子专题：二季度基金持股风格变化分析

　　基金集体持股风格的变化，一向是市场投资主线的重要风向标。在一季报中我们发现基金持股向大盘核心型靠拢的迹象。那么，二季报中基金的持股风格又有哪些变化呢？

　　想要了解风格类型具体含义的读者，可以查看上一期的策略专题《2007年二季度基金投资指南》，或查看德胜基金研究中心的相关研究。

　　风格类型变化：大盘成长显著增多

　　我们首先来看基金风格类型的变化。二季度基金风格的变化趋势是大盘成长型的基金数量增加最快，从上个季度的103只增加到152只(表1)。

　　大盘成长型风格快速增加有两个原因，一是基金积极的持仓调整，重点增仓的银行、地产等行业中有很多个股属于大盘成长型；二是反映出价格上涨带来的估值水平提升。在二季度，股票市场整体风格发生变化，由于估值水平较高，整体风格倾向成长型(上证指数的高市盈率证明了这一点)。基金的持股风格由核心向成长转变，反映了这一趋势。

　　这在重仓股组合估值水平中反映得更为明显。表2的数据显示，在每种风格类型中的基金，组合估值水平都有不同程度的上升。从组合当前的市盈率来看，估值水平依次是：

　　中盘成长>大盘玻璃>大盘成长>中盘核心>大盘核心>大盘价值>中盘玻璃>中盘价值

　　从组合2007年动态市盈率来看，估值水平依次是：

　　中盘成长>大盘玻璃>大盘成长>中盘玻璃>中盘价值>大盘价值>大盘核心>中盘核心

　　从动态估值变化的角度看，估值高低的顺序变化不是很大，动态估值水平均较大幅度低于当前估值水平。但有两种类型的风格值得注意：大盘核心和中盘核心型的动态估值水平下降最快。大盘核心型的平均组合预测市盈率由当前的49.76倍下降至33.24倍；中盘核心型平均组合预测市盈率由当前的62.59倍下降至32.94倍。也就是说，这两种风格的预期业绩增长幅度最高。因此，虽然二季度的基金风格中这两类基金数量大幅减少，但却是值得我们重点关注的。这也与我们前述的策略分析一致。

　　从08、09年的预测市盈率来看，大体反映出同样的趋势。

　　对于具体基金的风格分析，我们在《寻找蓝筹基金》主题策略中已经作了详细的分析，因此在此不再深入。

　　表1：2季度基金风格类型变化

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　表2：基金重仓股组合的估值特征变化

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　风格资产配置：核心向成长转换

　　我们再来看看基金具体风格资产配置比例的变化情况。这是对风格类型转换进一步的分析。

　　从图1～图3可见，在风格资产配置上，股票型、偏股混合型、配置混合型基金总体上体现出同样的趋势，成长股配置比例大幅提高，而核心类资产的配置比重下降明显。玻璃型股票的配置比重相比一季度有较大幅度增加，这和一季度的变化趋势是相反的。

　　在规模资产配置上，三类基金都提高了大盘股配置比重，降低了中盘股配置比重；小盘股配置比重一直较低。

　　图1：股票型基金风格比例配置概览

　　数据为简单平均

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　图2：偏股混合型基金风格比例配置概览

　　数据为简单平均

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　图3：配置混合型基金风格比例配置概览

　　数据为简单平均

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　行业配置：增持地产，减持金属

　　为什么基金风格由核心向成长转换，我们可以从基金行业配置的变化中看到端倪。从图4清晰可见，2季度基金重点增持行业依次为：房地产、机械、设备、仪表、采掘、建筑和石化行业；减持最多的依次是金属非金属、信息技术、食品饮料、批发零售、电力等公用事业。

　　增持最多的地产业大多为成长类型股票，而减持较多的金属、电力公用事业等则大多为价值股或核心股；这成为基金总体风格由核心转向成长的原因之一。

　　图4：基金汇总行业配置变化情况

　　数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfunds.com）