换手率惊人 基金也做短线客

　　股票基金最高近20倍的换手率引来管理层审查

　　证券时报记者 张 哲

　　今年以来，基金换手率创出新高，部分基金重仓股换手率惊人，引发了管理层的重视和严格审查，一些换手率过高的基金公司被要求上报理由。

　　据知情人士透露，今年上半年以来股票基金在震荡行情中换手率创出新高，有的基金逼近20倍。这种情况引发了管理层的重视和严格审查，一些换手率过高的基金公司被要求上报为什么频繁换手的书面情况说明。

　　管理层出手审查

　　“据我了解，受到审查的不只我们一家。事实上今年上半年

股票基金大多存在换手率过高的问题。不过我们公司已经写好了书面的情况汇报，汇报中详细解释了引起换手率过高的种种因素。”某基金公司总经理说，“基民赎回对基金影响还在其次，关键是基金经理的投资思路开始短期化，追求市场热点、短期投机炒作势头明显，这和基金长期投资的理念相违背。股票基金的高换手率，可能也是导致上半年指数不断上涨的一个因素。”

　　上海某基金公司基金经理接受记者采访时，也没有否认基金曾因换手率接受审查。他表示可以理解股票基金换手率高企这一现象，“今年这种市场行情，基金经理不想做短线交易也很难。”他认为，今年以来的巨幅震荡行情是影响基金持仓的股票换手率过高的一个重要因素，“2007年以来股票基金换手率高是因为行情不断震荡引发基民不断的申购、赎回行为，导致基金经理被动买入、卖出股票。”

　　据该基金经理透露，他们的基金在今年一季度遭遇了一轮大规模的基民赎回，“基民赎回的确使我们的换手率有所增加，但尽管如此我们的换手率在同类型基金中依然很低。”

　　股票基金换手率惊人

　　根据统计，2007年上半年以来基金重仓股换手率惊人。例如，截至6月30日，津滨发展、华夏银行、中科三环换手率分别高达795%、658%、598%。在往年，股票基金换手率的高低一度是检验市场活跃程度、投机气氛的“温度计”。自2003年以来，股票基金的平均换手率一直很高，2003年约340%， 2004年为390%，2005年不少基金换手率高达1000%！2006年、2007年这一情况更是变本加厉。

　　换手率为何如此之高？

　　这应该有两方面原因，一是中国股市本身不成熟，投资者的投资行为短期化特征明显，在这种情况下，基金经理往往也不能免俗，投资理念发生偏差；另一方面，业绩排名压力、基金持有人频繁申购、赎回的压力，都让基金经理不可能对市场的短期投资机会无动于衷，尤其是这一轮牛市又呈现出相当明显的板块轮动特征，基金经理如不灵活操作，将面临巨大的压力。

　　一家被调查的基金公司总经理在接受采访时称，“在中国做基金经理很累，排名使得一些基金经理放弃了长期投资理念而热衷于波段操作。”

　　换手率是商业机密？

　　业内人士认为，如何从制度上解决基金换手率的问题，可能比审查更重要。

　　事实上，目前中国所谓的基金换手率，还属于基金公司商业秘密的范畴。我们所说的基金换手率，都是指根据基金在年报、中报中公布的股票交易量及股票市值的数据统计，粗略测算出来的。每家基金公司也都有相关人员定期测算旗下基金的换手率，但测算结果并不对外公布，仅做内部参考。这一点跟国外有所不同。在美国，共同基金需要定期公布基金的换手率情况，因为这个指标是投资者评估基金的一个重要指标。

　　近几年来，美国共同基金的换手率一直不断下降，很多共同基金换手率仅有50%左右，美国的投资者也更加倾向于购买换手率较低的基金。而中国股市由于市场步入牛市，股票基金换手率不断创出新高。根据2006年基金年报公布的数据测算，换手率最高的达到了16倍。2007年以来股票基金的换手率虽然还无法得知，但据业内知情人士透露，最高的基金换手率逼近20倍。

　　专家表示，尽管基金的股票换手率高低与基金业绩没有明显的相关性，但很多本土基金经理实际操作中免不了“手痒痒”做短线操作，在一轮牛市当中基金经理很容易在各种消息的刺激下频繁交易，从而失去自身投资理念。基金投资行为短期化，会大大提高基金的交易成本，伤害持有人利益。

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