吕一凡：寻找您身边的投资机会

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---郑州专场，于2007年8月04日在郑州举行，南方基金管理有限公司基金经理吕一凡在会上发表了精彩演讲，以下为吕一凡精彩观点：

　　吕一凡：我们今天不花过多时间讲我们的投资策略，重点分享一下作为普遍投资者如何用最少的经历，因为大家一般不是专业的投资者，还有自己的工作要做，所以如何用最少的经理来做一个合格的投资者？

　　首先第一个问题为什么要投资？大家可能觉得这个问题很奇怪，现在市场这么好，天天赚钱，不投资股票，又不投资基金的人在我们审编应该是非常少的。如果是说因为新现在市场好就投资的话，非常遗憾这个答案是错的答案。为什么这么说？

　　首先我们回顾一下从1千点起现在涨到4500点，这个过程中普通投资者是什么时候进入这个市场呢？很多人可能是顿足捶胸，当时觉得低，就是没进，如果涨到这样的话，砸锅卖铁也会投到股票市场，事实上那一点时候投资者进入很少，因为当时交易量每年30、40个亿，现在是130、40为什么当初没进呢？这就是跟刚才说一般的投资者他的看到了牛市，才进去了。实际上我们统计过数据，在一千点进入到1千点到1200点时候，进入主力市场是基金和QB，私募基金1500点以后，散户是2千点进入才集中进入，这个可以从我们基金销售数据来看，得到证明，其实很多基金包括老基金、新基金大规模申购实验是在去年下半年年，更精确是去年年底到今年，从股票市场开故数来看，今年4、5月份是最高点，每年有三四十万的保值开的。大家可以看到，这说明在这轮投资中，大量的总投资者进入试点，是在二千点以后，是在三千点以后，也就是说之前的涨幅，他们也想不到。为什么想不到呢？它根据的原因在于他认为牛市才进入市场，熊市我不进入，所谓判断牛市它一定是涨幅以后才叫牛市，否则的话怎么叫牛市呢？采取这种方式投资的话，你的结果一定是在市场涨到相当程度以后才会进入。即使你没有超顶，也是在要上，投资者退出的时候更加凄惨，一般要在市场跌到30%以上才确认为熊市，如果一个涨十倍行情的话，你在涨三倍进入，再从十倍跌30%以后退出的话，从三到七涨了10倍，这是大多数普通投资者过去的经历，我们在519以后，道理应该是很清楚，到01年熊市下来后，大家回想一下。是不是很多投资者这种跟着市场看到指数去投资思路，从本质上就是错误的。还不是说你选股怎样？

