魏延军：如何进行基金投资

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---郑州专场，于2007年8月04日在郑州举行，泰达荷银市值优选基金基金经理魏延军在会上发表了精彩演讲，以下为魏延军精彩观点：

　　魏延军：刚才投资人人问我，你们基金下一步表现是怎样的？对我们前期表现疑惑，我可以跟大家讲，经过前段整合基本上步入了正规，我也可以把自己介绍一下，我以前在上海管天智财富增长基金，05年时候大家可以查查，财富大盘下跌17%，我这个基金挣回报10%，而泰达荷银基金比我的回报还要多，我现在管的基金是湘财荷银周期，我大概3月底4月初接的，记得这个当时净值是1.06分，排前全市场倒数第一名，今天为止，大概四个多月初的时间，净值已经到了1.75分，而且仓位不到80，应该在75%左75左右。

　　现在来讲，确实市场比较火，我们上周把基金方案之后，市场已经到了新的高度，感觉在高高的山顶上起舞，下一步怎样做？大家怎么

　　第二个问题，你在投资的基础之上，你怎么样为自己财富会不会有一个真正的增加，什么样的理财方式是自己真正的理财方式，这种是很重要，教你怎样赚钱。

　　我最后会告诉大家。

　　中间穿插会讲讲我对市场的看法。

　　我想这些东西都是回避不了。

　　这个图是什么意思呢？

　　(图)人类跳高是不断挑战自己，改变这种高度取得新的高度。我们泰达荷银也是取得不断挑战自己，进入新的辉煌。

　　第二点怎样投资股票，怎样买股票，怎样做的？我们最主要四个方面，两大驱动力，你想想股票为什么涨，涨的根本原因是什么？只有找到这个原因才能找到真正的过程，这张图是荷银管理团队对全球美国道琼斯200年来牛市里面的图，只有在业界提升和估值两种条件下才会形成牛市，如果两种条件不形成条件下不会形成牛市，股票涨不是因为某个庄家进来了，或者说某个系进来了，主要是业界的提升这是一个，第二个估值的变化，本来银行业值30倍，结果市场给它十倍，如果两个力量二分之一的情况下就会形成牛市，这个角度来看，目前市场正如牛市，但是市场涨到这个份，实际上我们估值变得不是很便宜了，07年已经接近30倍，但是我们看的成本指数，包括亚洲区里面估值比较高，我们显得不是太便宜，判断这个市场是不是两个基础，第一盈利是不是有提升，第二个看它盈利增长是否有提升空间？我们看到这个图，这两个都超过预期，很多大的银行超过100%，包括房地产公司都是非常惊人的，07年股市水平提升02年左右，所以盈利提升应该来看比较关键，大家看，个人买股票比较简单，但是对于机构来看，买股票没那么简单，要遵循一定方式和方法，我们下一个决策和买单的情况下，要经过很多的方法：第一步资产配置，你要通过一定模型要算，这个时候股票多还是债权多，再一个是进行回归，业绩评估，所以我们买卖股票遵循严密的科学方法，动作非常简单，但是动作之前要做很多工作，当然我们这个风险管理控制在当中。

　　股票投资是风险调整后的收益，你要看调整以后一年下来，股票有多少回报这是重要的，而不是看单纯涨多少。我们风险管理方面也是做的比较严厉的，基本上关系到整个投资流程当中的，市优选基金主要分大盘股和中小盘股，我们发现一个规律，06年市值回落比较明显，牛市期间大家会追求小盘股，等到一定风险之后大家开始追逐这些大盘股，一个是涨的比较低，第二个可能会说股值有吸引力，大家看基金里面大盘基金买小盘股比较多，小盘基金买大盘股，牛市里面中小盘轮动相当明显，我们为了适应这个牛市，我们设置了这个基金，把股票分成两个部分，一个是大盘股，另外一个分中小盘股，通过市值轮动提高基金配置效率，然后经过大盘股里面重点看PE/E、P/B无中小盘股是PEB。

