从基金二季报中捕捉投资机会

张大伟 制图

　　●2007年2季度，A股市场投资热情持续攀升，股指一路高歌猛进，但自5月底以来出现了较大幅度的调整，成交量日益萎缩，市场陷入低迷之中。据WIND7月25日数据，基金2季报显示，股票方向基金（包括股票型、指数型、混合型和封闭式四类）投资于股票的资产共 1.28万亿，较2007年1季度的7406.8亿增长72.8%，2007年2季度的股票方向基金整体的持股比例（股票市值占净值）为79.14％，较2007年1季度的79.04％变化不大。从单只基金考察，剔除2季度新发基金，股票方向基金在持仓结构上存在向75％－85％的中间区域集中的趋势。

　　●总体上来看，股票方向基金2季度重点增持的行业相对比较零乱。基金2季报显示，配置比例较高的房地产行业增加比例居前列，这主要是受益于房地产价格的持续上涨和人民币的稳步升值。另外，机械设备仪表行业的增加比例也位居前列，表明基金对装备制造业持续看好。股票方向基金增持比例最大的五个行业分别是：木材家具、采掘业、建筑业、房地产和造纸印刷业；持有比例减少幅度较大的是：纺织服装毛皮、传播文化产业、电子、信息技术和农林牧渔业。按证监会行业分类，通过分析2季度各个行业的收益率，我们发现股票方向基金增持的行业与市场表现具有很高的一致性。

　　●据WIND数据，股票方向基金2季度的行业集中度（前五大行业占股票市值比例）水平与1季度相比相差不大，从1季度的57.15％上升至57.25％，但是，股票集中度（前十大重仓股占股票市值比例）有所下降，从21.2％下降至18.9％。在市场估值水平节节攀升，而沪深300指数依然维持适宜水平的环境下，大盘蓝筹股重新受到了各路基金的青睐，招商银行、中国平安、浦发银行和万科A均得到大量增持，而1季度基金重仓持有武钢股份、宝钢股份和大秦铁路则遭到大幅度的减持，从而被剔除出十大重仓股之列。另外，通过对银行股配置情况的研究发现，基金对于银行业的投资是有所选择的，对招商、浦发等股份制银行青睐有加，而对工商银行和中国银行则不是十分认可。⊙渤海证券 郭鹏

　　2007年2季度，A股市场投资热情持续攀升，股指一路高歌猛进，但自5月底以来出现了较大幅度的调整，成交量日益萎缩，市场陷入低迷之中。表面上看似缘于印花税的上调，而实质上还是由于A股市场自身的原因：市场估值水平过高，炒作之风有越演越烈之势是此次调整的根本原因。我们在与基金的沟通中发现，对于持续上涨、近似疯狂的市场基金早已表现出担忧。在6月份市场调整阶段，在基于看好下半年市场的前提下，基金在调整自身的投资思路，努力寻找下半年的投资品种，这些均在基金2季报中有所体现。

　　股票方向基金持股比例升降互现

　　1、整体仓位变化不大

　　据WIND7月25日数据，2季报显示，股票方向基金（包括股票型、指数型、混合型和封闭式四类）投资于股票的资产共1.28万亿，较2007年1季度的7406.8亿增长72.8%，2007年2季度的股票方向基金整体的持股比例（股票市值占净值）为79.14％，较2007年1季度的79.04％变化不大。从四大类基金来看，考虑所有披露2季报的基金公司，我们发现封闭式基金的持股比例总体从70.75％上升为75.61％，股票型开放式基金从 82.5％下降为80.05％，混合型开放式基金从75.23％上升到76.42%，指数型开放式基金从95.47％下降为91.25％。

　　通过对比一、二季度股票型基金投资于股票的资产和持股比例的变化，我们发现，四类股票方向基金在2季度出现了一定的差异，开放式股票型基金和指数型基金持股比例降低，而封闭式基金的股票仓位提升。指数型基金持股比例下降幅度明显，是2005年以来下降最多的一次；股票型基金的持股比例尽管有所降低，但依然保持在高位；混合型基金则不断提升股票仓位，目前的持股水平为2005年以来的最高水平；封闭式基金的持股比例有所上升，同样是维持在高位水平。

