关注LOF基金存在的巨大套利机会

张大伟 制图

　　⊙民族证券 李媛

　　LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，在我国被称为“上市型开放式基金”，一般是指通过深圳证券交易所交易系统发行并上市交易的开放式基金。LOF基金的投资者既可以通过基金管理人或其委托的销售机构以基金份额净值进行基金的申购、赎回，也可以通过交易所市场以交易系统撮合成交价进行基金的买入、卖出。

　　LOF基金这种场内交易和场外交易同时进行的交易机制为投资者提供了基金净值和围绕基金净值波动的场内交易价格，由于基金净值是每日交易所收市后按基金资产当日的净值计算，场外的交易以当日的净值为准采用未知价交易，场内的交易以交易价格为准，交易价格以昨日的基金净值作参考，以供求关系实时报价。因此，当场内交易价格与场外基金净值价格出现差异的时候，投资者就有机会在两个市场间进行套利。

　　首先我们来看场外向场内的套利策略：投资者通过在一级市场上申购LOF，并在二级市场上卖出LOF，从而在两个市场上获得套利收益。但是LOF基金不能在一、二级市场之间迅速转换，必须进行转托管的程序，而转托管的时间为三个交易日。因此，完整的LOF套利程序为：投资者在T日以当日净值从场外市场申购LOF基金，经过转托管的3日之后，于T+4日以实时交易价格在场内市场卖出。

　　下面我们来计算一下LOF基金套利的费用。首先，当投资者在柜台（场外）申购时，申购费用与普通

　　在此基础上，我们可以给出LOF基金套利的利润计算方法：套利利润 = T+4日场内交易卖出价格 - T日场外申购价格 - 套利费用。那么，这种套利模式到底是否可行呢？如果可行，其利润空间又有多大呢？下面笔者尝试用一组数据来说明。

　　我们提取了所有LOF基金的日数据，为了数据完整，我们选取了全部26只LOF中的16只，按照以上公式来计算6月份以来它们的套利情况。我们发现，在6月1日至8月8日的49个交易日中，这16只LOF基金一共出现了358次套利的机会，平均每只LOF基金有22.375次机会，占总交易日的46%。如果投资者能把握住每次套利机会，那么从6月1日到8月8日，平均每份额LOF基金可以得到1.54元/每单位的利润，而16只LOF基金在8月8日的平均净值也只有1.72元，具体来说，每次LOF套利平均可获得0.067元/每单位的利润，利润率约合4%左右。可见利润空间是相当巨大的。

　　另一方面，我们也尝试进行反方向套利的操作，即场内向场外套利策略。具体套利程序为：投资者在T日以当日实时交易价格从场内市场买入LOF基金，经过转托管的3日之后，于T+4日以基金净值在场外市场赎回LOF。由于反向套利的费用成本与正向套利基本相同，我们可以给出场内向场外套利的利润计算公式：套利利润 = T+4日场外赎回的净值价格 - T日场内买入的市场价格 - 套利费用。我们用同样的16只LOF基金数据来验证此种套利策略的可行性以及盈利水平。

　　数据分析结果显示，在6月1日至8月8日的49个交易日中，16只LOF基金一共出现了425次场内向场外套利的机会，平均每只LOF基金有26.56次套利机会，占总交易日的54%。同样的，如果投资者能把握住每次套利机会，那么从6月1日到8月8日，平均每只LOF基金可以得到2.99元/每单位的利润，而每次LOF套利平均可获得0.106元/每单位的利润。有意思的现象出现了：场内向场外的反向套利操作比上面提到的正向套利具有更多的机会以及更高的利润率。

　　以上分析数据表明，LOF基金套利所蕴含的利润空间是非常可观的，无论是机构还是个人投资者都应给予相当的重视。尤其宝贵的是，LOF基金套利正向和反向均存在大量的机会，如果投资者能够掌握LOF套利的规律，那么20多只LOF基金每天都向投资者提供着良好的投资机会。投资者只要确认牛市的大趋势，一旦发现当天场内与场外价格的偏离大于套利成本，就可以进行相应的套利操作，即使在买入或申购之后暂时没有套利空间，但由于市场长期的向上趋势，必然会在一定时期内出现可盈利的卖出或赎回机会。