　　成份股里面公司经过上市之后从优秀变得非常卓越，成份里面有分化，在成份股里面利用资本市场能够快速发展公司涨幅是一般公司17倍，给大家举一个简单的例子，中国人寿( 50.29,0.34,0.68%)以前是老的国企，香港上市头三年没有涨过，06年一年涨的3倍，我向他的CEO提了一个问题，我说为什么你们的三年不涨，一年涨三倍，到底为了什么？他最后讲：人变了。

　　我觉得他说的非常对，同一个企业要看自己有什么优点和缺点，我看建设银行建行上市以后变化非常大，国资委推行大的银行保险都要审视？很重要，上市以后能解决很多问题，股权激励，提高大家积极性，包括跟国际银行接轨，上市好处是非常非常多的。我们就要投通过上市从优秀变卓越的公司，这是我们在投大盘基金里面的公司，这个讲的基金的例子，他在上市以后，利用资本市场这个平台，我们讲过，券商以前讲过，不知名地方券商，通过上市以后，励精图治，估价翻了十几倍，从优秀变成卓越，大家看到很多券商也在想上市，看到上市以后对公司的变化，同时估价变化比业绩变化更加大，投资人愿意把钱给这些从优秀到卓越的公司，从而变得更大更强。

　　实际上证券市场意义是把社会钱交给基金经理，让经理挑选中国最优秀的企业，从而创造更大的财富。股权分置改革之后，已经开始显现这个功能，发现企业，我们基金就是大盘股里面要投这样的企业：从优秀到卓越的公司，还有一部分，重要盘股，为什么要投重要盘股？我们看股权分置改革之后，证券市场已经开始走向健康，我们很多有抱负的企业实际上为了自己，他们都是很有抱负的，会是隐性冠军，美国微软，一开始很小的，盖茨自己努力上市以后，经过自己发展，变成世界上前几名基金公司，微软能够代表美国，它能够容纳到全世界。所以我们觉得中国未来证券市场走向成熟情况下一定会催生小公司，从小到大，一些企业从小小黑马变成一个灰马，然后变成白马，招商银行( 35.98,-0.29,-0.80%)现在是很大的大股，实际上一开始他是很小的。所以我们想在中国证券市场目前来中奖，一定会隐性这样的股市，它就是演进的过程，从小到大，业绩翻番过去几年是50以上的增长，从小到大公司叫“基业长青”。我们投资时候会根据中国证券市场变化，选择具有一定前瞻性的公司，我们会投资这样的公司。这是讲基金我们是怎么投的？

　　第二个讲将来投资重点是什么？重点是选好公司和优质公司一起成长，通过市值轮动提高基金管理。如果大家觉得未来是你黄金十年，我认为应该会有比较满意的回报，现在回避问题既然来到河南，咱们河南人比较实在，我也是比较实在的。我是愿意低调，不太愿意讲那么多，你看目前这个状况下市场已经创新高，我接到更大的任务，我怎么投，就要看什么样的市场，大家也比较期待，你是怎么看这个市场的。我也会表达我们对市场前景观点看法，我们觉得首先大家谈这个问题是牛市的问题，我相信这两天涨的时候，大家觉得牛市没问题，实际上前两天调整的时候，是不是牛市结束了，牛市结束的背景和标志是什么？我们讲讲我的观点，首先我讲过，回归到美国两个道路，牛市两个条件：第一，业绩要持续提升；第二是股值变化是否可以提升。牛市是本币升值。可以本币升值背景下会形成财富效应，大家最近谈的本币过剩，为什么过剩？因为大家说，中国本币升值之后，带来资产重估，包括房地产、包括股票市场都在重估，吸引了全世界，实际上看看荷银在香港，前两年帮他们管理是两亿美金，最近签了四亿美金合同，这说明什么问题？报纸登了亏损蛮大的。实际上不是这样的。他们有基金经经理，实际上外国还是对我们非常非常看好。给我感受最多，前两天我去上海参加一个交流会，他们的基金经理给我们讲，你们太保守，我们基金期间是合100块钱左右，我们估值100倍，你们才30倍，实际上感觉境外人比我们还乐观，感觉我们是理性。也就是说我们是到了牛市的初期。这有一本书《对冲基金风云录》，这个人挺厉害的，他是摩根史丹利以前前期首席执行官，也是个研究总监，他讲美国股市有三个阶段：第一狂热；第二狂野；第三是狂躁。按他的分析来看，我们才处于第一阶段，处于狂野阶段，野和躁还没有到那个份上。

