中国基金投资者服务巡讲大型活动郑州专场实录

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---郑州专场，于2007年8月04日在郑州举行，以下为现场实录：

　　主持人：欢迎各位在个时刻来到这里参加中国基金投资者服务巡讲活动第二站郑州场，我是来自郑州人民广播电台的主持人蜜雪儿。我们现在天天忙着挣钱，有一句话：“君子爱财，取得有道”。 “道”我们找到了，但是取的方法是什么？相信通过今天下午时间一定会让各位受益匪浅。

　　这次由中国证券投资基金年鉴联手南方基金管理有限公司、泰达荷银基金管理有限公司、中国工商银行资产托管部共同推出的大型公益活动，同时由中国建设银行河南省分行联合主办，《河南商报》媒体支持的第二场郑州场现在开始，接下来在这里非常隆重给各位介绍今天到场各位嘉宾：首先认识一下联合主办方—中国建设银行河南省分行个金部副经理冯献军先生，河南商报总监孟磊先生，还有泰达荷银基金管理有限公司基金经理魏延军先生，南方基金管理有限公司基金经理吕一凡先生，南方基金管理有限公司渠道总经理张玲女士，以及英国施罗德投资公司中国总裁高潮生先生，欢迎，欢迎各位嘉宾的到来！

　　在这里我们也提醒各位您手上可能会有一张表格，就是我手上中国基金持有人的调查表，您可以填写一下，交给我们的工作人员，我们会进行现场抽奖，礼品多多，请不要错过。您手上的袋子里还有泰达的调查问卷，他们也会送给您纪念品的。下面我们有请河南省银行河南省分行个金部副总经理给我们致辞！

    河南省银行河南省分行个金部副总经理致辞

　　有请！

　　冯献军：各位来宾，各位朋友，大家下午好！

　　为迎接中国基金业发展十周年，中国建设银行股份有限公司河南省分行和中国证券投资年鉴一起，在这里联合举办中国基金投资者服务巡讲活动，活动旨在为客户传达正确的投资理念，培养客户良好的投资习惯，加强基金投资者风险教育，引导投资者理性投资，作为联合主办方把这样一场高水平的理财知识的盛宴带给我们河南的广大客户，我们倍感欣慰和荣幸，在此我对中国证券投资基金年鉴、南方投资基金管理有限公司和泰达荷银基金管理有限公司表示感谢！

　　中国的经济在持续发展，我们将和温和的通货膨胀共处，甚至有时通货膨胀也会奔腾起来，为防止和弱化通货膨胀对购买力的侵蚀，实现资产的保值增值，客户的金融资产从单一的储蓄配置向基金、

理财产品、保险、信托等众多金融资产的多元化配置已经成为一种必然的趋势，基金开始飞入寻常百姓家，成为大众最好的理财工具，为顺应这种趋势，满足客户的需求，建行河南分行迅速转变经营模式，调整业务结构，着力打造一流的理财银行，取得了显著成效。今年今年上半年，河南分行各项业务蓬勃发展，理财产品销售异常火爆，仅基金销售就突破300亿元，居同业第一，四行占比达到了58%，超过了其他银行的总和，在理财产品我行始终坚持精品战略，与30多家知名基金公司开展了良好的合作，包括为本此公益活动大力支持的南方基金管理公司和泰达荷银基金管理公司，我们代理销售了130支基金，覆盖了股票型、债券型、混合型、货币型、指数型等各种类型的基金产品，形成了包括基金、保险、外汇、信托、人民币结构产品和QBI产品在内的完善的产品线。

　　今年上半年我们陆续推出了利得赢(音)、会得盈(音)、信托计划等37期本外地短期和长期结合的理财产品，满足了客户不同风格的风险偏好和投资需求，理财产品业绩整体表现突出，回报率在同类产品中位居前列，为广大客户带来的显著的财富效应。在理财服务上，建行营业网点，围绕理财业务，深入突进、服务转型，培育了以客户为中心的由理财经理、客户经理、大堂经理组成的服务团队，打造了财富中心、理财中心、理财市、理财窗口等差别化的服务设施，网上银行全面支持理财产品销售。同时为进一步方便客户，建行还独家推出了手机买卖基金的业务，为客户提供了随时随地的理财银行。在迈向一流理财银行的道路上我们不遗余力的做好客户培训活动，在“三八节”期间，我们举办了女子理财、饭量人才、女性理财专场。“六一”期间举办的成长快乐、金色童年、子女理财专场讲座，我们还在全省举办了五十多场的投资分析会。7月21日号我行邀请曹勇飞(音)、田仁灿(音)等四位基金业界的大腕举办了“财富建行、巅峰对话”活动。

　　三季度我们正在全省100多个县率先推出“基金培训百县行”活动，为进一步普及投资理财基础知识作出我们建行的自己的努力，下一步我们还将继续推出更多的好的培训，更多的好的产品，为客户丰富理财知识，提高理财技能，优化金融资产配置，降低投资风险，博取超额收益提供有利的支撑，美国著名投资家巴非特先生曾说：人一生能够积累多少财富不取决于你能够赚多少钱而取决于你如何投资理财。作为一家致力于为客户提供最佳理财服务的银行，我们诚挚的欢迎广大客户，继续于建行携起手来，一起打造一流的财富银行，共同迈向财富大道，建设现代财富生活！谢谢大家！

　　主持人：好的非常感谢冯总，刚才在台下简单聊了几句，感受现在的基金业真的是一片光明，花团锦簇，甚至是风声水起，让我也是激动不已，真的也许我们找到了正确的办法，赚钱真的不是什么难事，好的这一刻我们继续有请郑州场的媒体独家主持《河南商报》主编孟磊先生给我们致辞！有请！

    《河南商报》主编孟磊致辞

　　孟磊：

　　首先我代表本次活动的唯一媒体支持《河南商报》欢迎大家的到来！

　　希望大家在今天下午的听讲中有所收获，今年上半年有一个字是今年的主题词，那就是“涨”。就我个人的感觉报纸的发行量是涨的最清楚的，涨的也是最猛的，它和股票大盘一样涨的令人兴奋，当然最近物价也在涨，不太令人兴奋，这两个“涨”有一个互动的效果，那就是大盘越涨报纸发行量越涨，所以我们记者、编辑、报纸投资了大量的精力和版面来为读者做有关基金、有关股票、有关投资的服务，越是做的服务多、读者越欢迎。这中间，有一个很根本的让人兴奋得，那就是不管股票涨什么程度，报纸发行量涨到什么程度，有一个增长将会决定今后社会的品质，那就是我们广大市民中间，投资者的增长，当大家都成为投资者的时候，这个社会就具备了极大的活力，有这种活力在，经济就会不停的涨，当然我们报纸也会不停的涨，大家都会从中得到好处。所以我们非常积极、非常愿意参与有关这一类的巡讲活动，给大家提供服务，衷心希望大家今天能够有所收获！衷心祝愿大家发财！谢谢！

　　主持人：好的非常感谢孟总，其实我会觉得孟总和他的报纸和我们在座的各位一样的有眼光，来选择这块市场是不是？同时也感谢孟总给我们讲那么实在的话：恭喜大家发财，希望大家发财。最好是日进斗金是不是？我们还要我刚开始开场说的话，“君子爱财、取之有道”，那这个概念我们看来，取之有道应该有两种解释吧，第一个是道路，第二个是方法。那么对于基金投资到底怎样的方法是正确的呢？怎样才能够对自己可以说有一个很大的收益呢？所以接下来我们有请到的是泰达荷银基金管理有限公司基金经理魏延军先生给我们做一个演讲的主题就是《投资基金的正确方法》。

　　其实对于我们魏总，我在这里有很多的话要介绍一下，但是我们魏总已经迫不及待的上来了，请您稍等一下，因为我会觉得您头上有那么多光环，我们一定要了解一下，这位兄台香港大学MBA，然后2004年起担任天气财富增长基金经理及及投资总监助理，2003年加入泰达荷银基金管理有限公司，2006年7月至今担任机构理财部专户基金经理、合丰周期基金经理、泰达荷银市值优选基金基金经理。10年证券从业经验、6年基金从业经验，具有基金从业资格。总之是非常有资格的老师，可以这样讲，所以我在这里想说一下，让我们热烈的掌声有请魏总给我们讲课！有请。

    泰达荷银市值优选基金基金经理魏延军发言：

　　魏延军：河南广大老乡们你们好，我就是河南人，在河南出生、河南长大的，然后现在家在上海，工作在北京。两点感受，这次到郑州下来一、两年没回来变化挺大的，不比沿海城市差。

　　第二点想表达一个感谢，这次市值优选基金短短两天时间发行的120个亿，据后台反馈说河南建行在所有建行系统里面发的最多的，我们公司也在反思为什么会这样？我想这是河南人民对我们的重托，感谢大家！

　　刚才投资人人问我，你们基金下一步表现是怎样的？对我们前期表现疑惑，我可以跟大家讲，经过前段整合基本上步入了正规，我也可以把自己介绍一下，我以前在上海管天智财富增长基金，05年时候大家可以查查，财富大盘下跌17%，我这个基金挣回报10%，而泰达荷银基金比我的回报还要多，我现在管的基金是箱台(音)荷银周期(音)，我大概3月底4月初接的，记得这个当时净值是1.06分，排前全市场倒数第一名，今天为止，大概四个多月初的时间，净值已经到了1.75分，而且仓位不到80，应该在75%左75左右。

　　我想谈两点愿望，第一我是河南长大的，我是从父母非常艰苦的时代，上大学亲眼看见了父母收入低的情况供我上学不容易，大家把钱交给我们的心情比较沉重，我会让会大家取得满意的回报。这是第一个愿望。

　　第二个愿望，在我管基金时候一直想要多投河南公司，多回河南。一方面为河南人民委托我们财产取得理想收益的投资者有理想的回报，另一方面支持河南企业的发展，这是我两点愿望，所以我想就支持我们的基金持有人请你们拭目以待，前面讲完的，下面我就进入正题。

　　现在来讲，确实市场比较火，我们上周把基金方案之后，市场已经到了新的高度，感觉在高高的山顶上起舞，下一步怎样做？大家怎么理财，到这里不必要的问题，你们资金是怎么投资的？我相信在座各位可能也做过股票，你看看我们基金怎么运作，跟你做股票的时候有没有帮助。

　　第二个问题，你在投资的基础之上，你怎么样为自己财富会不会有一个真正的增加，什么样的理财方式是自己真正的理财方式，这种是很重要，教你怎样赚钱。

　　我最后会告诉大家。

　　中间穿插会讲讲我对市场的看法。

　　我想这些东西都是回避不了。

　　这个图是什么意思呢？

　　(图)人类跳高是不断挑战自己，改变这种高度取得新的高度。我们泰达荷银也是取得不断挑战自己，进入新的辉煌。

　　第二点怎样投资股票，怎样买股票，怎样做的？我们最主要四个方面，两大驱动力，你想想股票为什么涨，涨的根本原因是什么？只有找到这个原因才能找到真正的过程，这张图是荷银管理团队对全球美国道琼斯200年来牛市里面的图，只有在业界提升和估值两种条件下才会形成牛市，如果两种条件不形成条件下不会形成牛市，股票涨不是因为某个庄家进来了，或者说某个系进来了，主要是业界的提升这是一个，第二个估值的变化，本来银行业值30倍，结果市场给它十倍，如果两个力量二分之一的情况下就会形成牛市，这个角度来看，目前市场正如牛市，但是市场涨到这个份，实际上我们估值变得不是很便宜了，07年已经接近30倍，但是我们看的成本指数，包括亚洲区里面估值比较高，我们显得不是太便宜，判断这个市场是不是两个基础，第一盈利是不是有提升，第二个看它盈利增长是否有提升空间？我们看到这个图，这两个都超过预期，很多大的银行超过100%，包括房地产公司都是非常惊人的，07年股市水平提升02年左右，所以盈利提升应该来看比较关键，大家看，个人买股票比较简单，但是对于机构来看，买股票没那么简单，要遵循一定方式和方法，我们下一个决策和买单的情况下，要经过很多的方法：第一步资产配置，你要通过一定模型要算，这个时候股票多还是债权多，再一个是进行回归，业绩评估，所以我们买卖股票遵循严密的科学方法，动作非常简单，但是动作之前要做很多工作，当然我们这个风险管理控制在当中。

