定程度的话你的研究员需要去调研，这个基因公司买了这个股票，而且买的数量很多，他既然是用一个 的快报。他管理制度是有了，但是他没有执行，在某个时候买的某一个股可能很好，但是你要有个制度，没有制度是要坏事情的。这个公司自查他发现这个情况了，要求他们整改，这都属于我们研究的一个方向。如果他改掉了，一切按照制度来做，这个公司在运作的时候开始走向规范了，我们在一些指标方面比较看好。

　　基金公司的研究团队，这也是我们作为基金研究比较关注的，也关系到我们广大投资者的利益。这段时间大家买基金赚的钱很多，可能不会计较，现在是牛市如果你是熊市呢？而且有些基金公司需要收服务费，你为什么要收服务费？因为客户来投诉了，我给他处理，我就要收服务费。我说：“客户来投诉是因为你们做得不好，你还要跟客户收服务费。”

　　还有流动性问题，大家都听过有些基金公司说长期投资长期投资，都听了很多遍了。昨天晚上我做了一家公司的重藏股，百分之四十到六十每个季度换，我们是不是说这样的投资行为就不好了？我们也不能这样说。投资是一种行为，价值投资是一种理念，但是价值和价格是有联系的，但是该卖的时候也要卖。

　　我们还应对风险评价、影响投资业绩的因素进行评价、对同类型的基金、同公司的基金、对规模相近的基金进行比较最后选出一些好的基金。

　　另外在做研究的时候掩藏的信息，从基金的行业偏好分析行业的板块，这都是大家关注的热点。

　　如果这个基金发布了招募说明书以后，你立刻把它公司旗下做股票的重仓股找到，在他的发行期内一定会长，这底下的重仓股是大家所关注的。如果你这个公司发新基金会对老基金产生影响，现在发表基金规模小是110，大的话是150，如果我们把这个公司的重仓股抵押，我这110的基金里，每个基金只买一个亿，我只买一百股，你看现在股票的流动量怎么样？如果这个股票好的话，基金公司绝对不会只买一个亿，如果你三个亿打到这个基金上，那这个基金肯定会涨。

　　基金研究我们称它为延伸基金的价值，按照基金原有基金来讲，百分之五十的基金都会涨，从现在的发行情况来看，招募说明书公开三周时间相关股票都是有机会的，这是我们研究基金的方方面面。

　　信息我们也说了，基金的信息批注有基金的公告、公司的网站啊什么的，大家需要看这些。

　　再介绍一下具体的评价指标，首先是收益指标，也是净值增长率指标，我是以每个星期一一些媒体来报的报表为准，以周五为准过去一周的增长率，往前过去一个月的增长率，往前推过去半年，一年，很多很多，我们国家的基金市场有多长我们就有多长的评价。我可以把我们的基金市场从成立以来所有的数据都在我的书里，大家可以买一本看一看。

　　净值增长率是怎么算的呢？和你们算法不一样，是不是你们算错了？我们是根据中国证监会的标准来算的。比方说从7月1号到7月30号的净值怎么算呢？就是用30号的减去1号的这样来算，如果这样来算肯定和我们算的是不一样的。我们是要把这些数据录入到一个系统里，我们采用一个系统来算的，7月1号是一个数据，如果2号涨百分之一，那3号涨是在2号的基础上涨百分之一，4号再涨是在3号的基础上涨的，我们都是在前一天的基础上涨起来的，这是一个很科学很标准的数据。

　　我们还有一些风险指标、收益指标，还有一些风险投资收益指标。为什么有这么多的指标？我们最关心的是收益指标，如果想做更详细的了解就要看风险投资收益指标。

　　还有一些行业方面的指标、绩效方面的回归等等方法很多很多。

　　刚才讲的都是开放式基金指标，还有

封闭式基金指标，前一段时间封闭式基金的行情隐含收益率达到一定程度会有反弹。大家在看我的文章的时候我都会看到说达到一定程度会有反弹。

　　银河作为专业的基金研究机构评价的方法和指标都是非常多的，把长期绩效 和短期绩效结合起来，我有周的有月的有季度的半年的一年两年，从长中短不同的时间考虑基金的业绩情况，有些人说不要看排名，这是错的。

　　我们的广大投资者把你的钱交给别人去管理，当然是想选择一个净值增长率高的公司去管，我们应该把各种指标都公布出来，通过不同时期的观察通过连续观察来决定交给谁来管理。

　　我们应该采用定性和定量相结合的方法。

　　过去的收益有一定的预测能力，有人会说过去并不代表未来，我们在算收益的时候，这句话从逻辑上是对的，过去的好并不代表未来的好，过去的坏并不代表未来的坏。但是我们从概率上来讲，你过去好将来好的概率就高，将来坏将来坏的概率就大。

　　我们买基金的时候，怎么样选好基金怎么样选好公司，我们就选过去业绩好的，这就说明了他的能力比其他的公司能力要强，他在将来获得收益的可能性就比其他人要高。

　　去年的净值增长率是百分之一百二十一，去年做得最好的是百分之一百八十二，做得不好的百分之一百都不到。我打这个比方，如果一个基金去年的净值增长率是一百的话，一块钱是变成两块钱，去年做得好今年增长一样你才会达到人家去年的水平。

　　所以一定要根据过去的业绩选择一个比较好的基金来做。

　　我再举一个例子，你找对象，找朋友大家一定会找一个比较好的，选基金也是一样的。

　　高风险高收益的基金，中风险中收益的基金，低风险低收益的基金我们会把这些数据都给大家算出来。

　　这个图我讲了第一要看净值增长率，大家要看一个过程，这三个线表现的就是一个过程，中间的这个基金我们认为是比较好的，它一直在稳定增长。上面的一个刚开始是好的，但是后来它的净值增长率就慢下来了。下面的一个净值增长率刚开始非常慢，但是后来突然间就上去了，它不稳定。我们应该选择一个比较稳定的来买。我们看一个基金第一要长中短期来看，第二要连续性来看。