　　第二个业绩的增长，本币升值产生财富效应，还有技术领先，然后促进消费资产服务和以及制造业的发展，这张图大家可以看看，如果升值期间，日本涨的非常多，实际说我们台湾地区的升值期间涨的非常多，大概从2000点涨到12000，本币升值期间会带来大幅股票市场变化。这是共有的规律。人民币主要升值继续情况下你还是要有信心，这个是日本(图)红颜色是日本，淡蓝色是韩国，包括最上面是台湾，都是在币值升值期间牛气冲天的。实际上我们国家领导人还是比较才能的，我们的升值是稳步的，而且是小幅的，时间应该是比较长的。最后变化零点零几，因为大家看我们中国是目前全世界制造中心，全球产业都在往中国转，如果你缓步升情况下我们企业有时间提高自己的生产力，日本一开始对他企业有影响，后来就不影响了。他是一个一个升值压力，大家看看升值从05年中开始升的，升了一年半我们的贸易顺差还在增长，这说明一个道理，目前领导人吸取了日本包括台湾升值优点和缺点，我们控制非常好，你看老每，目前来讲，老每怎样，他们的财产又来了，谈了两三次，目前我们国家领导人高相当高，能够控制汇率提升，这对我们经济很有好处。

　　什么时候牛市结束？包括日本、韩国、台湾我们也查过，升值末期你的成本非常高，因为你升值之后你的成本非常高之后带来贸易顺差下降，之后可能会大量外贸企业影响，就会结束了。所以这个(图)里面也会看到，如果发现贸易顺差为或者贸易下降这些问题要考虑了。会不会是牛市结束了，目前来看还没有这个问题，这个图给大家讲，升值才刚刚起步，贸易顺差基于快速增长，我们在减少贸易顺差时进行调整，现在市场你怎么看？已经这么高了，还不会更高，这是美国一张图，美国牛市期间最高估值可以达到90倍，这种情况下，美国牛市情况下是比较高的估值。大概成本股30倍，我们在4350下是30倍，2200是60倍，我相信在座各位也许感受比较深，我问了郑州的房价也将近涨到四、五千样子，所以企业包括郑州一看，这两年变化又是很漂亮，城市建设也是非常好。

　　曾经来过郑州，那时候就听说郑州是：“郑州郑州，天天挖沟，一天不挖，不叫郑州”这次来了，没遇到挖沟情况。我们企业都在变好，我前段去国外发现，实际上你看国外，没有像中国人这么勤奋，民营企业家还是国有企业家都在加班加点，中国股市不涨应该是不对的。既然美国能够出现50、60倍，我觉得中国肯定也会出现。

　　图)这是大盘股，我们目前水平还没有达到外国最高水平。日本、韩国、美国到50倍就很危险要注意了，07年我们算下来可能会到50-70期间这样的增长，目前来讲，还没有到最高位，所以我觉得市场还是可以持续，还是有机会可以玩的，我们在这样的情况下我们怎么投，最重要我们还看两点，盈利提升和一个股值的提升，我们要坚持这样的投资理念，寻找措施定价企业，我们算下来08年之间股值20-50之间的公司，我们看一个企业，假设它一年只有20%的增长，它三年半收入可以翻一番。实际上股价比业绩还要快。假设一个企业20%增长三年半翻一番，估价跑的还要快。这样的公司，大家愿意把这些钱给有些优秀公司让它涨。投资基金也是这样，我们选企业可以选基金也是这样，基金经理人会管理你的财富让他三年半翻一番。我们比较崇拜索罗斯多少年涨的236%，我觉得盈利我们比较看中一级自己的持续性和稳定性，我们比较喜欢看这些，他怎样并不是很快，但是为什么？不管怎样说，茅台酒总是供不应求了，它盈利波动是没有风险的，市场给它估值非常高。