　　股票投资是风险调整后的收益，你要看调整以后一年下来，股票有多少回报这是重要的，而不是看单纯涨多少。我们风险管理方面也是做的比较严厉的，基本上关系到整个投资流程当中的，市优选基金主要分大盘股和中小盘股，我们发现一个规律，06年市值回落比较明显，牛市期间大家会追求小盘股，等到一定风险之后大家开始追逐这些大盘股，一个是涨的比较低，第二个可能会说股值有吸引力，大家看基金里面大盘基金买小盘股比较多，小盘基金买大盘股，牛市里面中小盘轮动相当明显，我们为了适应这个牛市，我们设置了这个基金，把股票分成两个部分，一个是大盘股，另外一个分中小盘股，通过市值轮动提高基金配置效率，然后经过大盘股里面重点看PE/E、P/B无中小盘股是PEB。

　　成份股里面公司经过上市之后从优秀变得非常卓越，成份里面有分化，在成份股里面利用资本市场能够快速发展公司涨幅是一般公司17倍，给大家举一个简单的例子，中国人寿以前是老的国企，香港上市头三年没有涨过，06年一年涨的3倍，我向他的CEO提了一个问题，我说为什么你们的三年不涨，一年涨三倍，到底为了什么？他最后讲：人变了。

　　我觉得他说的非常对，同一个企业要看自己有什么优点和缺点，我看建设银行建行上市以后变化非常大，国资委推行大的银行保险都要审视？很重要，上市以后能解决很多问题，股权激励，提高大家积极性，包括跟国际银行接轨，上市好处是非常非常多的。我们就要投通过上市从优秀变卓越的公司，这是我们在投大盘基金里面的公司，这个讲的基金的例子，他在上市以后，利用资本市场这个平台，我们讲过，券商以前讲过，不知名地方券商，通过上市以后，励精图治，估价翻了十几倍，从优秀变成卓越，大家看到很多券商也在想上市，看到上市以后对公司的变化，同时估价变化比业绩变化更加大，投资人愿意把钱给这些从优秀到卓越的公司，从而变得更大更强。

　　实际上证券市场意义是把社会钱交给基金经理，让经理挑选中国最优秀的企业，从而创造更大的财富。股权分置改革之后，已经开始显现这个功能，发现企业，我们基金就是大盘股里面要投这样的企业：从优秀到卓越的公司，还有一部分，重要盘股，为什么要投重要盘股？我们看股权分置改革之后，证券市场已经开始走向健康，我们很多有抱负的企业实际上为了自己，他们都是很有抱负的，会是隐性冠军，美国微软，一开始很小的，盖茨自己努力上市以后，经过自己发展，变成世界上前几名基金公司，微软能够代表美国，它能够容纳到全世界。所以我们觉得中国未来证券市场走向成熟情况下一定会催生小公司，从小到大，一些企业从小小黑马变成一个灰马，然后变成白马，招商银行现在是很大的大股，实际上一开始他是很小的。所以我们想在中国证券市场目前来中奖，一定会隐性这样的股市，它就是演进的过程，从小到大，业绩翻番过去几年是50以上的增长，从小到大公司叫“基业长青”。我们投资时候会根据中国证券市场变化，选择具有一定前瞻性的公司，我们会投资这样的公司。这是讲基金我们是怎么投的？

　　第二个讲将来投资重点是什么？重点是选好公司和优质公司一起成长，通过市值轮动提高基金管理。如果大家觉得未来是你黄金十年，我认为应该会有比较满意的回报，现在回避问题既然来到河南，咱们河南人比较实在，我也是比较实在的。我是愿意低调，不太愿意讲那么多，你看目前这个状况下市场已经创新高，我接到更大的任务，我怎么投，就要看什么样的市场，大家也比较期待，你是怎么看这个市场的。我也会表达我们对市场前景观点看法，我们觉得首先大家谈这个问题是牛市的问题，我相信这两天涨的时候，大家觉得牛市没问题，实际上前两天调整的时候，是不是牛市结束了，牛市结束的背景和标志是什么？我们讲讲我的观点，首先我讲过，回归到美国两个道路，牛市两个条件：第一，业绩要持续提升；第二是股值变化是否可以提升。牛市是本币升值。可以本币升值背景下会形成财富效应，大家最近谈的本币过剩，为什么过剩？因为大家说，中国本币升值之后，带来资产重估，包括房地产、包括股票市场都在重估，吸引了全世界，实际上看看荷银在香港，前两年帮他们管理是两亿美金，最近签了四亿美金合同，这说明什么问题？报纸登了亏损蛮大的。实际上不是这样的。他们有基金经经理，实际上外国还是对我们非常非常看好。给我感受最多，前两天我去上海参加一个交流会，他们的基金经理给我们讲，你们太保守，我们基金期间是合100块钱左右，我们估值100倍，你们才30倍，实际上感觉境外人比我们还乐观，感觉我们是理性。也就是说我们是到了牛市的初期。这有一本书《对冲基金风云录》，这个人挺厉害的，他是摩根史丹利以前前期首席执行官，也是个研究总监，他讲美国股市有三个阶段：第一狂热；第二狂野；第三是狂躁。按他的分析来看，我们才处于第一阶段，处于狂野阶段，野和躁还没有到那个份上。

　　第二个业绩的增长，本币升值产生财富效应，还有技术领先，然后促进消费资产服务和以及制造业的发展，这张图大家可以看看，如果升值期间，日本涨的非常多，实际说我们台湾地区的升值期间涨的非常多，大概从2000点涨到12000，本币升值期间会带来大幅股票市场变化。这是共有的规律。人民币主要升值继续情况下你还是要有信心，这个是日本(图)红颜色是日本，淡蓝色是韩国，包括最上面是台湾，都是在币值升值期间牛气冲天的。实际上我们国家领导人还是比较才能的，我们的升值是稳步的，而且是小幅的，时间应该是比较长的。最后变化零点零几，因为大家看我们中国是目前全世界制造中心，全球产业都在往中国转，如果你缓步升情况下我们企业有时间提高自己的生产力，日本一开始对他企业有影响，后来就不影响了。他是一个一个升值压力，大家看看升值从05年中开始升的，升了一年半我们的贸易顺差还在增长，这说明一个道理，目前领导人吸取了日本包括台湾升值优点和缺点，我们控制非常好，你看老每，目前来讲，老每怎样，他们的财产又来了，谈了两三次，目前我们国家领导人高相当高，能够控制汇率提升，这对我们经济很有好处。

　　什么时候牛市结束？包括日本、韩国、台湾我们也查过，升值末期你的成本非常高，因为你升值之后你的成本非常高之后带来贸易顺差下降，之后可能会大量外贸企业影响，就会结束了。所以这个(图)里面也会看到，如果发现贸易顺差为或者贸易下降这些问题要考虑了。会不会是牛市结束了，目前来看还没有这个问题，这个图给大家讲，升值才刚刚起步，贸易顺差基于快速增长，我们在减少贸易顺差时进行调整，现在市场你怎么看？已经这么高了，还不会更高，这是美国一张图，美国牛市期间最高估值可以达到90倍，这种情况下，美国牛市情况下是比较高的估值。大概成本股30倍，我们在4350下是30倍，2200是60倍，我相信在座各位也许感受比较深，我问了郑州的房价也将近涨到四、五千样子，所以企业包括郑州一看，这两年变化又是很漂亮，城市建设也是非常好。

　　曾经来过郑州，那时候就听说郑州是：“郑州郑州，天天挖沟，一天不挖，不叫郑州”这次来了，没遇到挖沟情况。我们企业都在变好，我前段去国外发现，实际上你看国外，没有像中国人这么勤奋，民营企业家还是国有企业家都在加班加点，中国股市不涨应该是不对的。既然美国能够出现50、60倍，我觉得中国肯定也会出现。

　　图)这是大盘股，我们目前水平还没有达到外国最高水平。日本、韩国、美国到50倍就很危险要注意了，07年我们算下来可能会到50-70期间这样的增长，目前来讲，还没有到最高位，所以我觉得市场还是可以持续，还是有机会可以玩的，我们在这样的情况下我们怎么投，最重要我们还看两点，盈利提升和一个股值的提升，我们要坚持这样的投资理念，寻找措施定价企业，我们算下来08年之间股值20-50之间的公司，我们看一个企业，假设它一年只有20%的增长，它三年半收入可以翻一番。实际上股价比业绩还要快。假设一个企业20%增长三年半翻一番，估价跑的还要快。这样的公司，大家愿意把这些钱给有些优秀公司让它涨。投资基金也是这样，我们选企业可以选基金也是这样，基金经理人会管理你的财富让他三年半翻一番。我们比较崇拜索罗斯多少年涨的236%，我觉得盈利我们比较看中一级自己的持续性和稳定性，我们比较喜欢看这些，他怎样并不是很快，但是为什么？不管怎样说，茅台酒总是供不应求了，它盈利波动是没有风险的，市场给它估值非常高。

　　历史告诉未来，海外企业怎么样？我们经常在海外，怎么发展的？回过头来看中国企业怎样，你会中国企业发展水平，大家可以看看06年情况，石油和化工，我们怎么投？看强行业增长和估值，我希望股价不要反应那么多，现在下方就是一个交界，增长比较快，然后又比较好，最近表现比较好：煤炭、钢铁、机械、房地产，增长非常快，行业估值快。我们考虑盈利增长考虑价格之上投很多东西。图)

　　图)我们经常看中国行业和国外的比较，包括基金仓股和市场比较，我们蓝筹股是王者归来，大小盘盘溢价，我们重点投蓝筹股，蓝筹股下一个阶段可能会是个热点，我们重点投这块。

　　大家谈论比较多是资产收入，我们觉得股市好的是优点在那里？是资产注入。

　　目前来看盈利只有19.9.4%，大量企业没有上市，包括我们也看到国家统计局数字，01年以后国有企业的盈利能力高于上市公司。下一步国家包括提出的战略把一些高好的公司往那上市公司放。

　　还有企业想做大做强，通过证券市场发展，变大变强，前一阶，美国你看发展那么强大，实际上他打断了英国和法国，实际上他靠的证券市场，美国早期时候，在美国大量建铁路跟工厂，最后通过美国上市以后暴跌，把英美所有权卖到美国人手里面，美国变成一个强大的资本市场，成就了美国现在的伟大，前段时间讨论大国崛起。其实每个大国崛起都带来证券市场强大的支撑，包括荷兰、英国、美国。实际上我们的领导人非常聪明，他看到证券市场的伟大的作用，实际上你看包括经济目前来讲，前段时间，谢会长讲话，他说没有过热，而是偏热，通过这个平台把财富给我们参与经济建设方式，还有我在北京也听到过这样的讲法，股市泡沫比产业泡沫好。

　　前段时间感觉他们想把农民变成股民，想把市民变成股民，把比较躁动的农民和不满市民老想去上访的转移他们的注意力。让他们天天看汇率、人民币升值，同时也会觉得市民素质提高，创造和谐社会，达到最高境界。股市好，企业能够壮大，老百姓能够分得财富，这对我们中国国富民强是很有好处的事情，股市没有出现我讲过非常疯狂、泡沫化情况是非常好的，从1千点涨到4千点，两亿财富，通过企业增长多么困难，但是通过证券增长，是很快的等等。

　　讲讲行业看法，现在房地产未来涨的机会比较大，地产行业也是消费升级过程，相信中国人肯定是八年换一套房子。北京30%左右是刚毕业大学生在买房子，房地产长期来看盈利比较快，第二个升值。

　　银行股比较火，在牛市里面表现非常棒，上面黑线就是美国道琼斯指数，14年涨了50倍，标普500指数14年上朝200%，年14%。道琼斯银行指数14年上涨450%，年32%；前段时间中央电视台的人咨询我，我就说：你干脆把万科买下来得了。

　　证券

　　证券在日本和台湾牛市里面都是超过市场好几倍，升值买房子，投资买证券。实际上经济发展过程当中，伴随着资产膨胀，你一定要考虑自己资本化，不然你很快抵抗通胀影响，一定要考虑资本化和增长。

