蓝筹股增发 先私募后公募

　　昨日，金融街在披露半年报同时，还决定公开增发不少于3亿股，所募资金将投向北京、天津、广东等数个商业地产项目，资金需求高达90余亿元。而公司在今年1月底刚刚以10.50元/股的价格，定向增发1.14亿多股，募资近12亿元。

　　先私募再公募正成“时尚”

　　无独有偶，先私募、再公募，正在成为一批绩优蓝筹股再融资的时尚。如万科A，去年12月以10.50元/股的价格定向增发4亿股，随即在今年3月提出公开增发8.74亿股的方案；中信证券，去年6月以9.29元/股的价格私募5亿股，由中国人寿一家独吞后，今年6月5日提出公开增发3.5亿股；类似的公司还有海螺水泥、冠城大通等等。

　　私募公募完成高速扩张

　　绩优蓝筹何以青睐先私募、再公募？我们不妨以金融街为例加以说明。

　　金融街半年报显示，营收增长98％，净利增长198％，每股收益和每股净资产分别达到0.402元和3.74元，公司并预告，下一报告期还将预增100-150％。所有这一切，同1月份的定向增发密不可分。金融街一直是家好公司，但增发前的2005、2006年净利润增长也不过3成多一点，定向增发使公司总资产由73亿多增至120多亿元，净资产由20多亿增至40来亿元，主营收入、净利润等自然成倍放大。尽管如此，公司净资产增长还是跟不上规模急剧扩张的需要，截至今年6月末，其短期贷款14.13亿元，长期贷款30.5亿元，其他负债（短期融资券）9亿元，三项合计有息负债高达53.63亿，相当于净资产42.34亿元的127％。显然，要继续高速扩张，唯有再增发。

　　鉴于定向增发是按方案提出日（董事会决议日）的股价为基准定价，而到具体实施，一般都需几个月时间，增发价往往大大低于市价；而公开增发是以招股书刊登日股价为基准价，这是真正的市价增发。以金融街为例，按目前42至43元股价，要募资90余亿元，只需增发2亿多股即可。如果说定价较低的私募使金融街股本增加1成多（从9.6亿股到10.8亿股）、资产扩张约8成、利润增长近2倍的话，那么，定价较高的公募，在股本再增2成（从10亿多股到12亿多股）之时，净资产将从目前40多亿增至130多亿元，增加2倍多，利润增长速率则将更高。

　　相关公司处高速成长期

　　先私募、再公募，既有战略投资者为公司的长远发展打下基础，又获得公众投资者出价更高的认同，当然是件大好事，但大部分公司很难做到。对此至少得有两个先决条件：一是前面的私募投资者不要急于抛股，否则岂不成了公募替私募买单？二是公司正处高成长期，资金投入后马上会有高产出。拿金融街来说，今年半年报房产销售毛利率高达48.54％，而2004、2005、2006年毛利率分别为31.93％、31.09％和36.82％，今年足足增加了10个多百分点，这个时候不登高一呼又待何时？

　　对先私募、再公募的公司不能以常规的市盈率、市净率标准估值。一般来说参与这类公司获利空间较大，尤其是增发方案获批后更是参与的好时机，万科A股价疯涨，不正发生在7月14日公告有条件获准后的个把月吗？