　　历史告诉未来，海外企业怎么样？我们经常在海外，怎么发展的？回过头来看中国企业怎样，你会中国企业发展水平，大家可以看看06年情况，石油和化工，我们怎么投？看强行业增长和估值，我希望股价不要反应那么多，现在下方就是一个交界，增长比较快，然后又比较好，最近表现比较好：煤炭、钢铁、机械、房地产，增长非常快，行业估值快。我们考虑盈利增长考虑价格之上投很多东西。图)

　　图)我们经常看中国行业和国外的比较，包括基金仓股和市场比较，我们蓝筹股是王者归来，大小盘盘溢价，我们重点投蓝筹股，蓝筹股下一个阶段可能会是个热点，我们重点投这块。

　　大家谈论比较多是资产收入，我们觉得股市好的是优点在那里？是资产注入。

　　目前来看盈利只有19.9.4%，大量企业没有上市，包括我们也看到国家统计局数字，01年以后国有企业的盈利能力高于上市公司。下一步国家包括提出的战略把一些高好的公司往那上市公司放。

　　还有企业想做大做强，通过证券市场发展，变大变强，前一阶，美国你看发展那么强大，实际上他打断了英国和法国，实际上他靠的证券市场，美国早期时候，在美国大量建铁路跟工厂，最后通过美国上市以后暴跌，把英美所有权卖到美国人手里面，美国变成一个强大的资本市场，成就了美国现在的伟大，前段时间讨论大国崛起。其实每个大国崛起都带来证券市场强大的支撑，包括荷兰、英国、美国。实际上我们的领导人非常聪明，他看到证券市场的伟大的作用，实际上你看包括经济目前来讲，前段时间，谢会长讲话，他说没有过热，而是偏热，通过这个平台把财富给我们参与经济建设方式，还有我在北京也听到过这样的讲法，股市泡沫比产业泡沫好。

　　前段时间感觉他们想把农民变成股民，想把市民变成股民，把比较躁动的农民和不满市民老想去上访的转移他们的注意力。让他们天天看汇率、人民币升值，同时也会觉得市民素质提高，创造和谐社会，达到最高境界。股市好，企业能够壮大，老百姓能够分得财富，这对我们中国国富民强是很有好处的事情，股市没有出现我讲过非常疯狂、泡沫化情况是非常好的，从1千点涨到4千点，两亿财富，通过企业增长多么困难，但是通过证券增长，是很快的等等。

　　讲讲行业看法，现在房地产未来涨的机会比较大，地产行业也是消费升级过程，相信中国人肯定是八年换一套房子。北京30%左右是刚毕业大学生在买房子，房地产长期来看盈利比较快，第二个升值。

　　银行股比较火，在牛市里面表现非常棒，上面黑线就是美国道琼斯指数，14年涨了50倍，标普500指数14年上朝200%，年14%。道琼斯银行指数14年上涨450%，年32%；前段时间中央电视台的人咨询我，我就说：你干脆把万科买下来得了。

　　证券

　　证券在日本和台湾牛市里面都是超过市场好几倍，升值买房子，投资买证券。实际上经济发展过程当中，伴随着资产膨胀，你一定要考虑自己资本化，不然你很快抵抗通胀影响，一定要考虑资本化和增长。

　　保险

　　记得国外保险率占个人市场40-50%之间，中国5%不到，包括我自己，虽然我们也算中产阶级，但是我买保险占个人非常少，对首先包括财险提升非常大。所以给保险公司未来空间也是非常大。最近确实基金表现费时好。