　　保险

　　记得国外保险率占个人市场40-50%之间，中国5%不到，包括我自己，虽然我们也算中产阶级，但是我买保险占个人非常少，对首先包括财险提升非常大。所以给保险公司未来空间也是非常大。最近确实基金表现费时好。

　　这些企业已经代表了中国，机械行业是技术密集、劳动密集和资金密集。中国这些机械行业非常强，我们发现几个上市公司产品非常棒，不比国外巨头弱，国外你去看我们的产品全世界并不是很高，有很多像微软一样卖到全世界。包括很多中国船舶，大家知道中国船舶订单已经到了2011年，我们可以发现中国人聪明吃苦耐劳，让人震撼。

　　机械行业我们国家06年机械行业是持平的。

　　07年机械出口会大于进口，机械好处大概会持续十年，他一样会涌入好的企业，大家会看不懂，为什么低价股会出现机械行业上，它代表中国最好的企业，刚才我讲过，下面图日本65年在1986年经济高度发展时期，15年里面，GDP增幅12%，而工程机械销售收入年均增速超过15%。

　　航空

　　航空股确实比较火，我们在低的位置配置了航空股，一方面行业06年出现拐点，然后合作率比较快，大家知道，机场像火车站，现在航空消费升级，大家现在出门坐飞机，也是比较平常的事情，航空股已经改变了以前很差味道，加上奥运，加上七八月份非常好的机械因素，预计会超出预期，这些企业大量的外债。我们河南有些企业平遥电器非常棒，他的设备在中国的发展带来缺口非常大。

　　商业

　　最近表现不是很好，因为消费升级一些产品他们有些消费品会涨价，大家评价比较多，基本结论是期货不会改变，目前情况，如果牛市背景下，是很好(图)。我们做了分析，只有韩国除外，最后照样跌了，股指期货退出不会改变市场的运作趋势，但会加强市场这一趋势的发现与形成过程，也就是会加强市场的波动性。

　　结论—我们保守一点盈利，每年是20%增长，人民币升值大概会在5%，持续时间比较长。

　　我们看好机械装备制造、地产、金融行业等长线投资机会，我们感觉长期不改变的格局，我们依然相信未来是很好的十年。

　　作为我们个人来讲，怎么理财？我个人理解，要相信专业，实际上我在跟大家讲一个道理，把自己理财和自己真正赚钱要分开，你可以把自己的钱分成三个部分。你买国债和存款，你可以买一些股票，大家愿意参与。我建议大家要买一些资金，你把三个部分一年下来做一个对比，如果发现你股票的容易超过资金收益，说明你有一定的资金理财能力，建议把资金钱转移到股票上面去，如果你赚不过基金，我建议你把钱转移到基金上来。时间长你慢慢就会明白了，大家可以想想长期持有怎样的？我刚才告诉你我们是认真、负责的。我们是很辛苦的，我们感觉自己就是农民。给大家的财富感觉就是这样的辛勤看管。我们的领导刚说你是倒数第一名，我给你的要求，你不要跟大盘比，领导给我说你管的基金不能倒数第二，现在我要说我一个月做到了。

　　基金来看，很好的方法，应该来看你到一个获得20%的回报是对的。

　　很没有找到很专业的基金经理是很难的赚钱的。

　　你相信专业，他会教给你少走弯路。你要相信专业。因为社会产业化分工会越来越细，资金投资目前来讲，4500点能不能投，我们还是很有信心的。未来我们相信黄金十年，虽然有振荡，但是我们觉得牛市还没有结束。

　　怎样选基金产品，这么多情况下，选一个牛熊市依然受到检验，服务非常好。你要找一些电话打得通的。比较好。

　　人民币升值确实不变？我不遗余力这样讲，你不要找过一定要买基金。你把自己的钱交给基金经理，相信专业，这是正确的理财方式。怎样选基金，看长期业绩表现，基金公司运行情况，不同风格与属性。

　　我发现有些人拿不住，你不炒作回报只有多少，长期持有是191，基金跟股票不一样，希望基金如果表现非常好，你应该长期持有，你觉得这个人够勤奋，思维非常好，OK你就跟着他。还有一个方法，大家讲的比较多的，懒人方法，存一点，定期最后非常感谢大家！

　　主持人：非常感谢魏总谢谢！时间关系魏总先坐，我们听了魏总一些话非常中肯，最前面一些话说他可能目睹了父母的不容易和艰辛，当自己辉煌之后怀着感恩的心情来回报，接下来我们进入第一个抽奖环节，大家可以稍微动一下你的肩膀和脖子，今天先要抽出三个乒乓球拍，是王励勤牌的，今天看到一个麦克风和一个翅膀，我们要健康基金，讲究快乐生活！有请工作人员把抽奖箱送上来，我们请魏总抽三个好不好？有请魏总给我们抽三个。

　　我们看一下这是赵谢刚恭喜你；第二位是李建军恭喜；第三位是薛星星恭喜三位，待会三位可以到工作人员那里领取你们的奖品。

　　我们继续进行我们的演讲，接下来要给各位请出一位经济学硕士七年证券从业经历，曾经担任经济深圳证券交易所综合研究所高级研究员，2000年进入南方基金管理有限公司工作。先后从事研究、产品设计、基金投资等工作、南方稳健成长基金经理助理和基金开元经理，现任南方高增基金经理。今年他们的收益率接近100%亿。下面我们有请南方基金管理有限公司基金经理吕一凡先生。

　　他给我们带来的演讲主题是《寻找您身边的投资机会》

　　吕一凡：尊敬的各位来宾，大家好，很高兴有这个机会和河南的朋友一起交流我们在投资中的一些想法，一些思考，这次活动是基金投资者服务的巡回演讲一场，所以我们今天不花过多时间讲我们的投资策略，重点分享一下作为普遍投资者如何用最少的经历，因为大家一般不是专业的投资者，还有自己的工作要做，所以如何用最少的经理来做一个合格的投资者？

　　首先第一个问题为什么要投资？大家可能觉得这个问题很奇怪，现在市场这么好，天天赚钱，不投资股票，又不投资基金的人在我们审编应该是非常少的。如果是说因为新现在市场好就投资的话，非常遗憾这个答案是错的答案。为什么这么说？

　　首先我们回顾一下从1千点起现在涨到4500点，这个过程中普通投资者是什么时候进入这个市场呢？很多人可能是顿足捶胸，当时觉得低，就是没进，如果涨到这样的话，砸锅卖铁也会投到股票市场，事实上那一点时候投资者进入很少，因为当时交易量每年30、40个亿，现在是130、40为什么当初没进呢？这就是跟刚才说一般的投资者他的看到了牛市，才进去了。实际上我们统计过数据，在一千点进入到1千点到1200点时候，进入主力市场是基金和QB，私募基金1500点以后，散户是2千点进入才集中进入，这个可以从我们基金销售数据来看，得到证明，其实很多基金包括老基金、新基金大规模申购实验是在去年下半年年，更精确是去年年底到今年，从股票市场开故数来看，今年4、5月份是最高点，每年有三四十万的保值开的。大家可以看到，这说明在这轮投资中，大量的总投资者进入试点，是在二千点以后，是在三千点以后，也就是说之前的涨幅，他们也想不到。为什么想不到呢？它根据的原因在于他认为牛市才进入市场，熊市我不进入，所谓判断牛市它一定是涨幅以后才叫牛市，否则的话怎么叫牛市呢？采取这种方式投资的话，你的结果一定是在市场涨到相当程度以后才会进入。即使你没有超顶，也是在要上，投资者退出的时候更加凄惨，一般要在市场跌到30%以上才确认为熊市，如果一个涨十倍行情的话，你在涨三倍进入，再从十倍跌30%以后退出的话，从三到七涨了10倍，这是大多数普通投资者过去的经历，我们在519以后，道理应该是很清楚，到01年熊市下来后，大家回想一下。是不是很多投资者这种跟着市场看到指数去投资思路，从本质上就是错误的。还不是说你选股怎样？

　　什么是投资呢？我们认为，投资作为百姓而言，作为投资者而言，他就是跟经济要素的变化，动态的配置加家庭资产。

　　什么要素呢？作为普通投资者而言，我们不能指望它是一个经济学家，我们也不能指望他很懂专业市场的各种术语，但是基本的东西还要懂得，如果你基本东西不懂得就不适合投资。我们作为普通投资者而言，他关注的基本要素就是三个方面，比较简单，第一个就是经济增长，那么说白了就是GDP的增长速度，这个数据从那个可以来呢？从网上、报纸只要你天天看新闻联播就可以获得。我们目前中国人十个有八个都在说占10%以上。第二个利率。都在银行呢，存款利率、贷款利率，一年期、两年期、三年期的。国外多少利率，这个数据也不难获得。第三个就是估值水平。这个就是市盈率，虽然有很多其他的方法，目前而言，不管从国际还是国内，用的最多、最普遍的还是市盈率，作为股票市场，或者基金市场投资而言，我相信大部分投资者对这几个数据都应该是有一定的掌握。怎么利用这个数据呢？首先第一个方面，经济增长数据，经济增长的数据，不是看你今年增长多少，而是要看你处在一个什么样的增长阶段。作为普通投资者而言，我们不需要掌握很精确，但是要把握趋势，大家知道我们现在的经济增长处于什么区间和阶段，首先要恭喜大家和恭喜自己，我们处在一个非常难得的机遇，中国从改革开放以来，我们就算从84年开始到现在，接近25年，这25年的经济增长速度是10%以上，我们大家从新闻联播经常见到8%，8%的增长率是需要保的，可见正常年景是超过8%，统计来表明我们这25年增长速度大概是10%左右，而未来十年国家有十一五规划、十二五规划，我们看见胡锦涛书记、温家宝总理讲话里头也在讲，我们要保持在10%左右，我们已经过去了20年了，未来还有大概五到十年的好日子可以过。这个是什么状况呢？这个不能只看中国了，因为中国我们没得参照了，我们要看到周边的国家以史为鉴可以兴替，我们看看周边的国家全世界发展内是怎样的。我们统计了一下，我们统计了富国美国、日本、香港、新加坡，这些国家和地区基本上涵盖了一线二线三线资本主义，这些国家和地区都有过高速的经济增长，美国是在战后以及二战以后，英国也在战后差不多，日本是在比它晚一点。应该是在涵盖香港、新加坡应该是70年代。我们把它经济最辉煌的20年拿出来，看看他们是什么速度？真实的GDP增长速度20年里面，没有一个国家和地区超过10%，就算其中最快的日本曾经创造了战后的经济奇迹，由一个被基本打惨的国家发展到世界第二大经济体，它最快20年也只有8%。倒数第三看GDP年均增涨幅度，而我们中国已经有25年超过10%的速度，大家感觉不像，我们跟日本还差很多，那是两个原因，一个就是我们基数比较低；第二人民币币值还很不合理，人民币需要大幅提升；第三贫富分化比较大，中国现在的超级富人已经完全可以跟发达国家相媲美了。

　　那么我们生活再一个非常难得的时代，或者换句话说，如果别的国家最快的20年只有8%，而我们已经过了25年10%的时光，是不是我们要珍惜剩下的时光啊？中国人勤劳勇敢，我们承认，但是我们也不见得聪明那么多，万一过了50年以后，是不是中国也不行了。中国的人口，确实到了2010年2015年也会有人口入不敷出的时候也要我们是不是应该珍惜后面这段时间呢？所以你既然已经处在一个中国百年难遇一个盛世阶段，经济高速增长阶段，那么你就应该充分享受到时期的成果，或者享受成果的方式，就是投资。投资可不简单投资股票，现在很多人把投资直接理解为买股票，投资股票、债权、黄金、房地产都叫投资。目前而言，这个经济阶段分享经济成果最好的手段是投资股票市场、投资企业。享受企业由小到大的发展阶段。所以我们认为既然你处在很好的难得的历史机遇的话，就应该投资股票市场。如果你是抱着这个思路来做的话，你就会在1千点的时候买股票，为什么？因为在1千点的时候，中国经济增长速度还是那么快，不比现在慢，当它只是股票涨低了而已，经济增长越快，股票市场越低你越较买股票的，我是根据经济要素变化来分配资产，现在经济是黄金时期，经济很旺盛我就要买股票，而不是看着指数来买股票，这是第一个经济。

