PE：不容忽视的力量

　　⊙褚振超

　　PE(Private Equity Fund)———私人股权投资基金，正在从各个层面渗透进入中国市场，成为越来越不容忽视的力量。蒙牛、尚德、新浪和聚众传媒等一大批知名企业都是由私人股权投资培育起来的。

　　什么是PE

　　随着PE的渐行渐近，面对PE带来的巨额的投资回报和股市的震荡盘整泡沫积聚，很多投资者对私人股权投资跃跃欲试。到底什么是私人股权投资基金？

　　私人股权投资基金的投资对象一般为非上市公司，所谓“私人”股权，即是相对于证券市场的“公众”股权公司而言的。私人股权投资基金一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。

　　私人股权投资采取的基本运作方式是，先低价买入企业的控股权，经过几年的运营和重组使其升值，再通过将企业出售或上市来获利。迄今，全球已有数千家私人股权投资公司，KKR公司、凯雷投资集团、得州太平洋集团和黑石集团是其中的佼佼者。

　　PE如何发展而来的

　　现代意义上的私人股权基金的发育和发展始于上世纪四十年代中期。当时美国社会盛行的观点认为美国的新企业形成率不足，新的项目难以得到长期资金，希望政府采取措施改变这种状况的呼声不断。波士顿联邦储备银行的行长拉尔夫·弗兰德斯，和“创业投资基金之父”的乔治·多里特将军，积极参与了新的融资渠道的建立，创办了“美国研究与发展公司”(American　Research　and　Development　Corporation，以下简称ARD)，目标之一是设计一种“私营机构”来解决新兴企业和小企业资金短缺问题，同时希望这种“私营机构”在为小企业提供长期资本的同时，还能为其提供专家管理服务。然而，由于缺乏有效的制度安排，ARD在最初的资金募集和运作上并不顺利。因此从其设立到1958年的12年间，并无人效仿设立第二家同类机构。为促进经济中的技术创新与技术应用，美国艾森豪威尔总统签署了《1958年中小企业投资法》，从法律上确立了中小企业投资公司制度，即中小企业投资基金。中小企业投资基金初期发展迅速。

　　但由于私人产权投资市场存在日益严重的信息不对称和道德风险的问题，一般的投资主体缺乏对投资对象的全面了解，同时很难找到合适的激励机制来促使投资对象改善经营。于是在上世纪七十年代后，以有限合伙企业形式设立的私人股权基金得到了迅速发展。

　　经过几十年的发展，如今这种资本投资手段已经成熟并壮大起来，在欧美资本市场饱和的前提之下，国际投资者们纷纷看重亚太地区的发展潜力而开始向这一地区转移自己的投资重点。私人股权资本对市场的影响力也日渐增强，成为资本市场发展的新趋势。

　　PE将推动我国资本市场发展

　　1、提供新的融资渠道，改善融资结构

　　当前中国金融结构的一个重要特点和缺陷，就是融资渠道过于单一和集中。不同资金的供给和需求方的风险偏好存在差异，因而融资的渠道应当是多元化的。我国中小企业融资难，直接融资比例低。而目前在欧美等国家中，企业直接融资比例一般占到70%以上。成熟的市场中需要融资的不单是上市公司，大量中小企业、创业企业同样需要资金支持。私人股权基金恰恰能够集合市场充裕资金，投资于具有高成长性的企业，既能分流股市资金、促进股市理性增长，又能实现中小企业的快速发展，为我国的金融体系增加新的融资渠道，对完善我国金融市场有积极作用。

　　2、积极股东主义的倾向有利于提高资本运用效率

　　基金作为一种投资工具，最为典型的特征之一就是专家

理财，这是有利于资金使用效率的提高的。同时，股权投资，积极的产业基金能够对所参股公司的经营管理形成外部的压力。考虑到产业基金对于分散风险的基金特性的要求，它不会对一个企业投入大量的资金从而获得控股的地位，一般不会超过20%。处于小股东地位的股权投资基金必然会更加关注企业的规范化运作。产业投资基金实施专业的管理和独立的决策，这对于建立和完善公司治理结构、引导企业的行为十分有益。

　　(作者单位：上海市杨浦区人民法院)