　　2 、仓位分布向中间区域集中

　　从单只基金考察，剔除2季度新发基金，股票方向基金共有244只。在2007年2季度仓位升高的达103只，占可比基金的42%；仓位升高超过基金净资产10%的达到25只（占仓位升高基金的比例达到10%），超过5%的达到19只（占仓位升高基金的比例达到8%）；仓位下降的达141只，占可比基金的58%；减仓幅度超过10%的基金有31只，占仓位下降基金的比例达到12.7%。

　　我们发现，偏股型基金的持股比例结构有所变化。持股比例在85％以上和65％－75％两个区间内的基金，无论是从数量上，还是从占比上，均有下降。而位于75％－85％之间的基金数量和占比均有提高，从而使得基金处于攻守兼备的有利位置。

　　3、 基金维持高仓 市场继续上涨

　　目前，股票方向基金的持股比例维持在2005年1季度以来的高位水平，近三个季度的持股水平均在79％左右的水平，这一策略使得基金获得了市场上涨带来的较大收益。

　　行业配置分析

　　1、行业配置偏重于房地产和机械设备行业

　　总体上来看，股票方向基金2季度重点增持的行业相对比较零乱。我们发现，配置比例较高的房地产行业增加比例居前列，这主要是受益于房地产价格的持续上涨和人民币的稳步升值。另外，机械设备仪表行业的增加比例也位居前列，表明基金对装备制造业持续看好。木材家具、采掘业、建筑业和造纸印刷行业，尽管行业配置的增加比例较高，但是从配置的比例上看明显较低，无法充分展示基金的投资意图。

　　2007年2季度股票方向基金增持比例最大的五个行业分别是：木材家具、采掘业、建筑业、房地产和造纸印刷业；持有比例减少幅度较大的是：纺织服装毛皮、传播文化产业、电子、信息技术和农林牧渔业。

　　2、 行业配置与市场表现一致性很高

　　按证监会行业分类，通过分析2季度各个行业的收益率，我们发现股票方向基金增持的房地产行业上涨59.12％、木材家具行业上涨50.63％，采掘业上涨47.77％，分别名列第一、二、三位，表现十分突出，显示了股票方向基金在行业配置方向上的正确性。当然，这也与基金在市场中的地位是分不开的。

　　重仓股分析

　　据WIND数据，股票方向基金2季度的重仓股为312只，较1季度的344只有所下降。考虑到2季度新发基金、基金分红和上市等对基金规模的提升作用，我们认为，基金在市场整体估值水平较高的环境中，对于重仓股的选择十分谨慎。

　　1、行业集中度维持高位，持股集中度有所降低

　　据WIND数据，股票方向基金2季度的行业集中度（前五大行业占股票市值比例）水平与1季度相比相差不大，从1季度的57.15％上升至57.25％，但是，股票集中度（前十大重仓股占股票市值比例）有所下降，从21.2％下降至18.9％。

　　2、 2季度末基金前十大重仓股

　　2007年2季度股票方向基金在个股上的调整力度较大，在一定程度上体现了基金对于下半年的投资思路。在市场估值水平节节攀升，而沪深300指数依然维持适宜水平的环境下，大盘蓝筹股重新受到了各路基金的青睐，招商银行、中国平安、浦发银行和万科A均得到大量增持，而1季度基金重仓持有居第八位的武钢股份、第九位的宝钢股份、第十位的大秦铁路则遭到大幅度的减持，从而被剔除出十大重仓股之列。目前，招商银行依然是基金持有市值和基金持有家数最多的股票，且在持股总市值上远远高出居第二位的浦发银行。2季度，基金在金融行业增持较多的为招商银行、中国平安、浦发银行和兴业银行，减持较多的是民生银行、工商银行和中国银行，这就从侧面解释了金融保险行业配置比例变化不大的原因，另外，我们也可以从中发现，基金对于银行业的投资是有所选择的，对招商、浦发等股份制银行青睐有加，而对工商银行和中国银行则不是十分认可。

　　2007年2季度股票方向基金10大重仓股

　　股票名称持股总市值(万元)持股占流通股比(%)持股总量(万股)持有基金数

　　招商银行556434948.06895226411.9159

　　浦发银行331903627.7966890634.1111

　　万科A299724932.84027160306.795

　　中信证券272568223.2083351396.43115

　　中国平安266038646.1880437181.37101

　　苏宁电器174395252.8428637201.2166

　　贵州茅台150698230.8507512584.9862

　　民生银行132791515.8788611617858

　　烟台万华124673339.6804123338.549

　　长江电力1179189.01817.4566977904.5850

　　数据来源：渤海证券研究所，WIND