　　第二个利率。利率也很重要，美国经济在90年代以后，出了高科技一枝独秀以外，实际上普通经济并没有什么太大的气色，但美国道琼斯指数依然走出的很强的走势，走出的黄金十年，这个主要原因在于美国是处在一个很长期的降息周期内，降低利率，降低利率以后，存钱就不重要了，大量资金流入到股票市场中，市盈率得以提升，导致了美国的牛市，加息和减息对于一个健康成熟的经济体而言是一件常事，中国过去很长时间习惯于利率不怎么动，事实上改革开放以后，也是经历了长期的升息降息周期，06年是最高峰，降到现在是2%，在升息过程的，是一个周期性的。如果我们经济增长平缓的情况下遇到降息周期同样也是配置股票资产好的时期。很多人担心加息，加息是不是不是很有利呢？实际上加息中前期问题不大，国家为了抑制过热经济这时候加息是一个结果，而不是驱动力，这时候没事，但是加到一定程度以后，整个经济活动将抑制，这样的话，投资股票风险比较大，作为投资者而言，自己画一条渠线也很简单。

　　你画一个曲线也不费劲，我们关注利息的渠线。

　　第三个估值水平问题，刚才大家魏经理也给大家画了一张图，动态市盈率，静态市盈率，目前中国现在的水平跟有一年比较接近，2001年6月份，这个日子很多老股民比较庆祝，从那一年中国股民跌入了万劫不复的深渊，很多人在随后的4、5年中基本把投资股票的钱全部亏出去了，如果借钱的话，就有可能倾家荡产。当时A股市盈率静态市盈率38倍，动态48倍，(市盈率、静态市盈率指01年6月份，动态2001年来计算)到了现在，我们的静态市盈率，现在的静态市盈率07年7月份的市盈率已经超过2001年了。大家想大事不好啊，这是不是要重蹈当时的结果？没那么严重，因为什么？我们的动态市盈率大幅下降了，在01年的时候，我们的静态市盈率要低于动态市盈率，什么意思？就是说00年上升业绩要好于01年，就是01年是下降的，这个时候，你给它40、50倍的市盈率它是无法支撑的，现在07年的市盈率要比06年市盈率高40、50%，我们是上升的，同样的市盈率背后所支撑的估价就不一样了，高市盈率也不见得不行，但是要高的经济增长。01年的时候，高市盈率对应的负的业绩增长，07年高市盈率对应的高的业绩增长，这样的话，07年就比01年虽然指数已经高了快一倍了，当时2200点，现在是4400点了，我们还觉得这是健康的。但是这种高估值长期来看不能维持太高，因为你经济增长速度，如果是10%的话，那么你上市公司业绩增长速度不可能超过50%的速度啊，不然就矛盾了嘛对不对？

　　实际上我们做过统计，刚才我们的图里面，

　　图(大家可以看到，EPS上市公司每股收益，它的收益率与当年GDP增长率？香港1.1，新加坡0.8 日本是1.2，美国式0.9，美国是1.1，他们的比率是接近于1的，所以说，我们中国也没有什么理由说我们的GP增长速度是10%左右，而我们的上市公司增长速度始终保持在50%左右，那是不可能的。那么今年甚至包括明年可能会高一点，尤其是今年到主要的原因还是有去年的技术比较低，去年的技术尤其是去年上半年和去年一季度的技术比较低，很多周期性行业，钢铁什么的表现很差，今年的话，反应很明显，这种速度是不可能长期持续的。及这种速度不可能长期持续，那么我们的估值水平就不可能长期维持在高的水平，如果长期维持在高水平的话，就必然有一个回头的势头，虽然我们看见投资者可能要抓紧时间，因为过了两年以后，上市公司增长速度一定会下降，下降到最低数，比较接近的速度。或者换句话说，为什么01年应该超低，因为01年时候市盈率水平40、50倍，跟他的经济增长速度已经不匹配的。它的是负的，这显然不行。所以投资者在现在很高兴，现在天天赚钱，买股票也好，买基金也好，统统赚钱，你什么时候退出来呢？既然投资是资产配置的话，就要变，什么时候变呢？很重要一点，整个市场的估值水平和你上市公司利润增长速度出现背离的时候。增长速度高你市盈率可以高，增长速度低市盈率就要低一点，如果反之那就是牛市的起点，05年，市盈率只有十倍一点，如果现在这样增长速度高，市盈率也高还可以持有。如果再过一两年增长速度下来了，变成了10%，那你的市盈率还在四五十倍的话，这个时候应该认真考虑一下怎么配置你的家庭资产了。

　　作为普通投资而言，他所获得受益最主要的来源不是小股，而是资产配股。我们国家现在很多投资者把过多的精力放在了选股上，而把较少的精力放在资产配置上，这实际上是本末倒置的做法，按照国外的研究表明，资产配置的作用大概在90%，就是说你正确的选择了合适的时机进入的股票市场，正确的时机退出了股票市场，你正确操作，你收入贡献是90%在牛市中选择更好的股票只占10%，普通投资者要在家庭资产配置这方面做一个比较。多做一些工作、研究。家庭资产配置其实所关注的东西也并不多，主要：GDP经济增长速度、一个是利率的周期，一个是看整个股票市场的市盈率水平。这三个因素，如果能够保持在一致的情况下都向同一个情况下发展，利息又下降，股市又低，那就是大牛市，如果经济增长倒过来，市盈率很高，经济增长速度很低，那就是由牛市转向熊市很重要的标志，那么就要考虑把自己的投资资产是否转换成其他的资产，或者把基金类型从股票型、偏股型向债券、保本型转变了。

　　希望大家能够做好自己的家庭资产配置。

　　大家做完家庭资产配置以后，我今天做好配置了，认为是牛市了，投资股票了，可以放在基金方面，下一个就面临着选股票、选基金问题，虽然这个在家庭收入中比例只有10%，但我想普通投资者还是要选，人总想选出最好的股票。选股票美国最成功基金经理彼德·里奇(音)他建议大家投资身边的股票。他的观点很极端，他认为普通投资者可以战胜机构投资者可以战胜专业投资者。但他并不是说普通投资者可以随随便便战胜机构投资者，他说要做一些工作，先讲怎么选股票，后讲怎么选基金。

　　什么叫身边股票投资者获得投资信息的渠道：第一种是自己研究，非常值得鼓励；第二种就是由专业机构，比如在债券、银行开户；证券客户经理有推荐名单；第三种：股评；第四种：消息。很当人更感兴趣是第四种，尤其是这些消息是某些似乎内幕的人士，比如说我，我给大家推荐股票，而且不怎么熟，这个名字好象没听过，这恐怕就是大牛股，股评可能也是信息含量不高的信息来源。其实真正投资股票的话，我想可能没那么难，作为普通投资人员首先我的观点不要把太多精力放在个股选择上，第一研究数据表明，资产远远大于个股作用，第二你们有精力，如果非要投资的话，我想总投资要树立一个观点，你不是整个市场所有的钱你都要赚，不是任何类型的股票你都可以参与的，比如说资产充足、整体上市你怎么参与？谁告诉你的信息啊？比如高科技股，除非你是科技企业的，你懂这个股，如果这个产业，你连产品都不知道，你怎么参与？我说搞3G，可能有些人知道是手机的，其实那个是技术含量最低的。

　　贵州茅台没有几个人不知道，中国国酒，上市以后，长期在20几倍徘徊，涨了30倍，投资贵州茅台需要调研吗？大家注意到没有，深圳很多地方同样一个地点，万科卖四千，别人卖三千，1千是利润。你去买电器，买的都是苏宁、国美。三年时间，刚才魏经理也讲了出门坐飞机，现在比火车站人还多，能不赚钱吗？你比较比较银行服务，你炒股，排队都排不上。身边股票关系到你日常生活股票，这只是其中一部分，而这些股票现在上市越来越多了，因为中国是庞大的人群，十多亿人，跟中国老百姓生活密切相关的公司，包括去商店买火腿肠，发现河南企业卖的最多，双汇发展，这都是。

　　普通投资者最忌讳或者收益最差的两类股票一类是重组，这些消息传到你这里的时候，大概传到第四手了，基本上算很亲密的朋友，到你手里面的时候就是最后一环了，今年基金投资者把基金卖了，换了很多股票。很多股票现在为止还只有最高点一半了，而基金从年初到现在已经到101的收益了，还不满足吗？又不费劲。第二点是高科技股。高科技股这个东西很少人懂得，即使专业投资者也经常失误。为什么？科技发展太快，今年他出了微硬盘，一扭头降到300，另一个企业推出来了，再一扭头200了，这就是摩尔定律。几个月以后，储存期就翻一番，没法搞这些东西，不是天天盯着这东西没法搞。选举股票的话主要还是选择身边的股票，千万不要投资其他。因为你不能像专业机构一样搞调研啊什么的，起码身边股票你能看到他的好坏。

　　投资越来越难了，很多人转向基金，投资基金去年以来一大热门，基金公司说实话赚了不少前，很多投资者买基金以后，觉得自己的基金和别人的基金不太一样，也的时候不人人家，眼馋。投资基金不要选那么复杂，但也不能不劳而获，至少选个优秀的基金。我的观点就跟选对象差不多。要选对象一般有几个要点：相互了解，人无完人，长相厮守。很多找同学、老乡、同事，为什么相互了解。第一步要了解基金，现在很多人第一步没做到，这跟我们国家基金市场发展太快有关系，但是确实投资者自己也比较懒。为什么？第一步了解基金，需要多长时间呢？我觉得有一天就足够了。就我讲这个周六啥也不看，就看基金，也差不多了，了解基金要知道了解什么东西，不是了解基金经理长相和私人生活，他是了解基金的投资理念和投资策略和过往的业绩，你要抓住重点，基金产品的特点，现在推出基金，很当人排队去了，很多人是不知道基金是干什么的。需要客户经理慢慢介绍，客户经理当然会慢慢介绍，但是作为自己的话，你要看一下，看什么呢？第一个，当然是看基金公司了，基金公司大公司比小公司好。而且基金经理经常换，我大公司一个好处是人才多。就跟看武侠小说，少林武当屹立百年不倒，小剑派几十年不出一个人才因为他死了就没人了。大公司因为他们的人才多，小公司这点不太好，基金经理本身就是高薪的行业，人家要发展你不能拦人家。大基金他有钱，他有人才储备机制。一线十个基金经理，二线助理顶着，走一个补一个，始终保持整编满员，小基金公司不是特别好，大公司有一套体制，比较固定。公司实力指标很简单，公司管理上规模，到底是1600亿，还是600亿，还是160亿，这是基金公司的规模就是一个河南衡量公司实力最好指标。

　　第二基金经理赚钱怎样？

　　首先要看实力，看看他当不是说看现在开元和稳健怎样？这简单，所谓媒体都有，还可以。

　　第二个看看规模和业绩比较简单。

　　第三个是技术含量，看他投资策略和他所说策略和做的是否一样？这个比较难。这是了解的核心。我说我南方高增长基金，基金如其名，我投资是高增长的股票，可是发现不对，你选的是长电、中国石化好象增长速度不快。那这个人跟他的理念就不一样。两种可能这种这个人基金经理根本不按契约做，天马行空。第二这个善变基金经理，你把握不住他，最好是那种说什么做什么。我说我是投资高增长股票，结果全是高增增长股票，你认同他的理念那就可以了。

