理柏7月香港：美国次优抵押贷款危机冲击市场

　　2007年7月商品基金(＋1.74%)的平均表现优于其他各类基金。

　　股票基金(＋1.26%)中，亚洲股票基金的表现最为突出。

　　债券基金中，投资组合中公债和投资等级债券所占比重超基准的债券基金表现超越其他同类基金。

　　混和型基金中，对亚洲股票投资较多的基金回报最佳。

　　市场前景主要取决于美国次优抵押贷款危机的发展。

　　市场表现

　　7月初，全球股市维持上行趋势，受良好的美国制造业、服务业和失业数据，以及全球出现的新一波并购活动支撑。道琼工业指数和标准普尔500　指数在7　月中旬均攀升至纪录新高。

　　然而，股市的上涨动能就在此时开始放缓，因评级机构穆迪和标准普尔下调至少50　亿美元担保债务凭证(CDO)的信用评级，这些被下调评级的CDO　均以美国次优抵押贷款做为抵押品，且两家评级机构表示不排除近期有下调更多CDO　评级的可能。这些举措为市场敲响了一记警钟，即美国次优抵押贷款问题恐会在整个金融体系和全球经济中造成严重的金融动荡。

　　这种担忧随后被证实并非无中生有。因有报告显示，更多止赎个案浮出水面，美国房屋销售下滑且营建支出放缓。同时亦有消息称，有更多投资于资产担保

证券(ABS)的对冲基金遭受巨额亏损并暂停赎回。这些事件促使投资者进行恐慌性抛售，以保住手中投资的价值。投资者结清风险较大的资产，比如

股票、高收益债券以及新兴市场债券等，将资金转而投入公债等避险资产。

　　全球很多股市在7　月24　日开始出现大幅修正行情。7　月24　日至31　日期间，道琼工业指数和标准普尔500　指数分别挫跌3.68%和5.60%。固定收益市场方面，iTraxx　欧洲五年期指数的收益率扩大了100%，受投资者认为7　月市场信贷风险加大影响。与此同时，10　年期美国公债收益率下滑30 个基点至4.74%，而JP　摩根全球政府债券指数当月攀升了2.82%。

　　香港认可基金

　　7月商品基金(＋1.74%)的平均表现优于所有其他各类基金，因原油价格受供应中断疑虑推动而上涨。美国纽约商业期货交易所原油期货价格7　月上扬10.65%，至每桶78.21　美元，主要受中东紧张的地缘政治局势以及北海一油田自6　月来进行停产维护影响。

　　香港认可股票基金

　　股票基金的平均回报为1.26%。亚洲股票基金的表现再度在排名表上拔得头筹。表现最佳的10　支股票基金中有9　支投资于亚洲股市。表现最佳的前三支基金是投资泰国、中国以及韩国股市的基金。三者的回报分别为11.57%、11.42%和8.77%。

　　投资泰国的股票基金表现最佳，受发动泰国去年政变的军事领袖宋提(Sonthi Boonyaratglin)称该国将在今年底前举行大选推动。他的讲话让泰国股市恢复信心，并吸引海外机构大举买入。继该国央行7　月将利率下调25 个基点至3.25%后，泰国股市扩大涨势。其中，银行和能源类股领涨大盘，因今年第二季的企业财报优于预期，且原油价格劲扬。

　　投资中国的股票基金表现居第二位，受中国大型保险公司和银行的业绩高于市场预期扶助，这些金融企业公布今年上半年A　股平均每股盈利增幅达到两位数。

　　另外，中国进一步对保险公司放宽合格境内机构投资者(QDII)投资范围，市场因而愈发揣测将很快会有更多来自中国大陆的资本注入香港股市，从而巩固港股的涨势。

　　虽然有经济报告显示，过热的中国经济面临超出预期的通膨压力，且市场益发认为中国政府将进一步采取紧缩措施令经济降温，但这些均未令投资者望而却步。

　　投资韩国的股票基金受该国良好的经济基本面支撑。该国政府报告显示，今年第二季的韩国经济成长率为1.7%，高于市场预期。其他正面影响因素包括，穆迪上调韩国的债信评级至A2，以及第二季企业获利增长强劲。三星电子亦对韩国股市的涨势功不可没，因市场传言该公司成为最近一波全球并购活动中的收购目标。

　　然而，投资美国和欧洲的股票基金，尤其是投资地产类股的此类基金录得大额亏损，其表现在排名表中居于末位，欧洲和美国股市遭遇沉重抛压，受美国次优抵押贷款危机和房屋市场疲弱等因素影响。

　　7月回报最佳的三支股票基金分别为：恒生中国B股精选基金A1(＋19.67%)，i股　新华富时A50中国指数基金(＋19.47%)和恒生金融行业动力基金A(＋16.45%)。

　　7月亏损最大的三支股票基金分别为：Morgan Stanley　美国

房地产基金　A　美元(-10.31%)、美林美国小型企业价值型基金A2美元(-8.64%)以及联博-美国房地产投资基金A美(-7.23%)。

　　鉴于并非所有基金净资产值的发布间隔均相同，用于投资表现计算的数据为最新可获得的价格。上月数据可能亦会调整。

　　香港认可债券基金

　　债券基金7月平均回报为0.77%。由于美国次优抵押贷款危机触发避险买兴，投资组合中

　　公债和投资等级债券比重较大以及不以美元计价的的债券基金，其表现通常优于其他同类基金。

　　7月间，美元兑欧元和英镑分别下挫近1%，此前欧洲央行暗示可能会在今年9　月升息，英国央行则上调利率至六年高位5.75%。日圆兑美元亦上扬近4%，因惴惴不安的投资者纷纷结清通过借入日圆的方式融资而建立的风险较高的投资部位。

　　7月回报最高的三支债券基金是：百利达亚洲可换股债券基金C(＋6.98%)，霸菱国际债券基金美元(＋4.62%)和百利达日圆债券基金C(＋4.24%)。

　　7月亏损最大的三支债券基金为：百利达欧洲高收益债券基金C(-4.52%)，美林美国高孳息收益债券基金A2美元(-4.22%)和富达基金-美元高收益基金A股美元(-4.13%)。

　　展望

　　全球股市自7月24日开始修正，这轮抛压令许多股票的价值处于低估水准。而且，技术分析也显示股票已被超卖。不过，目前看来美国次优危机仍将继续搅扰金融市场，使股市无法获得能展开持续反弹的动能。更糟糕的是，已然有一些经济数据暗示，美国次优危机令消费者支出和企业投资减速。如果未来有更多数据印证了这一晦暗形势，那么本就脆弱的信心将更为受挫，从而导致市场流动性降低。此外，企业获利增长也可能因此难逃下降的困境。

　　这些因素综合在一起，令股市下档风险加剧。

　　至于固定收益领域，对于信贷风险上升的忧虑不太可能在近期消退。鉴于此，较高风险的信用产品将继续乏人问津，同时资金也将继续驻留在低风险产品上，比如政府公债和投资级别公司债。

　　总而言之，在美国次优危机烟消云散前，金融市场将一直陷于动荡，且买入信号可能不会再度显现。然而，从另一个角度看，波动也不完全是件坏事，因其创造了投资机会。投资者在决策时必须判断辨明他们的风险承受能力以及其他制约因素。

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