天相投资：风格稳定基金业绩更胜一筹

　　天相投资顾问公司张新文

　　规模适中、保守的基金业绩表现突出

　　2007年2季度开放式和封闭式基金行业配置的调整比例分别为25.69%和18.85%(简单平均)，采用07.6.30～07.7.20期间各行业加权平均涨幅计算，分别取得0.68%和0.70%的超额收益 ，这说明2季度大部分基金的行业配置调整方向在目前看来是正确的，基金整体的行业调整效果良好。

　　从各类型基金比较来看，开放式基金行业配置的调整比例明显高于封闭式，大规模基金行业配置的调整比例明显低于中小规模的基金。此外，由于2007年以来市场震荡加剧，2006年4季度和2007年1季度各类型基金提前配置的平均超额收益均为负值。

　　对于开放式基金，我们对基金行业配置的具体风格进行了划分。已经公布了最近五期季报具有4个行业配置环比调整比例数据的基金共有117只，按最近一年平均行业配置调整比例降序排序，以30%、40%和30%的比例划分为积极、稳健、保守三种风格。具体划分结果见下表。其中字体为蓝色的基金是指在最近一年业绩排名前20%的基金。

　　结果显示，小规模基金行业配置调整风格比较积极，而大规模基金相对保守。中等规模且行业配置调整风格稳健偏保守的基金业绩表现较好。

　　主流配置基金好于非主流配置基金

　　2007年2季度开放式和封闭式基金行业配置的偏离度分别为27.18%和28.97%(简单平均)，采用07.6.30～07.7.20期间各行业加权平均涨幅计算，分别取得-0.12%和-0.13%的超额收益，采取跟随主流配置策略的基金在2007年3季度以来相对表现较好，而偏离主流行业配置的基金相对表现较差。

　　从各种规模的基金来看，开放式和封闭式的中等规模基金均取得正的超额收益，而大规模和小规模基金的超额收益为负。

　　对于开放式基金，我们对基金行业配置的具体风格进行了划分。已经公布最近四个季度行业配置数据的基金共有133只，按最近一年平均行业配置偏离度降序排序，以30%、40%和30%的比例划分为高偏离、中偏离、低偏离三种风格。(具体划分结果见表，其中划线的基金是指在最近一年业绩排名前20%的基金。)结果显示，小规模且偏离主流配置的基金业绩表现相对较差，我们建议投资者要关注这类基金所蕴含的风险。

　　基金行业配置的相似度

　　行业配置相似且业绩均表现较好的基金值得关注，可以用来构建相对激进的激进组合；行业配置相似度低且业绩均表现较好的基金也值得关注，可以用来构建相对稳健的基金组合；而对于行业配置高度相似而业绩差异较大的基金，我们在构建组合时应该回避其中业绩差的基金，因为它们虽然选对了行业，在择时和择股上表现了较差的能力，相对于那些没有选对行业却表现更好的基金，也稍逊一筹。

　　分别按照“优-优”、“劣-劣”和“优-劣”的规则对基金进行筛选，每次筛选后按相似度进行排序统计，相似度较高的前十名和相似度较低的前十名。(所有基金按照07.3.31～07.7.20期间业绩排序，前20%的为“优”，后20%的为“劣”。不考虑同一基金公司旗下基金的行业配置相似度。)

　　考虑到个别基金行业配置比较特殊，它可能在前十名里多次出现，因此在筛选时添加了一条规则，即单只基金出现次数不超过两次。具体结果见表(中间数字为行业配置相似度)。

　　我们可以看出，嘉实服务和诺安

　　前三大超配行业相同的基金

　　除了行业配置的整体相似度外，我们计算了所有基金和同业相比对各个行业的超额配置比例，给出了前三大超配行业完全相同的所有基金，使得投资者能更进一步了解基金的行业投资策略，在选择基金和组合配置时可作为参考。

　　行业配置风格评价

　　由于行业具有不同的发展特性，我们对22个证监会行业中除综合类行业外的其余21个行业进行了划分，区分为成长型、周期型和防御型三种类型。分类标准如下所示：

　　2007年2季度基金行业配置风格的评价结果来看，基金同益、基金同盛、华夏成长、富国天源、嘉实增长、宝康配置、富国天益等22只基金为成长型风格基金，基金裕隆、基金久嘉、南方稳健、宝康消费品等51只基金为防御型风格基金，基金天元、基金丰和、基金安顺、基金景阳、方达增长、新蓝筹、鹏华收益等59只基金为周期型风格基金，其余102只基金行业配置风格较为模糊，风格模糊型风格基金仍为2季度的主流。和上季度相比，213只可比基金有118只基金的风格发生了变化。