　　就这三点，基金规模、经理、业绩就差不多，其他个人生活方式就没有关系了。

　　第二点：记住，人无完人。

　　每个人都有梦中情人，影星也好、歌星也好，但是很少会想成她是老婆的。还是实在人好，基金也是，一个基金不可能永远表现好，目前为止，还没有一支基金是长期第一名的。每个精英都有一个自己的投资方向，既然基金经理按照这个方向做，它就有一个固定的套路，这个套路可能在长期来看是有效的，但决不是每时每刻都有效。所以你对基金经理选一个理念很坚定，然后大部分时间有效就行了。有个半年几个月经济差我能忍住，我不愿意选一个时时刻刻追着市场热点，没有自己的固定理念，因为他可能追不住啊，我们的基金股也很差，为什么？我们都蓝筹股、绩优股，重组股根本就没有业绩可做，谈不上高增长了，低价之所以低价是因为他亏损了。这支股票就不能投，这个时候如果追那些股票的话，可能会获得短期的收益，但是会使我们的投资者的形象受到很大的损害。因为你没有坚持你的诺言，你没有坚持你的投资理念。所以对于一个你认同的理念，你可以不同不高增长基金理念，你说我喜欢买价值型、分红型，买大盘蓝筹股，可以啊，有这样的基金，没问题，但是你他比较做的跟说的一样，你可以不认同我的投资理念，但是要认同我的选择理念，你不需要变，后来转眼一看，全变成重组股了，有的时候就是价值股在涨，那怎么办？其实对基金经理这种认识我觉得从人无完人这个角度来分析。

　　第三个，长相厮守。你娶了老婆总想离婚，肯定不行，因为你付出很多工作，你不是说没有成本的。你选基金从公司规模、业绩、经理理念是否认同和坚持，考察一段时间的，有的时候可能跟一两年，你付出很大成本。这个时候你不是不可以换基金，但是你要很慎重，你得保证下一代基金的投入了解的程度跟这个差不多。不经过研究，发现另一支基金从理念、业绩上非常好，也是跟踪很长时间，毅然决然把这个基金卖掉，这是可以鼓励的。你不能说不做研究，就去换，过了一个季度以后，这个基金涨的快，换了吧，那是轻率的举动。你要研究一下这个基金为什么表现好？是他理念错误了，还是这个理念下选股选的不好，比如选高增长股票，明明招商银行高增长，他非选民生银行，那就是选择能力问题，然后经过研究可以，但是轻率的只是因为短期利润不划算了，就把它换掉，不慎重的。所以我觉得对于基金记住三点就可以了。

　　第一点作为普通投资者我觉得投资思路就是这样的，首先我们要尽量简化，作为普通投资者而言，我们有没有精力听研究报告、分析报告或者看这些复杂的数据，要把自己的投资变得简单化。

　　第二点简单化的时候，要突出重点，作为普通投资者而言的话，数据表明，这不是我的观点，资产配置的效果，所占的重要性远远大于选择个股或者选择个别基金的效果，普通投资者而言，要把自己的工作的重点、理财的重点放在家庭资产配置上，我到底要不要配在股票上，债券上面，什么时候变，这都是工作重点。

　　做家庭资产配置方面，实际上关注的因素主要三个方面：第一个经济增长的趋势或者所处的阶段，刚才讲了我们处在前所未有的经济高增长时期，要珍惜，像最近这几年的话，可能以股票为主了，或者以股票基金配置为主，

　　第二利率水平。利率要加息周期和降息周期一定要判断。总体而言，降息对股票市场是好的，加息初期、中长期都没问题，后期没问题的。整个市场的市盈率水平，长期而言，是要跟你GDP增长速度相符合的。你的经济增长速度是10%，那么你的市盈率也是要合理的如果是40倍市盈率的话，要很高的速度来配合，过两年估值下降才行，否则的话，还是那么高，这个时候就是要你调整资产配置的时候，就是要降低资产的配置和降低股票基金的配置，增加债券、现金或者是债券基金货币基金方面的配置了，这是资产配置方面，在资产配置问题解决了以后，投资者如果选择股票的话，我们的观点是投资者作为一个精力比较有限的投资人员的话，最好的方法还是投资身边的股票，投资跟老百姓吃、穿、住、行比较贴近的股票，这样的话，你能够在日常生活中通过观察产品的还原程度等等，普通投资者受损失最大两个领域一个是重组股一个是高科技。除非你很了解。如果投资基金的话，我们认为是要按照采取“相互了解、人无完人、长相厮守”这样的观点选择基金。我们按照这个步骤做资产配置、股票选择基金选择就用最小的经历来获取相对比较的收益。讲这些！谢谢大家！

　　主持人：我们非常感谢吕总，在这里刚刚我们南方基金工作人员给了我一个这样的表格，也算是问卷，我觉得做的很漂亮，同时提醒各位您可以把它这个问卷认真填写一下，待会您可以把它交给我们的工作人员，同时您有机会获得从郑州到深圳的机票。恭喜各位能够获得好运。接下来南方基金管理有限公司渠道总经理张玲女士。有请！

　　张玲：尊敬的冯总，尊敬的年鉴的黄主任，尊敬的南方基金的持有人大家下午好！

　　非常高兴来到我们美丽的郑州，有这么一个机会参加我们中国基金年鉴组织的这么一个活动，我们都知道，现在整个市场是气势如虹，连创新高。我感觉在座的各位今天的状态非常好，估计大家都赚了不少钱。

　　经过十年的发展，中国的基金行业经历了长足的发展的过程，到今年的中期我们整个公募的基金已经有了347支，总资产总额已经到了1万八千亿了，现在又创了新的水平了。它比06年翻了一倍，等于基金占整个流通市值的占比超过了25%，将近30%那样的。所以经过这么多年的发展，客观上讲，基金公司跟整个基金行业应该是同比例、共成长的发展。作为南方基基金，作为国内最早的基金公司，98年成立，也是最规范的基金管理公司之一，规模也是非常喜人，总体我们管的27个基金组合，27个基金组合里面公募十只，低风险到高风险。三支封闭式基金、三支社保组合，十支企业年金，现在资产规模超过了1600亿，目前在行业里面排名第一。占到江浙行业里面的9%，一百份里面有9份是南方基金。在这里我非常感谢一直以来支持南方基金的各位基金持有人，没有你们的支持，没有我们这个渠道的大力支持就没有南方基金的辉煌的业绩，谢谢大家！

　　在这里面我想随便聊几句的是什么？今天来的绝大部分是我们的投资者，投资者可能最关心的问题，应该是投资的收益的问题，作为这个基金的持有人，应该说在这个行业的发展过程中，起到了一个至关重要的作用，但是大家都想挣钱，着力这个是正常的，但是在这个投资的过程中，有很多的误区因为今天留给我的时间非常短，我就简单更大家聊几句，也是希望能够给大家带来更好的回报。

　　现在大家都知道，每个投资人尤其是散户投资者，做不做机构投资者，刚才一凡说，人家说了散户投资者能够战胜机构投资者，中国有很多超人，但是一般的投资者跟机构投资者相比还是有一定差距的。现在基民越来越多，我有一个很重要的体会，很多年没有回老家，我老家是安徽，其实离我们河南很近的。五一回家了，回家之后，以前回家是没几个人找我，这次回家门都快给别人踏破了，回去十天时间，十天都在外面吃饭，我妈说你是回家吗？怎么回事，同学、朋友、亲戚、懂得、不懂得叫什么都来问，他们要买基金。现在等于讲他们有些盲目。根本也不了解基金的状况，你包括我现在有时候跑银行，到银行柜台碰到很多的老人，今天也来了很多的老人，到银行里面买基金，问：买什么基金？答：随便买，什么基金都挣钱。其实不是这样的。就是我们要做投资，既使是你是盲目的投资，相对来说，也要了解一下你做投资的基金的一个大致的状况。如果说你连大致的状况都不知道的话，我连这个投资风险非常大。在这个基金的投资过程中，大家有一些误区，现在热情是很高涨的，那天在电脑上专门看了一下，我们大概6月份还是5月份的对话栏目，中央二台的对话栏目主持人好象是陈魏红音主持的节目是《基金燃烧的岁月》，可见大家对投资基金的热情有多高，但是误区还是想跟各位尊敬的持有人做一个交流，基金忌讳的是短期投资，忌讳的是波段投资，忌讳的是喜新厌旧，也忌讳追涨杀跌。大家会认为我买基金，我买了之后，一个星期就能赚钱，但是基金是一个稳定的长期的投资品种，你买了之后，就一定要买入并持有。在这个过程中，一定要放平心态。如果说你在那里穷倒腾的话，我想你只是付的成本，比如说我们现在买基金，你是要付成本的，你买入的时候要付1.5个手续费，输回的时候要买1.5个输回费，如果一天到晚倒腾你倒腾得起吗？希望大家有长期的投资理念。还有说喜新厌旧，刚才一凡也说了，我们要长相厮守，现在说大家都喜欢买一块钱的基金，有人说便宜，不愿意买老基金。这也是一个误区，老基金两块钱是因为它内在的价值有这么多，他净值是3块钱，尤其在目前这种牛市阶段，基金投资在这个过程中，分享高收益的过程，你不断的输回的话，这对投资人极为不里的。喜新厌旧也是很忌讳的东西。

　　所以我想因为一凡讲的非常清楚，在这里简单跟大家聊聊，最后给大家讲一个故事，这是真实的例子，是南方基金的客户给大家分享一下。

　　今年年初的时候，我们做的一个活动，叫“寻找南方基金最忠实的客户”这个活动，找的过程中我们发现很多很多南方基金忠实持有人，其中有一个人从98年开始投资南方基金，中国第一个规范的证券投资基金开元，那就买了，买入并持有。然后在南方基金存续这么多年的过程中，只要南方发基金，他不断地买入，陆续的买入，到目前为止他投资的金额大概是100来万，他自己的成本，投资的资金量，现目前他的资产规模快一千万了，这是一个实实在在的例子。而我们的证券市场从98年到现在经历了大起大浮，但是基金投资确实是给我们的老百姓带来了超额的回报，所以我们希望我们的广大的持有人朋友，你在投资的时候，你要想清楚几个问题，就是你的基金的来源、你的投资的期限、你的投资的偏好等等这些问题，想明白了之后，选一家最信赖的基金公司，基金公司的综合实力是非常重要的，如果你选一家好的公司，你不用个担心这个公司将来它的前景，这个是非常重要的，因为基金公司刚才说了，选基金就要选基金经理，这话没错，一定是对的。但是由于这个行业是一个高流动性行业，基金经理走了之后怎么办办？比如说南方，实行的是行业里面第一个投元一体化基金管理公司，投元团队是非常稳定的，而且就是说投资这块是大家共同来进行的。哪个基金经理占的比重是很重要，但是大家都重要。所以投资的整体决策是非常科学化的，我们这种决策的结果，大家都不用担心。这种大的公司是非常值得投资的。南方基金一直以来也是秉承专业创造价值，稳健保障回报这么一个投资理念，所以选我们务实创新，以市场为导向，以投资者的需求为最高的需求。我们不断的进取，我们也希望给中国的基金行业作出更大的贡献。给我们广大的投资者带来更好的回报，也祝愿在座的各位成为最成功的基金投资人！谢谢大家！

　　主持人：好的我们非常感谢张总，我们说健康投资基金，享受快乐生活，在这个时刻要提醒各位，为了我们收听或者聆听各位下面更为精采的演讲，下面可以放松你的坐姿，因为我们马上进行第二轮抽奖，有请中国建设银行河南省分行个金部副总经理冯献军先生，有请我们有两个大奖，这两个奖品是飞镖盘。我们投资基金就像投飞镖一样，要看得准，投的稳，要有百步穿杨的功力。得奖者：李伟颖恭喜这位先生，这位是冯宏琳恭喜！恭喜两位，我们也非常感谢冯总。

　　在这个时刻我要非常隆重给各位介绍下面出场的先生，可以说英俊潇洒、学富五车、才高八斗，中文讲儒雅，他曾经88年和91年先后在美国康乃尔大学获得工商管理硕士和金融投资博士学位，具有近20年华尔街工作经验，目前为英国施罗德投资公司中国总裁，曾在纽约联博投资公司、芝加哥晨星公司、美国道琼斯公司担任投资研究主管，并担任过五年对冲基金经理，来自英国施罗德投资公司中国总裁高潮生先生，他给我们做的主题是《基金产品的评价与选择》。有请！

