通过ETF来建立组合的多空或对冲指数敞口

　　投资者因对市场中某一行业或者某一板块因看空/看多的判断不同会建立不同的投资组合。但为了避免判断失误而导致投资损失，投资者还需要使用卖空或对冲等交易策略对投资风险进行规避。特别是在美国，由于美国ETF的卖空交易不受正点位的限制，因此，ETF的卖空与对冲等交易策略经常被使用。

　　比如，如果投资者看好日本股票市场，而看空英国股票市场，投资者就可以买进MSCI Japan iShares，同时卖空MSCI UK iShares；如果投资者看好S&P500指数，但同时又不看好科技板块，投资者就可以买进S&P SPDRs，同时卖空Technology Select SPDRs，在获得S&P 500指数敞口的同时，降低了科技板块的风险。此外，有些投资者还使用多/空策略去挑选股票，以期获得更高的投资收益。比如将看涨的股票组成多方组合，再用等量的货币购买看跌的股票并组成空方组合。此时，如果投资者对科技、公用事业或能源板块的市场行情判断不准，投资者就可以通过买卖上述特定板块的ETF，以实现风险对冲。显然，ETF既可以降低与该特定板块相联系的多方组合的风险，同时也可以降低与该特定板块相联系的空方组合的风险。如相对于一个集中持有科技股的净空方仓位，如果在公用事业或能源板块上的多方敞口过大，就会面临很大的风险。要降低该净空方仓位的风险，就需要配置一个科技概念的ETF多方仓位，同时还需要建立一个公用事业或能源板块的ETF空方仓位。这种配置的好处是，即可以因选准了该板块的股票而获得收益，同时又降低了组合中因过度偏向该板块而导致的投资风险。

　　通过ETF的多空策略来调整组合的风格敞口也是常见的做法。例如，当组合经理看多S&P500小盘股而看空S&P500大盘股时，组合经理就可以卖空S&P500 SPDR，同时看多S&P500 small cap iShare，通过ETF来实现其风格投资；再比如，如果组合经理认为大盘成长股的市场表现会超过大盘价值股的市场表现，那么组合经理就可以看多S&P500 bara growth iShare，同时卖空S&P500 bara Value iShare，以捕捉市场可能出现的获利机会。

　　通过ETF的多空策略还可以解决投资组合的集中持股问题。因各种各样的原因，有些投资者大量的集中持有少数几只

股票的仓位，当这少数几只股票的业绩不理想或有利空消息发布时，这种集中持仓的弊端和风险立刻暴露无遗。而通过卖空相关产业的ETF来实现短期的对冲，则是回避上述集中持仓风险的一个可供选择的办法。同时，通过卖空相关产业的ETF，其交易成本要大大小于最佳集中持仓股票的流动性成本，而ETF更能提高市场的流动性并降低市场的波动率。

　　在欧洲ETF市场上，由于金融衍生产品品种数量相对较少，市场流动性和弹性又相对较差，ETF就成了卖空与对冲的主要交易工具，尤其是在ETF以系列产品的形式推出后，这种交易就更便利了。近年来，欧洲OTC互换（SWAPS）市场的迅速发展，市场流动性和效率的提高，为ETF的融券业务提供了良好的支持，从而也推动了ETF的卖空交易和对冲交易的发展。（CIS）

　　华夏基金ETF专栏

　　（华夏基金上证50ETF、中小板ETF基金经理 方军）