基金参与定向增发：收益与流动性取舍之间

　　王艳伟

　　对上市公司的公开增发和定向增发，基金的态度一直都截然不同。

　　普洛康裕（000739.SZ）在4月份公开增发约2541万股时，获得配售的基金只有宝康债券一只。三房巷（600370.SH）在6月份公开增发约3403万股，只有嘉实债券和工银瑞信强债基金B。

　　这与基金蜂拥参与上市公司定向增发形成鲜明对比。新华医疗（600587.SH）在今年5月份向10家机构定向增发1756万股，建信、中邮创业和国泰三家基金公司共认购了806万股，占据了该次发行总量的45.89%。华联综超（600361.SH）去年5月份进行了定向增发，发行对象为易方达、嘉实、广发、国泰、交银施罗德、泰达荷银、诺安等7家基金公司和泰康人寿。7家基金公司总共认购近4254万股，认购金额达5.5亿元。

　　国金证券张剑辉认为，一部分业绩优秀的上市公司，进行定向增发真正可以增厚每股收益，基金公司自然愿意参与。在市场单边上涨的时候，定向增发至少能带来30%的上升空间。

　　而另一位业内人士则坦言，公开增发的价格与市场价相差不大，收益有限，基金参与的积极性自然不高。

　　参与上市公司定向增发的确为基金带来了可观的回报。联合证券分析师刘湘宁统计了到2007年6月27日为止各月的定向增发的股票收益率。平均来看，参与定向增发的收益率高达250%，其中基金等投资者参与较多的投资类定向增发的收益率为182%。收益率最高的当属成都建投（600109.SH）和宏源证券（000562.SZ）。受证券市场成交量大幅上升影响，券商股十分走俏。这两家重组的券商股定向增发收益率高达1128%和1001%。

　　刘湘宁表示，机构参与比较多的定向增发类型，是上市公司进行新项目投资。中国船舶（600150.SH）（旧名“沪东重机”）要算是近期最耀眼的明星。参与该公司上次定向增发的股东收益率高达827%，参与者中亦不乏基金，包括易方达旗下的科汇、科翔、科瑞，鹏华旗下的普惠和普丰，以及兴业基金旗下的兴业趋势等。

　　但是，虽然定向增发收益高，但是相对于基金的百亿资产来说，贡献率其实很低。他粗略估算过，定向增发对基金净值增长的贡献只有2%到3%，此外，参与定向增发获得的股票要锁定一年不能交易，基金还需付出损失流动性的代价。

　　联合证券基金研究员冶小梅认为，在目前的牛市氛围中，流动性风险隐而不见，但一旦市场急转直下，基金遭遇大规模赎回，所持股票的流动性必定会使基金遭受损失。

　　张剑辉则认为，从实际情况来看，基金参与增发的占比并不高。他认为基金公司会在收益和流动性之间进行权衡，关键还是要看增发价格和市场价格之间的差异有多大，值不值得基金公司牺牲流动性。

　　上述市场分析人士均表示，基金公司一定要注意加强风险控制，对定向增发的参与程度进行限制，尽可能避免对基金流动性带来太大影响。此外，基金公司也应根据