　　英国施罗德投资公司中国总裁高潮生：

　　谢谢主持人，各位来宾大家好，首先感谢大家在这样利用周末这样宝贵的机会远道而来参加这个基金投资的研讨会，同时感谢河南建行和稳健我给我们提供这样一个平台，使我们大家在一起就投资投资问题进行深入探讨，刚才魏总和吕总都讲到基金市场火热行情，我想把这个话题延伸一下，大家都知道，过去讲你不理财，财不理你，但是你理财，财就理你吗？未必如此，关键是你知道不知道应该如何理财，我讲如何从基金投资角度来讲，正确树立一个投资理念和自己的运作方法。虽然不同市场不同国家，都有不同的情况，但是可能大家会问，那么从基金投资的角度来讲，是否有一个不分地区、不分市场、不分国家、换言之是放之四海而皆准的普遍原则和原理呢？答案是肯定的。那么今天我主要想利用这个机会跟大家分享一下我在投资界和基金界做了20多年的心得和体会，所以今天题目讲的《基金投资的九大准则》，并且希望投资者从这九大原则能够引申到中国基金业目前尤其是基金投资的比较奇特的现象，不妨把它称之为奇妙的怪象，首先基金相对基金选择与投资的九大准则

　　1、相对收益比绝对收益更重要。

　　如果最关键是希望你知道你的相对收益是多少，大家都可能看过游泳比赛，你如果说50米有一分钟，没人能够作出正确的判断，你有的快还是慢，因为大家不知道你是老年组、少年组等等，所以如果仅仅从绝对值数目来讲并不能说明你投资业绩成功与否，最关键是相对收益，既然谈到相对收益，他的比较基准是什么？相对什么东西呢？从国际常理来讲，有六个不同的比较基准：零收益。很简单就是赚了还是赔了，但是这个理念或者标底是对冲基金用的最多，因为对冲基金提供最多一条就是希望无论在什么样的市场情况下都能够提供收益而不是数钱。第二个是无风险收益，投资理论上的风险，非常短期比如1个月或者3个月投资，所以从理论上讲，大家知道，很多投资理念或者投资理论最开始在证明它有效性的时候，都是以无风险收益作为基础来判断它的相对收益的高低。第三个通货膨胀值，这是基金投资者的基金诉求，为什么？大家知道，投资的目的并不光是赚钱，而是至少能够战胜通货膨胀。第四个是资金历史表现，他想说明什么问题？想说明基金究竟是在改善之中还是在衰落和后退之中。第五和第六是基准指数值，基金在建立时候，会选择一个指数，或者是若干指数的综合值作为一个基金的标底，那么我需要看到的是这个基金在它一段历史时段之内究竟是否战胜了它自己所制定的标底，也就是基准指数。第六个同类平均值，任何一个基金要看它和同类基金相比，它究竟是咱生了同类基金还是比如说25%、最高10%，还是最差25%，还是最差10%等等，从这点讲，同类平均收益值和基准指数这是两个在基金投资中最为常用的相对业绩的衡量基础。刚才谈到相对收益比绝对收益更重要。

　　2、第二准则基金的风险于收益共存。

　　什么是金融投资？

　　谁愿意主动回答这个问题呢？金融投资定义非常简单：但是这句话里包含了很多含义，首先来看看这句话是什么？以当前的确定投入博取未来的不确定回报。

　　在这个含义当中，为什么具有很深的含义呢？至少讲述了三个内涵，第一投资的目的是收益，所以不像你买车，买房是为了自己使用的，第二博取未来的不确定收入，可是他没有告诉你未来是多久？同时也没有告诉你回报是多少？所以说在投资的定义当中，实际上隐含了三个非常深刻的含义。

　　什么是投资的风险呢？我们也不难为投资的风险找到它的定义，那就是未来收益的不确定性。我不知道在多长的时间我哪会得到怎样的收益。那么这是投资的风险。

　　风险的最终实质或者说给投资人带来的灾难或者影响是什么呢？那就是投资人无法是现在资本投入时所设定的收益期望值。

　　因为收益是以当前确定收入去博取未来不确定收益，所以今天投入是确实的，不可换回的，当你投入之后就没法弄回来了，所以这点讲，投资人最终投资的时候，是以收益为目的，但他是否能够大家这个目的呢？这就是投资风险可能给你带来的负面影响。当然投资的大敌是什么？刚才已经谈到，投资的风险，大家都知道，投资两个最主要的敌人，一个是恐惧，一个是贪婪。但是我可以告诉大家，并不尽然。投资的大敌是什么？除了恐惧和贪婪之外，投资人时而恐惧，时而贪婪。如果你总是恐惧和总是贪婪的话事情要好办的多，但是很多人时而恐惧时而贪婪，而且更糟的，该贪婪的时候恐惧，该恐惧的时候贪婪。并且往往不是恐惧不足，贪婪有余；就是贪婪不足、恐惧由于有余。所以巴菲特的智慧：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时我贪婪。谈到投资风险，投资风险主要包括那些尤其对基金投资者来讲，投资风险是否能够归为几个主要类别呢？第一：是市场风险，大家都知道，市场在不断的波动，那么他可能给投资者带来意想不到的风险；第二通货膨胀风险；第三利率风险，利率有可能上升，有可能下跌；第四选股风险，换句话说，就是选基金的风险。同时流动性风险，就是在你想卖出的时候，可能不能以你希望的价格卖出去，同时又选择时机的风险，换句话说就是波动交易带来的风险，就你认为低的是高，你认为高的时候是低，投资人认为自己非常正确选择基金，而最后事实是他最后买进高点，往往卖出时候低点，这跟他自己的预期截然相反，最后一点他没有实现自己投资目标的风险。如果对基金投资来讲，有些主要风险我们不妨把它归为七大种类。

　　投资人对于风险的认识应该说很大的误区，古今中外无一例外，在中国、在美国、在其他的发达国家、发展国家、新兴市场，只要是人，人的共性使他都存在对风险的误区。第一初生牛犊不怕虎，他是新手，他没有经历过股市暴跌给他带来的影响；第二好了伤疤忘了痛，有些人确实曾经遭受过熊市的打击，或者说套牢了若干年，但是只要市场恢复了正常状态或者又进入了新一波牛市之后，他就把昔日的伤痛完全忘掉了，这点来讲投资者对于风险认识的第二个误区；第三今朝有酒今朝醉。今天市场上涨给我带来回报，不管明天如何，他只把注意力集中在非常短暂的眼前利益和既得利益；第四聪明反被聪明误，很多人认为我能够准确的知道市场的走向，我能够知道什么时候该进，什么时候该出，但实际上市场往往在给您开一个莫大的玩笑，最后你自己认为，你自己正确把握进出场时机，而事实证明却恰恰相反。第五，诱惑能使鬼推磨。很多人在最开始时候，可能会心有余悸，可能还认识到投资是有风险的，可是在市场诱惑下，尤其是在亲朋好友的诉说之下，可能看到别人短短一两月这么高收入，好，我也应该进去，这个时候你可能是应该进去，但是不要忘了，在你进场的时候，你作为投资人究竟可以承受多大的风险？每一个人财物状况？他的金融状况，和他的负债都是不一样的，所以没有任何一个产品，投资法则适合于所有的投资人。第六点好坏当作耳边风，虽然有很多的专业或者投资人或者一些金融无媒体不断的告诫他们，你应该记住投资的责任是自负的，但是有句话“言者谆谆、听者藐藐”。众人皆醉我也醉，既然大家都不怕，我干吗要怕呢，所以这点上，很当人在大家一窝蜂而上的时候，股市和基金市场会被这种强势洪流不断推向高涨，我不希望被这个洪流淘汰而下。最后一点不太好听：不见棺材不落泪。他没有真正感受到股市下跌给他带来的挫折和损伤之后，他不会意识到投资风险存在，换言之什么时候是最佳的时机来教育投资人呢？不是在股市暴涨的时候，也不是在今天这样一个基金的火红年代。最好的教育投资人机会就是在市场下跌和他受到损失，受到打击的时候，从这点来讲，投资人对于投资风险是有很大误区的。

　　如何衡量投资的风险呢？这个技术性的，第一个标准方差，目的是为了衡量一个基金业绩波动性导致的绝对风险。第二，跟踪误差，告诉基金业绩与基准指数间的偏离度。你和基准指数相比你究竟差了多少，最后一个β无值，基金业绩的相对市场收益的伸缩性。

　　从这个话题角度来讲，刚才提到是第一代风险指数指标，实际上国际商已经发展到第三代，第一代标准方差，βR-SJUARED相关系数，跟踪误差，信息比率。现在发展到第三代，所以对于投资风险衡量，可以看出来，从国际来讲，如何衡量风险实际上是非常重要的指标，只有你能够正确的衡量风险，你才可以想到一种办法如何来降低风险，如果你自己不知道如何衡量这个风险，那么你采取一定措施之后，你也不知道它最终的结果是帮助你降低了风险，还是反而使你增高了风险。

　　3.收益及其风险的一体化考量

　　这个时候，我们要回答这样六基本问题：

　　第一、如何用单一指标同时反映收益和风险什么意思？刚才提到，投资两个，一个是收益，一个是风险，这是分别有两个不同的指标来衡量的，所以投资人的时候，比如讲，我告诉你投资回报，他的投资收益率是多少，但是我没有告诉你故事的全部，你还要告诉我他的风险性是多高，这个时候会带来困惑，是否可以找到一个单一指标，这个单一指标就同时把收益和风险两个不同的指标包含在内呢？这就是谈的单一指标的衡量问题。

　　第二个如果能用一个单一指标来衡量的话，应该是叫风险调整后的收益，你把它的收益，把他的风险隐含之内，如果我有更高的风险，排除风险因之后的收益究竟是多少？所以这个角度来讲，马上碰到这些问题，如果这是你的思路的话，你需要解决这样的问题，如何来计算基金的风险调整后收益。

　　第三点一个基金如果他的风险高，那么这时候应该问你的问题，它是否因为承受了更高的风险而获得了足够的风险补偿？因为从投资者来讲，风险越高收益应该越高，因为当你承受的更高的风险之后，这部分风险应该给你带来额外的回报，所以使你的收益率更高，而如果你的基金回报很高，但是他的风险也很高，并且并没有给你带来足够的风险补偿，那么基金比较高的收益率并没有告诉你他的真实的业绩表现如何。

　　另外对于同类基金来讲，风险收益究竟是高还是低。另外现在提到最常用的办法，如何把两个指标融在一起呢？我们叫做比率分析，一个分子一个分母，这个办法现在遇到的挑战，有没有比这种常规比率分析更完善更妥当的衡量办法。最后讨论的是怎样能够更准确的计算风险调整以后的收益。

　　大概谈一下比率分析，究竟他想做什么事情呢？基本形式=收益/风险

　　投资含义=每单位风险所获得的投资收益把风险已经平均化了，每一单位的风险所获得的投资收益，什么样的基金好呢？在每一个单位风险能获得最高投资收益的基金，所以这就是比率分析所要告诉投资者的故事，

　　一般怎么讲，最常见的夏普比率，同时还有一个信息比率。是超额收益与跟踪误差之比。这两种是最常规和最常见的比例分析，从目前的国际市场华尔街来讲，他们在衡量风险调整后收益究竟走到了哪一步呢？如果提到最常规的两种办法应该告诉你它也是第一代产品，现在华尔街已经走到了第三代，第二代什么？第二代更注重下行风险，如果在股票市场下跌的时候，这个基金的表现怎么样，换句话说固然我关心它的在牛市当中的表现，但是我更注意的是它在熊市当中会给我带来怎样的损失，所以这事更注重下行风险。它有不同的比率。现在走到第三代根据效用渠线来进行分析。

