美国基金业热议12b-1费用透明度

　　⊙Morningstar晨星(中国) 厉海强

　　目前美国基金业最火的话题是什么？可能非12b-1莫属了。目前SEC正在就12b-1的问题在全行业范围内征求意见。各大机构，包括投资银行、证券公司、基金公司以及行业协会的人士都纷纷站出来表达他们观点，目前的讨论空前热闹。那什么是12b-1费用呢？为什么这项费用会引起那么多人的关注呢？下面就先简单介绍一下美国共同基金的费用结构。

　　根据美国证监会(SEC)的说明，美国共同基金的费用可以分为两大块，第一块是股东相关费用，包括认购/申购产生的销售费用(也称为Load，分为前端和后端，通常支付给销售机构)，赎回费，转换费(在同一公司旗下的基金之间进行转换)，账户管理费(部分公司有)，以及购买费(通常支付给基金管理公司)；第二大块是年度营运费用，包括管理费，销售和服务费即12b-1费用，其他费用即包括托管费、财务费、法律费等。

　　注意12b-1在里面的角色，按SEC的解释，这项费用主要用于补偿财务顾问或销售机构在基金宣传，打印、发送招募说明书，以及打印、发送传单等方面的花费，支付的前提是基金的管理机构在基金发行时就已经参与了12b-1计划，并最终需要董事会批准同意才能进行相关支付。12b-1费用的收取最高限额是1%。SEC是在1980年批准该项费用计划的。

　　12b-1最近正受到越来越多的抨击。很多人批评投资者为此承当了过多的费用，并要求SEC对相关条款进行修改。今年6月19日，SEC专门举办了一个圆桌会议，邀请共同基金业最有代表性的人物来讨论12b-1条款的改革问题，下面是代表们的一些主要观点。

　　来自美国消费者协会(Consumer Federation of America)的投资人保护部门总监巴巴拉(Barbara Roper)批评12b-1费用非常不透明，投资者无法判断他们到底从销售机构那里得到了多少服务，于是也无法衡量他们支付的费用是否合理。

　　而晨星公司执行董事唐·菲利浦斯(Don Phillips)则引用B股在共同基金业正在逐渐消亡这一事实，推断C股在未来的命运也会类似，强调年度化的销售和服务费并不受投资者的认可，因此投资者对12b-1这样的费用可能并不认可。并且该费用镶嵌在总费用中，直接购买基金的投资者也将不得不为他们没有享受到的服务付费。

　　美国的共同基金根据通常可以分为A、B、C三种不同种类的份额，主要区别在于收费的时间和方式。A股一般在前端即购买时收费，12b-1费用较低，年度营运费用一般较低。B股在后端即赎回时收费，一定年限后可转为A股，在此期间12b-1费用较高，年度运营费用一般较高。C股的销售费用平摊在持有期内，数额介于前端和后端收费之间，12b-1费用一般介于A股和B股之间，年度运营费用一般也介于A股和B股之间。

　　而来自花旗全球财富管理(Citi Global Wealth Management)的夏普(Michael J. Sharp)则认为12b-1对投资者是有益的。他认为财务顾问提供的服务是综合性的，基金公司及投资者都无法单独对该服务做出有效的评估，采取12b-1方式支付比由投资者或基金公司单独来支付效率要高很多，成本也更低，他提到花旗为投资者提供的服务可以列到70多项，如网站建设，向投资者介绍不同的资产类别及资产配置知识等，很多服务不是在基金销售的时候一次性发生的，而是分布在整个服务过程中，当一位投资者根据财务顾问的建议卖出基金后，财务顾问会继续为其提供后续服务，如果没有12b-1的支持财务顾问可能就不会这么做，甚至都不会建议投资者卖出该基金，尽管这对投资者有利。他认为12b-1费用可以促使财务顾问跟投资者站在同一立场上，更好地为投资者提供服务。

　　市场研究和咨询公司(Strategic Insight)的埃维(Avi Nachmany)则认为共同基金费用的不透明状况并没有那么严重，他自己做了一个试验，通过访问晨星(Morningstar)网站，他只用了四次鼠标单击就得到了一个基金完整的费用情况。他认为共同基金之所以称为“共同”的基金，可以把这种“共同”性理解为投资者之间的相互补贴。因为12b-1这样的费用都是按资产规模的百分比提取的，这样的设计可以使中小投资者从大的投资者那里得到“补贴”。不能说这样的设计是完美的，不过从设立以来它的优越性已经得到了广泛的认识。

　　美国共同基金业关于12b-1费用的讨论还在如火如荼地进行，现在的焦点已经转到如何提高12b-1支出的透明性这一问题上。要取消这样一项费用，恐怕暂时还无法达成一致意见。