　　什么是投资呢？我们认为，投资作为百姓而言，作为投资者而言，他就是跟经济要素的变化，动态的配置加家庭资产。

　　什么要素呢？作为普通投资者而言，我们不能指望它是一个经济学家，我们也不能指望他很懂专业市场的各种术语，但是基本的东西还要懂得，如果你基本东西不懂得就不适合投资。我们作为普通投资者而言，他关注的基本要素就是三个方面，比较简单，第一个就是经济增长，那么说白了就是GDP的增长速度，这个数据从那个可以来呢？从网上、报纸只要你天天看新闻联播就可以获得。我们目前中国人十个有八个都在说占10%以上。第二个利率。都在银行呢，存款利率、贷款利率，一年期、两年期、三年期的。国外多少利率，这个数据也不难获得。第三个就是估值水平。这个就是市盈率，虽然有很多其他的方法，目前而言，不管从国际还是国内，用的最多、最普遍的还是市盈率，作为股票市场，或者基金市场投资而言，我相信大部分投资者对这几个数据都应该是有一定的掌握。怎么利用这个数据呢？首先第一个方面，经济增长数据，经济增长的数据，不是看你今年增长多少，而是要看你处在一个什么样的增长阶段。作为普通投资者而言，我们不需要掌握很精确，但是要把握趋势，大家知道我们现在的经济增长处于什么区间和阶段，首先要恭喜大家和恭喜自己，我们处在一个非常难得的机遇，中国从改革开放以来，我们就算从84年开始到现在，接近25年，这25年的经济增长速度是10%以上，我们大家从新闻联播经常见到8%，8%的增长率是需要保的，可见正常年景是超过8%，统计来表明我们这25年增长速度大概是10%左右，而未来十年国家有十一五规划、十二五规划，我们看见胡锦涛书记、温家宝总理讲话里头也在讲，我们要保持在10%左右，我们已经过去了20年了，未来还有大概五到十年的好日子可以过。这个是什么状况呢？这个不能只看中国了，因为中国我们没得参照了，我们要看到周边的国家以史为鉴可以兴替，我们看看周边的国家全世界发展内是怎样的。我们统计了一下，我们统计了富国美国、日本、香港、新加坡，这些国家和地区基本上涵盖了一线二线三线资本主义，这些国家和地区都有过高速的经济增长，美国是在战后以及二战以后，英国也在战后差不多，日本是在比它晚一点。应该是在涵盖香港、新加坡应该是70年代。我们把它经济最辉煌的20年拿出来，看看他们是什么速度？真实的GDP增长速度20年里面，没有一个国家和地区超过10%，就算其中最快的日本曾经创造了战后的经济奇迹，由一个被基本打惨的国家发展到世界第二大经济体，它最快20年也只有8%。倒数第三看GDP年均增涨幅度，而我们中国已经有25年超过10%的速度，大家感觉不像，我们跟日本还差很多，那是两个原因，一个就是我们基数比较低；第二人民币币值还很不合理，人民币需要大幅提升；第三贫富分化比较大，中国现在的超级富人已经完全可以跟发达国家相媲美了。

　　那么我们生活再一个非常难得的时代，或者换句话说，如果别的国家最快的20年只有8%，而我们已经过了25年10%的时光，是不是我们要珍惜剩下的时光啊？中国人勤劳勇敢，我们承认，但是我们也不见得聪明那么多，万一过了50年以后，是不是中国也不行了。中国的人口，确实到了2010年2015年也会有人口入不敷出的时候也要我们是不是应该珍惜后面这段时间呢？所以你既然已经处在一个中国百年难遇一个盛世阶段，经济高速增长阶段，那么你就应该充分享受到时期的成果，或者享受成果的方式，就是投资。投资可不简单投资股票，现在很多人把投资直接理解为买股票，投资股票、债权、黄金、

房地产都叫投资。目前而言，这个经济阶段分享经济成果最好的手段是投资股票市场、投资企业。享受企业由小到大的发展阶段。所以我们认为既然你处在很好的难得的历史机遇的话，就应该投资股票市场。如果你是抱着这个思路来做的话，你就会在1千点的时候买股票，为什么？因为在1千点的时候，中国经济增长速度还是那么快，不比现在慢，当它只是股票涨低了而已，经济增长越快，股票市场越低你越较买股票的，我是根据经济要素变化来分配资产，现在经济是黄金时期，经济很旺盛我就要买股票，而不是看着指数来买股票，这是第一个经济。

　　第二个利率。利率也很重要，美国经济在90年代以后，出了高科技一枝独秀以外，实际上普通经济并没有什么太大的气色，但美国道琼斯指数依然走出的很强的走势，走出的黄金十年，这个主要原因在于美国是处在一个很长期的降息周期内，降低利率，降低利率以后，存钱就不重要了，大量资金流入到股票市场中，市盈率得以提升，导致了美国的牛市，加息和减息对于一个健康成熟的经济体而言是一件常事，中国过去很长时间习惯于利率不怎么动，事实上改革开放以后，也是经历了长期的升息降息周期，06年是最高峰，降到现在是2%，在升息过程的，是一个周期性的。如果我们经济增长平缓的情况下遇到降息周期同样也是配置股票资产好的时期。很多人担心加息，加息是不是不是很有利呢？实际上加息中前期问题不大，国家为了抑制过热经济这时候加息是一个结果，而不是驱动力，这时候没事，但是加到一定程度以后，整个经济活动将抑制，这样的话，投资股票风险比较大，作为投资者而言，自己画一条渠线也很简单。