　　4、历史业绩的重要性与局限性。

　　如何选择基金，刚才南方吕总谈到这个问题，你选择基金经理的时候，要注意的一些事情！但实际上，从这个基金的选择上来讲，历史业绩究竟能够不能够说明未来？因为这是一个最基本的投资问题，大家知道，一个基金无论它过去的表现怎样？如果你今天成为它的基金持有人的时候，你只能买到它未来得表现，而你绝对买不到他已经过去的历史业绩，那么好，你既然买的是未来表现，那么你想知道的是什么？历史能否能够在未来重演，这就说你想回答的问题，历史业绩究竟等不等于他的未来，有三种不同的回答，第一种回答，可以说明历史，第二个历史业绩不能够说明未来，或者二者之间没有可靠的相关性，第三点历史业绩从某种程度上或许能够说明未来。从这点上来讲，你可以看出三种不同的答案。究竟我们的答案是什么？可以看出来，这点是历史数据，可以看出五星表现最好，作为什么事情？根据过去的表现，评出他是五星、三星、二星，过三年之后，五星基金是不是仍然是五星，是不是仍然表示业绩，如果是的话可以得出一个结论，历史业绩能够说明它的未来表现。所以答案是历史业绩有时具有预测能力，但是故事并不是那么简单，历史业绩有时又没有预测能力，这从点表现来看，五星表现最好，但是未来预测来讲，表现第二差的，反倒是过去最差的在未来三年表现最好的。这时候给投资人带来一种困惑，我究竟应该买过去业绩表现好的呢？还是应当买过去业绩表现差的，希望他否极泰来。

　　美国基金种类比中国多很多，有82种，我们做抽样做了一些证明，未来是可以跟历史重复，因为这类基金有他的特性，大部分是债券基金，不能能够说明是大多是股票基金，还有一些特殊的例子。从这点来讲，如果我们来回答这个问题，历史业绩能否预测未来我们的答案是：1.能，也不能。2.有时能，不能，3.对有些类别能，对有些类别不能。4.根据历史进行预测不能不信，也不能全信。5.如何过往业绩不能预测未来表现，那么什么能？究竟应该不应该根据历史业绩来选择基金呢？如果所有投资人都只能买未来，他更关心不是基金历史业绩，更关注基金在未来是否能够提供他所期望的回报值，这个问题应该说不仅在今天的中国，在全球市场上也是仍然在继续探讨的一个问题，但是他告诉我们一点，历史数据固然不能完全说明未来，但是它在相当程度上是可以为未来的表现树立一个标尺，或者是供您参考的。

　　5、中长期业绩远重于短期表现

　　目前为止我们。在您选择一个基金的时候，您是注重他的中长期表现还是相当注重短期表现，换句话说，如果您认为历史业绩可以在某种程度上说明未来的话，那么请你告诉我我应该看他过去的短期历史，还是应该看他过去的中长期历史，这个是我们要回答的问题。为什么讲这样一个问题呢？现在有两位基金经理，我想让大家回答一个，这两个基金之中您会选哪一个。

　　基金经理1和基金经理2，它的价值波动性第一个是4.1%，第二个是6.1%，相对于基准指数0.71%，第二个是0.65%，最关键时候战胜指数百分比一个是45.7%战胜了他的基准指数一个是100%战胜了基准指数，大家会选第一还是第二呢？为什么有不同？因为你看历史二者没有任何区别。一年把它作为基金经理1，你如果看他五年，看他十年，可以得出不同结论，为什么100%战胜，因为他在十年历史上，他每年都战胜了，但是你把他作为一年来看，他有好几个月没有战胜，所以这个说你从长期和短期来看实际上中长期表现更能够说明问题。

　　另外一点基金经理叫所谓“投资风格漂移”，因为短期内你看不到这种漂移给您基金带来的影响，但是如果可以看中长期来看，基金经理是否是投机分子，还是能够恪守他自己所能的那种投资理念，这点可以看出来他的投资风格可能漂移，规模可能漂移，从大团股变成小团股等，这点或许中长期业绩表现或许能够给您更准确的标尺一个参照物、参照系，让你知道他的投资风格与理念。

　　6、挑基金经理比选基金更重要。大家都知道，大家买的不是基金，买的是基金经理。为什么？从基金来讲，基金只是基金经理的一个产品而已。基金经理究竟要做或者事情呢？或者说我今天问大家，基金经理是干吗？基金经理管基金。基金经理要管好基金，需要具备五大主要职责：任何一个职责多出现偏差，都决定一个基金经理不是优秀的基金经理。第一资产分配；第二进行资产分配完成之后是如何筛选股票；第三你挑选出你的股票，每个股票在你的基金组合中占多大比重呢？组合构建(不同股票在自己投资组合中的相对权重的高低)；第四交易时机，我已经决定了，是否马上买进股票，还是决定市场高低呢？最后一个是风险控制，就是如果在市场下跌时候，是否有足够能力来承受这个风险，来避免市场下跌给基金带来的损失。这点可以看出来，有些基金在牛市的时候表现非常好，在熊市的时候表现非常差，也有一些基金在牛市时候差，在熊市非常好，大家知道，我想买什么样的基金，在牛市和熊市都能够表现好的基金，这点要求基金经理有非常好的风险控制能力和运作流程。

　　基金经理三大管理能力：第一行业轮转，在不同行业之间进行转换，并且进行适时的转换；第二股票选择；第三风格的替换。这三个实际上作为一个基金经理来讲，这是他根本的三大管理能力，希望在这三个管理能力当中，找到一个基金经理，他有一种稳定的能力，我们不指望任何一个基金经理在这三个能力上都非常出色。并且事实已经证明不光在中国，在美国也是一样的。中国目前为止是328支基金，在美国截至2006年8839支基金，在这8839支基金当中我们还没有找到一个基金经理在所有的管理上都出众。我们想找到可以做三个能力当中保持稳定性而不是运气释然。

　　怎样选择基金经理呢？如果我们并不是把基金的业绩作为最核心的因素，那么请你告诉我，应当从那些角度来考量基金经理呢？我们说这就是所谓的业绩外的定性研究，不是基于历史业绩的定量分析。第一我知道投资基金经理投资理念是什么；第二是否有风格漂移的历史；第三管理资历怎样，也就是他是否同时经历过牛市跟熊市的考验，另外他是否有资产肿胀效应。是不是越大资金表现越好？可能大家都会问这样的问题，当然中国目前来讲这个趋势还不是非常明显，所以我不愿意对中国的情况现在过早的下一个结论，根据国际基金业的发展，答案是否定的。越大的基金表现越差。为什么？很简单，如果基金大到一定规模之后，基金经理可能就无法找到他真正认为具有投资价值的股票，因为从基金构成来讲，有很多法规的限制，比如讲有5%的资产在某一个具体的股票上，同时你持有一个公司的持股份额不能超过公司发行股份的10%，实际上这决定了(这个法规中国美国都是一样的)，这个角度来讲，他限制了基金经理投资方向，如果大量的资金涌入之后，这个时候逼迫基金经理不得不去购买一些他本来不想买，或者他根本无从了解的公司。任何一个基金经理都是有一定的能力限制的，所以他所真正了解的公司都是少数。只是如果资产规模过于庞大，使他的资产规模超出了他能够买的这些公司，结果怎么办？他不得不去买那些他不想买的，或者他不了解的公司，对于基金未来表现来讲，实际上是负面的消息。

　　换手率高低，基金经理究竟是是长期投资理念还是不断地进行股票交换。

　　集中度的高低，它更多是把资产放在某几个或者某时几个股票上还是大幅度的比较，可能拿到2、3、4百，他的集中度究竟高还是低？它的交易策略究竟怎样？所以这些东西都最终的决定了一个基金经理他过去的业绩究竟是他的能力释然还只不过是运气释然，这对于投资人来讲是很重要的，你如果认为历史业绩可以部分说明未来，那么你所要做的下一个工作就是当你看一个基金历史业绩的时候，你想知道，提供这个业绩的基金经理究竟是它的能力出众还是他的运气出众，这点是选择基金经理的时候应当十分慎重的问题。从国外目前所采取的办法是1、焦点追踪，不再跟踪某一个基金，而是转为跟踪基金经理，我联系的历史不是这个基金的历史，而是基金历史的历史。大家知道，如果一个基金过去十年当中换了三次基金经理，虽然有长期的历史表现，但是三个基金经理所带来的十年业绩表现是不连贯的，是不连续的，是无法进行直接比较的。相反如果某一个基金经理他在这儿作了三年，到另外一个地方干了五年，两支基金是不同基金，但是是一个基金经理管理下，把这两支基金连在一起的话，或许更能说明一个基金经理长期业绩表现和他的管理能力。第二个，归因分析，我想看一看究竟是造成了因基金历史好，我刚才提到基金经理三大管理能力，我想把一个业绩表现把它拆成三个部分，基金经理在三个管理能力上究竟它的表现如何？同时，我希望一个正向的递进，大家知道，基金经理都在不断地买股票，最简单的例证，如果这个基金经理没有买这支股票，而继续保持这支股票的话，基金表现是否反而会更好呢？换句话说，如果这个月当中，基金经理把假股票卖掉，买成因股票，这个决定究竟是对还是不对呢？假设你没有买这个甲继续放在投资组合中，最后月底会给我一个业绩表现，当然这不是真实的，但是我可以跟基金经理卖掉甲买回乙做一个比较，看他究竟做的决策是正确还是错误的。我想看看在一段时间内比如讲在一年、三年或者五年时间内想看哪个基金经理作出正确决策的比例最高？所以这是一个思路，我们叫正向递进的比重。最后基金经理的技巧分布。他所提供的基金表现是来自于他的。

　　7、基金业绩与投资者回报不等。

　　今年比2006年涨了88%，基金内金涨了122%，你要知道，这个表现是仅仅自己计算出来的业绩表现，跟每个具体投资人所得的回报是不同的。为什么？因为从基金股份来讲，因为基金投资计算方法有不同，一种叫时间加权，一个资本加权。可以告诉大家，美国目前来讲，所有投资人业绩表现都低于基金的业绩表现。这是为什么？只有在一种情况下基金的业绩表现等于投资人表现，大部分投资人都可能不断注入新的基金，或者再出一部分钱，如果一旦有这种交易行为发生，那么可以告诉你，投资人的实际回报率绝对不等于基金的业绩，那么是高于它呢？还是低于他呢？从美国来讲，美国8839支基金，我们原来只做了大概1800支基金，结论是什么？没有任何一个基金，投资者的收益高于基金收益。为什么会有这两种不同的计算方法？

　　基金回报与投资人回报之差

　　1、基金回报不考虑资本的流入量及时间。

　　这对基金经理是公平的，因为基金经理衡量基金时候他只想知道我管理的能力是怎样，如何一个基金的业绩表现还受到投资人金钱流入和流出的影响，那么你在衡量业绩表现的时候，对基金经理是不公平的。因为有的基金流入量大，有的基金流入量小，有的基金净流入，有的基金净流出，都是在不同的时间发生，所以所有基金之间没有可比性，如何上所有基金在它计算业绩表现时候，具有完全一致的可比性，那就是要把所有资本流入和留流统统排除在外，不予考虑，这个时候你想看到基金业绩表现能够完全反应出基金经理的管理能力，而不受其他因素的影响，所以这就让基金回报是假设基金持续持有并无增减。同时，投资人的回报与资本的流入量和时间有关的。这点跟资金无关。基金无关，但是两个投资人大家动买同样的基金，一个人早一天点，或者进入量不一样，最后两个人收益是不一样的。

　　投资人的回报实际上是投资人实际获得的收益，也就是说投资人回报是它真正所得，而不是一个基金所公告它的业绩。怎么计算这个？很简单，投资人的回报和基金回报相比，如果投资人的回报大于基金的业绩，那么这个成功率就应该大于一，从美国来讲，在我们所做的1800多个基金当中，最高的成功率99.2%，没有任何一支超过1%，为什么？这说明，你怎么计算，所有的，我们不排除个别的投资人可能会超过基金的收益，但是在一个特定时间内，就所有这个投资人整体行为来讲没有超过他，或者说投资人大部分时间在高点买入，在低点卖出，或者说他进出场时间都是错误的。这是人性释然，从他们投资的模式来看，大家都是在涨很高的时候进去，跌的时候受不了心里刺激而卖掉，所以他们做出来的总是和他们预想的低价买入，高价卖出相反的，换句话说他进出场的时间总是错误的，这导致了成功率总是低的，基金什么东西影响呢？基金的流入与流出量越大二者的差异越大，成功率誉定，资本的流入与流出越频繁，二者的差异越大，基金业绩波动性越高，二者差异越大，三者影响是投资人回报最主要的因素。美国基金业在过去十年间显示：1、美国股票型基金：成功率=73%，大部分买股票的投资人都是高位买进，低价卖出的。2、美国平衡型基金：成功率=98%，大家多少长期持有，如果完全长期持有，也不抵触的话，你的成功率会非常接近100%。3、低风险基金：成功率=98%。4、高风险基金：成功率=63%。5、某高科技基金：基金回报率=15%，投资人回报=-1.5%。因为这个基金波动性非常高，动性大导致投资人范错误几率越高。

