5000点：基金面临四重矛盾 通胀胁持股市

　　证券时报记者 荣篱

　　基金经理在公开场合的态度越来越模棱两可，彼此矛盾和自我矛盾越来来明显。有基金公司投资总监直言“蓝筹泡沫”，基金经理们的恐高心理可见一斑，但在具体操作上，基金经理却表现“不畏调整，越战越勇”的姿态，这势必让基金重仓股涨了又涨的“二八现象”再度上演。

　　4300点、4500点、4800点，指数直冲5000点而去；500亿、600亿、700亿，基金首发认购规模不断刷新纪录。

　　就在此时，基金经理在公开场合的态度越来越模棱两可，彼此矛盾和自我矛盾越来来明显。

　　矛盾一：

　　基金做多与蓝筹泡沫

　　本月初，一家大型基金公司召开2007年下半年投资策略会，公司投资总监公开表示，目前牛市已进入第四阶段，而他将牛市一共分为四个阶段，不需要太强的理解能力都可以听出其大意：“牛市已进入最后一个阶段”。不过，这位投资总监似乎也知道其身份不便于过于唱空，所以又加一句“说牛市进入第四阶段，并不代表我们不看好市场”。正是在这次策略报告会上，这位投资总监提出“蓝筹泡沫”，质疑因

　　同样对股指飚升感到害怕的基金经理不止一个。一位一年多以来长期保持高比例持仓的人士私下跟记者说：“如果我是个人投资者，我觉得完全可以选择退出股市了。”

　　与基金经理们的恐高心理矛盾的是，基金在具体操作上呈现“不畏调整，越战越勇”的姿态。比如，有数据统计称，8月份的第二个交易周基金在沪市再度大举加仓，净买入高达135.5亿元，创12周以来新高。

　　市场对基金的这种“越战越勇”寄予了更高的期望。在工商银行8月8日拉第一根大阳线时，有业内人士希望通过记者打听到近期基金整体净申购情况。他认为，工商银行的这种爆发性上涨与基金不断有大额资金涌入有关，而这种资金流入趋势在短期内不会改变，这会导致基金重仓股一涨再涨的“二八现象”会非常严重。这一观点得到一些研究人士的认同，一家著名研究机构的研究人士表示，基金目前抱团的现象相当明显，虽然重仓股已涨幅相当大，但只要资金流入情况不改变，重仓股仍然相对低价股题材股安全。

　　在基金大笔净买入的背后是基金重仓的行业越走越高，银行、地产、航空、有色、钢铁组合成了“5·30”之后的结构性牛市。基金净值也表现得越来越优异，更多的资金蜂拥而入，抢购基金。

　　矛盾二：

　　管理者与投资者的矛盾

　　既然基金经理们都对目前高度亢奋的市场感到不安，为什么不停止基金申购，不再发行新基金呢？

　　道理其实很简单，基金管理公司的利益体现在管理规模的大小，而不是基金持有人盈利的多少。以固定费率提取管理费的基金公司，自然希望管理的规模越大越好，停止申购和停止发行新基金无异于“自断财路”。

　　事实上，基金管理公司与基金持有人的这种关系，也成为公募基金近期业绩远高于私募基金的原因。一位参与私募投资的人士向记者表示，他能够理解私募基金今年的业绩远不如公募基金，因为“制度完全不一样。私募基金的管理人自己也拿了钱，和投资者的钱放在‘一个锅’里，而且他们的报酬也是要看基金赚不赚钱，赚多少钱。也就是说，基金持有人的盈亏和私募基金管理人的利益直接相关。当基金管理人觉得市场风险很大时，他们自然会降低持股比例以规避风险，现在这种行情下，业绩就跑不过总是满仓操作的公募基金。”

　　一位基金经理对上述说法表示一定程度的认同。他说，由于公募基金的排名、考核方式直接导致基金经理更看中相对排名，而不是私募基金的绝对收益。因此，就算基金经理个人已看空市场，但也不敢轻易减仓，也就是人们常说的“看空不做空”。

　　矛盾三：

　　QDII与万亿股票基金的矛盾

　　“QDII出来后，我觉得应该可以考虑买一点。不要把资产全部放在国内，现在国内股市太高，

　　获得QDII资格的基金公司也认为，在A股股指4700点的高位，销售QDII或许正是一个好时机。然而令基金公司左右为难的是，强调QDII的分散风险的必要性，不得不提及A股目前高位运行的高风险。但是，QDII给基金公司带来的利益显然是难以与A股股票基金相提并论的。一家大型基金公司预测，QDII首发规模能达到20亿美元已是非常好的成绩，也就是人民币170多亿元，而该公司管理的A股股票基金已远超过1000亿人民币。“为了这200亿的QDII，唱空A股肯定得不偿失。”

　　如何把握宣传尺度，既不伤害国内投资者投资A股基金的热情，又可以调动他们投资QDII的积极性，这实在是个难题。

　　矛盾四：

　　规模超常规增长与管理能力的矛盾

　　从今年上半年开始，基金公司对明星经理的宣传骤然减少，转而加强了投资研究整体团队和理念的宣传，甚至有基金公司在宣传中或多或少的暗示，基金经理的个人能力对基金业绩的影响并不大。

　　基金经理个人对基金业绩的影响正在减小，这确实是事实的一部分。一方面，基金规模越来越在，“类指数化”投资已成为基金经理们共同的选择。另一方面，基金公司宣传策略的改变也是基于另一个尴尬的现实：大批基金经理流失，特别是过去重点宣传的明星基金经理的流失。

　　一家基金公司究竟有能力管理多大规模的基金？一只基金的规模究竟多大较为合适？基金经理应该具备哪些上岗的基本素质要求？这些都非常模糊。今年年初，监管层对基金发行规模和发行速度进行限制，一方面是出于对市场高热的担心而限制资金流入，另一方面也是担心基金公司管理跟不上规模的扩张。

　　通胀胁持股市

　　“5·30”可以说是股民基民心理转化的分水岭，“5·30”之后，以前打听股票的人开始转而向笔者咨询“买哪只基金好”，“还不如买基金”的感叹不绝于耳。

　　然而，基金经理面对如此踊跃的基民并不是欣喜万分，而是多多少少带着无奈甚至是担忧。只要基民不断的申购，基金经理就得不断买入，尽管股价已高得他们自己都感到害怕。从目前情况看，基民涌向基金的情况正在加剧。上周有两只基金火爆发行，有消息称，某基金首发的申购户数近百万户！

　　于是，有了“基民胁持股市”的说法。

　　基民何以会胁持股市的？有一种观点认为是老百姓“无知者无畏”，造成资金蜂涌而入。这一说法与“全民炒股说明股市过热”一说有类似之处。有专家或者权威人士认为“目前股市有过热迹象”，其理由就是一些股民根本不了解股市就在买股票买基金。诚然，无知者无畏，这确实是中国股市所特有的。但以笔者观察，有知者同样也无可奈何的选择了股市，心惊胆颤的参与“博傻”游戏，因为，除了股市楼市，老百姓别无选择。

　　“投资股市有风险，不投资股市更有风险”，这是2005年某权威人士的一句名言，放到今天同样适用。正如基金经理所说，目前股市有较大风险，但在高通胀的情况下，不投资同样有风险。人民币对内贬值已是不争事实，现在人民币的购买力相对五年前只是几分之一的水平，不投资，手里的钱就像大太阳下的冰棒迅速的缩小。在这种情况下，积极参与投资是每个个人的理性选择，而放眼中国，除了房子和股票外，并没有更多可供普通投资者参与的市场———这就造成了全民炒股和炒房的局面。(荣篱)