　　你画一个曲线也不费劲，我们关注利息的渠线。

　　第三个估值水平问题，刚才大家魏经理也给大家画了一张图，动态市盈率，静态市盈率，目前中国现在的水平跟有一年比较接近，2001年6月份，这个日子很多老股民比较庆祝，从那一年中国股民跌入了万劫不复的深渊，很多人在随后的4、5年中基本把投资股票的钱全部亏出去了，如果借钱的话，就有可能倾家荡产。当时A股市盈率静态市盈率38倍，动态48倍，(市盈率、静态市盈率指01年6月份，动态2001年来计算)到了现在，我们的静态市盈率，现在的静态市盈率07年7月份的市盈率已经超过2001年了。大家想大事不好啊，这是不是要重蹈当时的结果？没那么严重，因为什么？我们的动态市盈率大幅下降了，在01年的时候，我们的静态市盈率要低于动态市盈率，什么意思？就是说00年上升业绩要好于01年，就是01年是下降的，这个时候，你给它40、50倍的市盈率它是无法支撑的，现在07年的市盈率要比06年市盈率高40、50%，我们是上升的，同样的市盈率背后所支撑的估价就不一样了，高市盈率也不见得不行，但是要高的经济增长。01年的时候，高市盈率对应的负的业绩增长，07年高市盈率对应的高的业绩增长，这样的话，07年就比01年虽然指数已经高了快一倍了，当时2200点，现在是4400点了，我们还觉得这是健康的。但是这种高估值长期来看不能维持太高，因为你经济增长速度，如果是10%的话，那么你上市公司业绩增长速度不可能超过50%的速度啊，不然就矛盾了嘛对不对？

　　实际上我们做过统计，刚才我们的图里面，

　　图(大家可以看到，EPS上市公司每股收益，它的收益率与当年GDP增长率？香港1.1，新加坡0.8 日本是1.2，美国式0.9，美国是1.1，他们的比率是接近于1的，所以说，我们中国也没有什么理由说我们的GP增长速度是10%左右，而我们的上市公司增长速度始终保持在50%左右，那是不可能的。那么今年甚至包括明年可能会高一点，尤其是今年到主要的原因还是有去年的技术比较低，去年的技术尤其是去年上半年和去年一季度的技术比较低，很多周期性行业，钢铁什么的表现很差，今年的话，反应很明显，这种速度是不可能长期持续的。及这种速度不可能长期持续，那么我们的估值水平就不可能长期维持在高的水平，如果长期维持在高水平的话，就必然有一个回头的势头，虽然我们看见投资者可能要抓紧时间，因为过了两年以后，上市公司增长速度一定会下降，下降到最低数，比较接近的速度。或者换句话说，为什么01年应该超低，因为01年时候市盈率水平40、50倍，跟他的经济增长速度已经不匹配的。它的是负的，这显然不行。所以投资者在现在很高兴，现在天天赚钱，买股票也好，买基金也好，统统赚钱，你什么时候退出来呢？既然投资是资产配置的话，就要变，什么时候变呢？很重要一点，整个市场的估值水平和你上市公司利润增长速度出现背离的时候。增长速度高你市盈率可以高，增长速度低市盈率就要低一点，如果反之那就是牛市的起点，05年，市盈率只有十倍一点，如果现在这样增长速度高，市盈率也高还可以持有。如果再过一两年增长速度下来了，变成了10%，那你的市盈率还在四五十倍的话，这个时候应该认真考虑一下怎么配置你的家庭资产了。