　　下面说一下我们常用的一个指标，这是一个平均回报率的一个指标，是一个应用方面，另一个还有一个标准差的计算，还有风险指标，标准分的计算，下浮比例的运用……

　　因为时间比较有限，作为说一下作为基金研究的话基础是什么？我刚才说了一下信息的收集一个点。另一个是基金的分类指标。人是有分类的，但是还有其他的各个行业，我是一个男的还有女的，从地域上分类来说大家都是石家庄的。基金一定要分类，但是真正的我们在做投资的时候一定要进行分类，对于不同类型的基金要有不同的策略，大层面上分为开放型基金和封闭型基因。

　　一级分类是我们国家基金法和证券投资管理办法里定下来的标准是法定的标准：第一股票运作基金，至少百分之六十资产是必须股票。这里面就体现出股票型基金高风险高收益，至少百分之六十股票做股票行情涨，2006年2007年收益非常好。高风险如果下跌往前想2003年2004年的话股票市场是非常复杂的。

　　第二，债券基金，百分之八十的资产必须要买债券。

　　第三，

货币市场基金。只投资货币市场。

　　如果不符合股票基金标准，不符合债券基金标准，不符合货币市场基金标准，我们把它归为混合基金，可以是百分之五十四十甚至可以到零。变动是非常非常大的。股票可以低于百分之六十债券可以低于百分之八十，这就叫混合型基金。

　　从研究角度来说还要进行细分，我们现在就叫做二级分类，我们基金公开批注的信息来看，我们使用的就是二级分类，以后我们会使用三级分类。

　　二级分类股票基金里分为股票型基金和指数型基金，都是做股票的，但是这两个区别在哪儿？股票型基金是主动型基金，指数型基金是被动型基金。

　　基金管理里人员的素质非常高，大家看博士、硕士一大把，去研究股票，我相信我有这么高的素质，我所选出来的股票一定会高于市场上的股票基金。他根据自己去选，我选好的来做。

　　指数型基金第一我所投资的对象，第一是股票，

　　这个指数是怎么算的？这个指数里包含什么股票？只买180股票里所包含的股票。

　　第二就是这么多股票我怎么买，我是按这个成分股我占的比重是多少？比方说工行的权重最大，那我就拿百分之十去买工行。

　　指数型基金为什么要设计这样一种产品？很多基金经理自己觉得自己的能力很强，但是还是没有战胜市场。你辛辛苦苦我还不如设计指数型基金。

　　从2006年整个市场的收益来看，股票型基金增长121，指数型基金增长125，这就是说被动型基金比主动型基金要好。今年指数型基金和股票型基金差距就更大了，上周末股票型基金刚好过了一百，指数型基金已经一百多了。

　　在牛市行情下，如果大家购买指数型基金可以获得和市场相平衡的回报。

　　混合型基金：偏股型基金、偏再型资金、中档型基金。

　　其他基金有一个保本基金和一个特服策略基金。

　　今天就给大家汇报这么多，大家有什么提问也可以问一下。

　　主持人：非常感谢王先生的演讲，有什么问题可以谈一谈？

　　问：基金规模的大小对基金业绩的影响。

　　答：从没有来看，规模从两个角度来看，一个是份额规模，一个是资产净值的规模，我们现在要看资产净值规模，如果以前资产上百亿运作很难，但是现在百亿以上金规模现在业绩作得也还不错，如果超过两百亿，我希望大家暂时先回避一下，如果在五十亿左右，是属于一个最佳运作状态，如果资产规模过小，低于十个亿，那么整个市场也就不看好最好退出。

　　问：基金招募说明书出来之后，在发行期间再封闭再建仓要经过多长时间？

　　答：以前买基金需要摊派，现在发行非常好，以前必须要用完，现在快的话要一天，一般是提前三个工作日刊登说明书，一般到发行是四个工作日，到证监会同意一般是三到四个工作日。从招募说明书公布开始三周之内，他旗下以前的股票型基金的中长股可以作为大家投资的对象。

　　举个例子，前两天发行的中油，这个比较好，因为他前面的基金有一个基金，大家是有三个股票停版了，还有其他的几个。

　　问：FOF未来发展怎么样？

　　答：是基金中的基金，基金是选好股票了做的，FOF是我选择好的基金来做。目前好基金作为重点投资对象，比方说银行啊，FOF可以说跟买基金又隔了一层，要差一点，这是由银行来管理，和运作的规范程度来讲和基金是没有办法比的。

　　大家都知道基金管理公司是最规范的一个，从信息披露到基金管理。我建议大家还要以做基金为主。

　　问：你讲这些内容有没有专业的书籍出售？到什么地方去购买？

　　答：书有卖的，你到证券方面的基金方面的柜台都有卖。

　　问：怎么样很快看到基金的重仓股？

　　答：如果一个基金公布了说明书，你到网站上把它全部的基金都找到了，你把股票型基金都列一个名单出来，你看一下最新的季度报告，就可以找到了。

　　问：什么叫自下而上和自上而下？

　　答：这是基金公司选股的方法，自下而上就是从股票到宏观，自上而下就是先大类配制然后再是各股。

　　问：我想问一下基金分类的问题，咱们还有一种叫积极配制型和消极配制型，有什么不同？

　　答：我们作为研究机构，我们应该尊重国家的法律，我们基金法里有基金、证券我们就不会造其他的词出来，配制型是国外一些公司的方法。