　　8、基金产品和投资的准商品性，这点我觉得对中国的投资人来讲，是尤其重要的一点，就是基金它是准商品，什么意思？大家都知道，商品有两种共性，第一市场共性，商品是用来市场交易买卖的，他不是用来自己使用的，从这点来讲，基金股份也同样是为了市场交易，换言之，基金从这点来讲，它满足商品性的定义，是个商品，但是商品还有第二重定义，这点是基金不满足的。如果是商品的的话，商品价格是由什么东西决定？是由供需平衡决定的。一个愿打一个愿挨，买家愿意出什么价，卖家愿意卖就能成交，这会导致价格的变化，换句话说商品价格只取决于一个因素，那就是供需的平衡。这点对基金是不适用的。为什么？这点对股票是使用的，但是对基金不适用。为什么？因为基金价格不取决于买入和卖出量的大小，这不像股票，股票越多人买，价格就上涨，但是基金价格不受人买的影响，基金价格受它所持有的基础证券价格影响，而与进出量或者它的进出平衡毫无关系。所以我说它是准商品性，从某一点上来讲，具备了商品性，另一点又不具备商品性，二者导致了基金股份或者基金产品的准商品性。说明：1、基金价格与供需平衡无关；2、不是越火的基金会价格越涨，也就是说不是投资人越蜂拥而入的基金它的价格会涨的更厉害；第三投资人蜂拥而至不影响价格。4、价格是按百分比增长而非金额变化增长；5、相同基金可能对应不同股票。因为基金价格是他所持有的股票来确定的，而基金持有的股票很可能在某一时段之之内不断频繁的发生变化，今天的基金和两个月前基金可能已经发生重大变化，尤其是换手率比较高的基金而言变化是非常大的；6、高价基金或许对应低价股票，也就是说他所持有的股票可能全都是低价股票，但是他的基金价格可能是很高的，所以说基金价格和他所持有股票价格之间没有必必然的联系；7、羊群效应反而导致价格下跌。为什么？刚才提到基金种量效应，羊群效应，大家都去蜂拥而入买一个基金，羊群效应反而使得基金价格下跌。这是基金股份准商品性。

　　9、无人能够长期准确预测市场走向。这点提到有些人反被聪明误，总是认为我能够准确判断进场和离场时间，但是古今中外无论对任何人来讲，我们可以得到这样一个结论，没有任何人能够长期准确预测市场走向。

　　大家知道，可能有人投资人或者基金经理业绩确实很好，似乎他能够准确预测出市场走向呢？应该怎么回答这个问题呢？大家知道，1940年，曾经就华尔街来讲三传统经典投资著作都是在那个年代写的，三本传统的或者经典的投资著作，都是40年代写的，当时一个人《客户的游艇在哪儿)(Fred Schwed Jr.先生写的)。其中举了一个例子，他说40万人参加一个投币比赛，就是国徽币制，也就是说得到币制的就进入下一轮，所有得到国徽的淘汰出局，就是这样的简单的比赛，40万人参加，经过第一轮变成20万人了，又过一轮，剩下10万人，这样不断进行下去，进行第15轮以后，还剩12个人，16轮剩下6人：第17轮后剩下3人，一个时候三个人是什么？三个人一定是投币的高手，一定能投出国徽来，大家认为认为他们是高手，专家，大师；他讲含义非常明显，确实如此。中六合彩的人不会有很多财经记者采访他，不会问他：你讲讲究竟选的六个号如何对？因为大家都知道，他是运气释然，并没有任何成功或者能力因素隐含在其中的。

　　所以这句话在投资界很有名，爱因斯坦讲的：唯有两事乃无穷也，宇宙空间及人之愚蠢，前者我还尚且不敢确定。也就是说后者我敢确定，那就是人愚蠢是无穷的，就是很多人认为自己能够预测市场，而事实恰恰错误的。很多事情你能够预测出最终的结果，但是你不知道他发生的时间是什么。这就是巴菲特的预言：预测一件事情何时发生，往往会比一件事是否会发生更难。大家都预测人可能肯定会死的，但是毫无疑问他能预测谁什么时候会死，很简单例子。所以大家不要预测进场时机和退场时间。今天我讲基金选择和投资有九个大准则，这九个准则是放之四海而皆准，无论基金行业历史多久，也无论这个国家经营数目有多少，这九大准则是应该投资人记住。除此之外还有没有其他的准则？比如讲我应该讲大基金公司的基金还是买小公司基金，我之所以没有把它列在这里，是因为从我目前的理解，我不认为它是一个放之四海而皆准的普遍原则。有些规律在美国市场是对的，但是在中国这样年轻的市场还有待于时间的考验。所以从这一点讲，我并没有把它列入这其中。

　　进入最后一章

　　1、中国基金业的八个理念错位与失误。

　　这跟我上节讲的九个基本原则是违背的。八个奇妙怪象是什么？1、一元基金的迷思，因为我刚才提到，基金的价格是按照百分比涨的，不是按照金额涨的，你买一块钱基金涨了10%变成1.1，这时候你买的，他不会说1块钱涨1.1，2块钱涨到2.2元，基金和历史业绩和未来表现毫无关系，这点很奇怪。至少中国之外，发达国家当中还没有发生过类似的事情，在美国基金发行价是多少？尤其是新基金，美国来讲，政府没有规定，但是大部分是十块钱，也也有的是100美元，甚至是1千美元，所以一元基金是很奇特的现象。

　　2、新发基金的冲动。

　　大家一窝蜂去买新发基金。在海外新发基金应该用一句话何其之难，你新发基金人家凭什么买你的？我怎么知道你有能力管好这个基金，你没有任何业绩？因为你没有任何历史业绩证明他有这个能力。

　　所以大家一窝蜂的买新的基金实际上是很独特的现象。在美国大家买的基金一般来讲是希望他有十年以上的历史，因为只有时间长才可以看出个基金在经历了熊市和牛市之后他的表现怎样，基金经理是否有在牛市和熊市都成功驾驭基金的能力。有人可能问，你说中国目前还没有十年基金，那我们什么都不要买了，不是的。你可以可以看基金经理2004年熊市表现如何，或者牛市表现如何？04年牛市表现如何个？

　　3、优胜劣汰的困惑。

　　基金到一定程度时候，比方说一块钱涨到三块钱，卖掉，为什么？他要把三块钱卖掉再去买一块钱的。实际是如果一个基金表现好，他能涨到三块钱，说明他的业绩不错，结果你卖掉，你去买一块钱，一块钱之所以他那儿都不去，还是1块钱是因为他不好。好的被淘汰出局了，那么表现不好反而被人抢购，因为他是面值一块钱，这点来讲，是很奇特的现象。

　　从基金来讲，基金结构变迁和股票不一样，股票还是股票，但是基金过了几个月可能就不是这支基金，你如果看他的投资组合可能已经或多或少发生了很多变化，也就是说，虽然你没有参与股票买卖，可是基金经理已经作为你的代理人或代言人在你所不知道的时候，对于基金的组合作出了调整，所以从这个角度来讲，不能够看到一个基金表现好以后，把它卖掉，把钱回来买一些便宜的。这实际上在国外表现最好的基金价格一般越贵，因为这种所谓分股的现象很少发生。当然股票当中有，基金业当中很少。大家知道，巴菲特所持有的股票是从1964年到目前为止没有分股过。为什么？他说：我就想让真正喜欢我的公司持有我，他的公司价格是1万两千美元一股，他就说就不分，我要看看不分有生之年能从15块钱究竟涨到多少？

　　4、奇特怪象忽视风险盲点

　　我作为基金的投资人我能够承担多少风险？对于投资来讲，关键不是说你买什么基金，最关键是首先考虑经受住经受不住它下跌风险，如果把投资收益和他的风险作为两架或者一个自行车两个轱辘的话，前轱辘是什么？应该是风险，后轱辘才是他的收益，或者收益推动他在前进，可是决定他的方向是他的风险，或者说投资人在选择基金的时候，更多应该考虑风险在先，而不是业绩在先，换句话说业绩导向基金选择方式并不是一个合适和理性的方法。

　　5、我们叫道听途说的误区

　　大家知道，买很多基金并不是根据我刚才所讲的能够分析基金经理基本面，看他投资理念，换手率看他操作流程究竟如何，而是说这个基金好，不论三七二十一就去买，而是受到业绩蛊惑或者诱惑，这个时候并不是根据自己的研究和分析来做出它的投资判断，而是道听途说来决定究竟买什么基金或者卖什么基金。

　　下面叫“优秀基金的孤寂，优秀基金价格一般比较高，尤其是当他基金公司对投资人负责的时候，他不会采取分股的形式来诱惑投资人，这个时候很多很优异的基金经理面对的问题是什么？他的基金会会被别人输回，最后越是好基金越被别人输回，这是逆淘汰的负面轮转，这对行业发展、基金发展、对投资人都不是健康的趋势。

　　下一个是断线交易的风行，大家很多把股票买卖的或者交易方法拿到基金当中，觉得基金也是低买高卖，错，基金最主要的优势是与投资分散化，它最好的地方他把市场风险给降低了，他不能规避它，但是他可以某种程度上降低了风险，对于基金来讲它更适合于长期投资，而并不是短线交易，除去1.5%的前面收费和1.5的后面收费，除了这个因素之外，是否还有其他因素呢？是的为什么？费用固然是考虑因素，但是在美国很多基金，应该是40%基金都是没有前端收费，也没有后端收费，你说：不是说我这不是比买股票还省事吗？确实如此，是否遭到了投资人频繁的买卖呢？并没有，一个很重要的原因是大家都知道，投资基金产品不是短线产品，如果一个股票该卖了，该买了，你放心好了，不必你作出这个决定，你所信任的基金经理已经替你在最合适的时机作出了这个决定，你何苦又要决定基金的买卖时间呢？他的正确与否呢？基金经理已经替你当家作主了，在最合适的时候，已经作出了调整判断，你不必再去做重复性的劳动了，从这点来讲，短线交易实际上这是很奇怪的现象。当然在美国这短线是作为退休基金，它更长期从法规角度来讲，不允许股票投资在退休基金上，这从整体数据来讲，中国的短线交易风险是一个非常令人心焦的事情，因为很多投资人并不知道基金和股票投资上根本的区别是什么？股票是你自己当家作主，而你买基金的时候，你已经把这个权利完全交给了基金经理，由他来替你作主，这个是两个不同的行为。

　　最后一点是择时投资的顽疾，大家都在选择时机，什么时候进，什么时候出，没有人能够长期准确预测市场走向，如果你卖了，那么市场继续高涨，最后向隅而泣的就是你。为什么投资者的回报会低于基金业绩，这是普遍现象，对于所有的基金都是如此呢？它的结论就是所有的基金的投资者在选择交易时间的时候，都错了。换句话说绝大多数都错了，使得整体的投资人的回报率要低于基金业绩，这实际上是一个非常惨痛的教训，我也希望中国的基金投资人可以借鉴。感谢大家今天从周末抽出很多宝贵的时间来参加这场研讨。谢谢大家！

　　主持人：谢谢！高总留步，我们还有最后一个抽奖环节，有请高总抽出最后一个大奖，有请。

　　大奖是：中国证券投资基金年鉴2007年最新版。

　　我们看到潘则成，恭喜。待会你到我们工作人员那里报道就可以了。

　　到这里中国基金投资者服务巡讲大型活动第二场郑州站内容到此结束，在这次特别感谢中国证券投资基金年鉴南方基金管理有限公司、泰达荷银管理有限公司、中国工商银行基金托管部、中国建设银行河南省分行和河南商报以及今天所演讲的诸位专家和到场的各位，在这里衷心祝愿各位财源广进、日进斗金。最后提醒各位把您手中调查表交给工作人员，带好随身物品，在这里最后感谢各位！谢谢！