　　作为普通投资而言，他所获得受益最主要的来源不是小股，而是资产配股。我们国家现在很多投资者把过多的精力放在了选股上，而把较少的精力放在资产配置上，这实际上是本末倒置的做法，按照国外的研究表明，资产配置的作用大概在90%，就是说你正确的选择了合适的时机进入的股票市场，正确的时机退出了股票市场，你正确操作，你收入贡献是90%在牛市中选择更好的股票只占10%，普通投资者要在家庭资产配置这方面做一个比较。多做一些工作、研究。家庭资产配置其实所关注的东西也并不多，主要：GDP经济增长速度、一个是利率的周期，一个是看整个股票市场的市盈率水平。这三个因素，如果能够保持在一致的情况下都向同一个情况下发展，利息又下降，股市又低，那就是大牛市，如果经济增长倒过来，市盈率很高，经济增长速度很低，那就是由牛市转向熊市很重要的标志，那么就要考虑把自己的投资资产是否转换成其他的资产，或者把基金类型从股票型、偏股型向债券、保本型转变了。

　　希望大家能够做好自己的家庭资产配置。

　　大家做完家庭资产配置以后，我今天做好配置了，认为是牛市了，投资股票了，可以放在基金方面，下一个就面临着选股票、选基金问题，虽然这个在家庭收入中比例只有10%，但我想普通投资者还是要选，人总想选出最好的股票。选股票美国最成功基金经理彼德·里奇(音)他建议大家投资身边的股票。他的观点很极端，他认为普通投资者可以战胜机构投资者可以战胜专业投资者。但他并不是说普通投资者可以随随便便战胜机构投资者，他说要做一些工作，先讲怎么选股票，后讲怎么选基金。

　　什么叫身边股票投资者获得投资信息的渠道：第一种是自己研究，非常值得鼓励；第二种就是由专业机构，比如在债券、银行开户；证券客户经理有推荐名单；第三种：股评；第四种：消息。很当人更感兴趣是第四种，尤其是这些消息是某些似乎内幕的人士，比如说我，我给大家推荐股票，而且不怎么熟，这个名字好象没听过，这恐怕就是大牛股，股评可能也是信息含量不高的信息来源。其实真正投资股票的话，我想可能没那么难，作为普通投资人员首先我的观点不要把太多精力放在个股选择上，第一研究数据表明，资产远远大于个股作用，第二你们有精力，如果非要投资的话，我想总投资要树立一个观点，你不是整个市场所有的钱你都要赚，不是任何类型的股票你都可以参与的，比如说资产充足、整体上市你怎么参与？谁告诉你的信息啊？比如高科技股，除非你是科技企业的，你懂这个股，如果这个产业，你连产品都不知道，你怎么参与？我说搞3G，可能有些人知道是手机的，其实那个是技术含量最低的。

　　贵州茅台( 136.93,-0.80,-0.58%)没有几个人不知道，中国国酒，上市以后，长期在20几倍徘徊，涨了30倍，投资贵州茅台需要调研吗？大家注意到没有，深圳很多地方同样一个地点，万科卖四千，别人卖三千，1千是利润。你去买电器，买的都是苏宁、国美。三年时间，刚才魏经理也讲了出门坐飞机，现在比火车站人还多，能不赚钱吗？你比较比较银行服务，你炒股，排队都排不上。身边股票关系到你日常生活股票，这只是其中一部分，而这些股票现在上市越来越多了，因为中国是庞大的人群，十多亿人，跟中国老百姓生活密切相关的公司，包括去商店买火腿肠，发现河南企业卖的最多，双汇发展，这都是。