　　这些企业已经代表了中国，机械行业是技术密集、劳动密集和资金密集。中国这些机械行业非常强，我们发现几个上市公司产品非常棒，不比国外巨头弱，国外你去看我们的产品全世界并不是很高，有很多像微软一样卖到全世界。包括很多中国船舶( 188.90,-2.29,-1.20%)，大家知道中国船舶订单已经到了2011年，我们可以发现中国人聪明吃苦耐劳，让人震撼。

　　机械行业我们国家06年机械行业是持平的。

　　07年机械出口会大于进口，机械好处大概会持续十年，他一样会涌入好的企业，大家会看不懂，为什么低价股会出现机械行业上，它代表中国最好的企业，刚才我讲过，下面图日本65年在1986年经济高度发展时期，15年里面，GDP增幅12%，而工程机械销售收入年均增速超过15%。

　　航空

　　航空股确实比较火，我们在低的位置配置了航空股，一方面行业06年出现拐点，然后合作率比较快，大家知道，机场像火车站，现在航空消费升级，大家现在出门坐飞机，也是比较平常的事情，航空股已经改变了以前很差味道，加上奥运，加上七八月份非常好的机械因素，预计会超出预期，这些企业大量的外债。我们河南有些企业平遥电器非常棒，他的设备在中国的发展带来缺口非常大。

　　商业

　　最近表现不是很好，因为消费升级一些产品他们有些消费品会涨价，大家评价比较多，基本结论是期货不会改变，目前情况，如果牛市背景下，是很好(图)。我们做了分析，只有韩国除外，最后照样跌了，股指期货退出不会改变市场的运作趋势，但会加强市场这一趋势的发现与形成过程，也就是会加强市场的波动性。

　　结论—我们保守一点盈利，每年是20%增长，人民币升值大概会在5%，持续时间比较长。

　　我们看好机械装备制造、地产、金融行业等长线投资机会，我们感觉长期不改变的格局，我们依然相信未来是很好的十年。

　　作为我们个人来讲，怎么理财？我个人理解，要相信专业，实际上我在跟大家讲一个道理，把自己理财和自己真正赚钱要分开，你可以把自己的钱分成三个部分。你买国债和存款，你可以买一些股票，大家愿意参与。我建议大家要买一些资金，你把三个部分一年下来做一个对比，如果发现你股票的容易超过资金收益，说明你有一定的资金理财能力，建议把资金钱转移到股票上面去，如果你赚不过基金，我建议你把钱转移到基金上来。时间长你慢慢就会明白了，大家可以想想长期持有怎样的？我刚才告诉你我们是认真、负责的。我们是很辛苦的，我们感觉自己就是农民。给大家的财富感觉就是这样的辛勤看管。我们的领导刚说你是倒数第一名，我给你的要求，你不要跟大盘比，领导给我说你管的基金不能倒数第二，现在我要说我一个月做到了。

　　基金来看，很好的方法，应该来看你到一个获得20%的回报是对的。

　　很没有找到很专业的基金经理是很难的赚钱的。

　　你相信专业，他会教给你少走弯路。你要相信专业。因为社会产业化分工会越来越细，资金投资目前来讲，4500点能不能投，我们还是很有信心的。未来我们相信黄金十年，虽然有振荡，但是我们觉得牛市还没有结束。

　　怎样选基金产品，这么多情况下，选一个牛熊市依然受到检验，服务非常好。你要找一些电话打得通的。比较好。

　　人民币升值确实不变？我不遗余力这样讲，你不要找过一定要买基金。你把自己的钱交给基金经理，相信专业，这是正确的理财方式。怎样选基金，看长期业绩表现，基金公司运行情况，不同风格与属性。

　　我发现有些人拿不住，你不炒作回报只有多少，长期持有是191，基金跟股票不一样，希望基金如果表现非常好，你应该长期持有，你觉得这个人够勤奋，思维非常好，OK你就跟着他。还有一个方法，大家讲的比较多的，懒人方法，存一点，定期！