　　普通投资者最忌讳或者收益最差的两类股票一类是重组，这些消息传到你这里的时候，大概传到第四手了，基本上算很亲密的朋友，到你手里面的时候就是最后一环了，今年基金投资者把基金卖了，换了很多股票。很多股票现在为止还只有最高点一半了，而基金从年初到现在已经到101的收益了，还不满足吗？又不费劲。第二点是高科技股。高科技股这个东西很少人懂得，即使专业投资者也经常失误。为什么？科技发展太快，今年他出了微硬盘，一扭头降到300，另一个企业推出来了，再一扭头200了，这就是摩尔定律。几个月以后，储存期就翻一番，没法搞这些东西，不是天天盯着这东西没法搞。选举股票的话主要还是选择身边的股票，千万不要投资其他。因为你不能像专业机构一样搞调研啊什么的，起码身边股票你能看到他的好坏。

　　投资越来越难了，很多人转向基金，投资基金去年以来一大热门，基金公司说实话赚了不少前，很多投资者买基金以后，觉得自己的基金和别人的基金不太一样，也的时候不人人家，眼馋。投资基金不要选那么复杂，但也不能不劳而获，至少选个优秀的基金。我的观点就跟选对象差不多。要选对象一般有几个要点：相互了解，人无完人，长相厮守。很多找同学、老乡、同事，为什么相互了解。第一步要了解基金，现在很多人第一步没做到，这跟我们国家基金市场发展太快有关系，但是确实投资者自己也比较懒。为什么？第一步了解基金，需要多长时间呢？我觉得有一天就足够了。就我讲这个周六啥也不看，就看基金，也差不多了，了解基金要知道了解什么东西，不是了解基金经理长相和私人生活，他是了解基金的投资理念和投资策略和过往的业绩，你要抓住重点，基金产品的特点，现在推出基金，很当人排队去了，很多人是不知道基金是干什么的。需要客户经理慢慢介绍，客户经理当然会慢慢介绍，但是作为自己的话，你要看一下，看什么呢？第一个，当然是看基金公司了，基金公司大公司比小公司好。而且基金经理经常换，我大公司一个好处是人才多。就跟看武侠小说，少林武当屹立百年不倒，小剑派几十年不出一个人才因为他死了就没人了。大公司因为他们的人才多，小公司这点不太好，基金经理本身就是高薪的行业，人家要发展你不能拦人家。大基金他有钱，他有人才储备机制。一线十个基金经理，二线助理顶着，走一个补一个，始终保持整编满员，小基金公司不是特别好，大公司有一套体制，比较固定。公司实力指标很简单，公司管理上规模，到底是1600亿，还是600亿，还是160亿，这是基金公司的规模就是一个河南衡量公司实力最好指标。

　　第二基金经理赚钱怎样？

　　首先要看实力，看看他当不是说看现在开元和稳健怎样？这简单，所谓媒体都有，还可以。

　　第二个看看规模和业绩比较简单。

　　第三个是技术含量，看他投资策略和他所说策略和做的是否一样？这个比较难。这是了解的核心。我说我南方高增长基金，基金如其名，我投资是高增长的股票，可是发现不对，你选的是长电、中国石化( 15.70,0.05,0.32%)好象增长速度不快。那这个人跟他的理念就不一样。两种可能这种这个人基金经理根本不按契约做，天马行空。第二这个善变基金经理，你把握不住他，最好是那种说什么做什么。我说我是投资高增长股票，结果全是高增增长股票，你认同他的理念那就可以了。

　　就这三点，基金规模、经理、业绩就差不多，其他个人生活方式就没有关系了。

　　第二点：记住，人无完人。

　　每个人都有梦中情人，影星也好、歌星也好，但是很少会想成她是老婆的。还是实在人好，基金也是，一个基金不可能永远表现好，目前为止，还没有一支基金是长期第一名的。每个精英都有一个自己的投资方向，既然基金经理按照这个方向做，它就有一个固定的套路，这个套路可能在长期来看是有效的，但决不是每时每刻都有效。所以你对基金经理选一个理念很坚定，然后大部分时间有效就行了。有个半年几个月经济差我能忍住，我不愿意选一个时时刻刻追着市场热点，没有自己的固定理念，因为他可能追不住啊，我们的基金股也很差，为什么？我们都蓝筹股、绩优股，重组股根本就没有业绩可做，谈不上高增长了，低价之所以低价是因为他亏损了。这支股票就不能投，这个时候如果追那些股票的话，可能会获得短期的收益，但是会使我们的投资者的形象受到很大的损害。因为你没有坚持你的诺言，你没有坚持你的投资理念。所以对于一个你认同的理念，你可以不同不高增长基金理念，你说我喜欢买价值型、分红型，买大盘蓝筹股，可以啊，有这样的基金，没问题，但是你他比较做的跟说的一样，你可以不认同我的投资理念，但是要认同我的选择理念，你不需要变，后来转眼一看，全变成重组股了，有的时候就是价值股在涨，那怎么办？其实对基金经理这种认识我觉得从人无完人这个角度来分析。

　　第三个，长相厮守。你娶了老婆总想离婚，肯定不行，因为你付出很多工作，你不是说没有成本的。你选基金从公司规模、业绩、经理理念是否认同和坚持，考察一段时间的，有的时候可能跟一两年，你付出很大成本。这个时候你不是不可以换基金，但是你要很慎重，你得保证下一代基金的投入了解的程度跟这个差不多。不经过研究，发现另一支基金从理念、业绩上非常好，也是跟踪很长时间，毅然决然把这个基金卖掉，这是可以鼓励的。你不能说不做研究，就去换，过了一个季度以后，这个基金涨的快，换了吧，那是轻率的举动。你要研究一下这个基金为什么表现好？是他理念错误了，还是这个理念下选股选的不好，比如选高增长股票，明明招商银行高增长，他非选民生银行( 15.19,-0.13,-0.85%)，那就是选择能力问题，然后经过研究可以，但是轻率的只是因为短期利润不划算了，就把它换掉，不慎重的。所以我觉得对于基金记住三点就可以了。

　　第一点作为普通投资者我觉得投资思路就是这样的，首先我们要尽量简化，作为普通投资者而言，我们有没有精力听研究报告、分析报告或者看这些复杂的数据，要把自己的投资变得简单化。

　　第二点简单化的时候，要突出重点，作为普通投资者而言的话，数据表明，这不是我的观点，资产配置的效果，所占的重要性远远大于选择个股或者选择个别基金的效果，普通投资者而言，要把自己的工作的重点、

理财的重点放在家庭资产配置上，我到底要不要配在股票上，债券上面，什么时候变，这都是工作重点。

　　做家庭资产配置方面，实际上关注的因素主要三个方面：第一个经济增长的趋势或者所处的阶段，刚才讲了我们处在前所未有的经济高增长时期，要珍惜，像最近这几年的话，可能以股票为主了，或者以股票基金配置为主，

　　第二利率水平。利率要加息周期和降息周期一定要判断。总体而言，降息对股票市场是好的，加息初期、中长期都没问题，后期没问题的。整个市场的市盈率水平，长期而言，是要跟你GDP增长速度相符合的。你的经济增长速度是10%，那么你的市盈率也是要合理的如果是40倍市盈率的话，要很高的速度来配合，过两年估值下降才行，否则的话，还是那么高，这个时候就是要你调整资产配置的时候，就是要降低资产的配置和降低股票基金的配置，增加债券、现金或者是债券基金

货币基金方面的配置了，这是资产配置方面，在资产配置问题解决了以后，投资者如果选择股票的话，我们的观点是投资者作为一个精力比较有限的投资人员的话，最好的方法还是投资身边的股票，投资跟老百姓吃、穿、住、行比较贴近的股票，这样的话，你能够在日常生活中通过观察产品的还原程度等等，普通投资者受损失最大两个领域一个是重组股一个是高科技。除非你很了解。如果投资基金的话，我们认为是要按照采取“相互了解、人无完人、长相厮守”这样的观点选择基金。我们按照这个步骤做资产配置、股票选择基金选择就用最小的经历来获取相对比较的收益。