通过组合风格特征寻找蓝筹基金

　　二、通过组合风格特征寻找蓝筹基金

　　刚刚披露的基金二季报对于我们分析基金的持股特色很有帮助。从我们对基金仓位变化和持股结构的跟踪来看，季报披露以来的一个月中，大多数基金的持仓结构比较稳定，表明基金在近期的调整有一定的前瞻性。

　　我们寻找蓝筹基金的步骤如下：

　　Ø首先从持股风格类型入手，将范围限定在大盘价值型、大盘核心型、大盘成长型基金。

　　Ø其次从组合估值水平出发，筛选重仓股组合估值和动态估值较低的基金。

　　Ø接下来具体分析基金组合和行业配置，全面分析基金重仓股的各种特征，以此来看基金的选股理念和选股思路。

　　Ø最后，我们不仅考察最近一个季度的基金持股，还要全面回顾基金的持股历史，分析基金的持股风格是否稳定。

　　经过这四个步骤，我们大致可以从“泛蓝”基金中寻找真正的蓝筹基金。而具有这类特征的基金，则可以作为三季度基金组合配置的重点。

　　步骤一：风格筛选

　　根据德胜基金风格分类算法，对2007年二季度基金重仓股组合的分析结果显示，在242只偏股型基金中(不包括被动管理的指数基金)，大盘价值型基金有14只，大盘核心型基金有48只，这部分基金是我们初步筛选的蓝筹基金对象。部分大盘成长型基金也进入我们的视野，这主要是由于个别重仓股对组合整体风格产生较大影响，但组合内多数重仓股风格偏向大盘核心或大盘价值。

　　步骤二：估值筛选

　　在这些基金中，我们根据对重仓股2007年动态市盈率的预测计算了基金重仓股组合的动态市盈率(来自于德胜基金研究中心严格筛选建立的

　　组合动态市盈率是判断基金持有股票整体估值水平最好的可用指标之一。较低的动态市盈率表明业绩增长的预期较高。由于此处分析采用的盈利预测数据来自市场主要研究机构的汇总，因此在相当程度上代表了市场的一致预期。限于篇幅，我们只在此列出动态市盈率最低的前20只基金(表1)。

　　表1：2007年二季度动态市盈率最低的20只偏股型开放式基金

　　* 组合市盈率、组合市净率由重仓股市盈率按持股比例加权平均计算得出，单位为“倍”

　　** 组合超额市盈率(+/-同类型)是指该基金的组合市盈率与同一类型基金平均组合市盈率相比较的差值

　　*** 组合超额市净率(+/-同类型)是指该基金的组合市净率与同一类型基金平均组合市净率相比较的差值

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　从这前20只动态估值较低的基金中可以发现这样一些特点：(1)以股票基金和偏股混合基金为主，而仓位较低的配置型基金持股风格更为积极；(2)风格类型集中在大盘核心和大盘价值，只有1只基金属于大盘成长型；(3)从基金的操作风格指标上看，这些基金的操作风格并不一致，有持股换手率较低的基金，也有持股周转率很高的基金；有分散投资型基金，也有集中投资型基金。

　　按照我们的原则，我们用这样一些规则再次缩小范围：操作风格较稳健，换手率较低，投资集中度中等或较高。操作风格稳健通常情况下基金投资风格的波动较小；集中度高表明重仓股组合对基金整体投资组合的影响因子较大。

　　步骤三：对重仓股组合和行业配置的深入分析

　　我们接下来具体地分析备选对象的重仓股组合和行业配置情况。因为基金数量众多，我们在此仅以两只备选的基金分析为例进行说明。我们选取其中较有代表性的两只基金，国海富兰克林弹性和巨田资源进行具体分析。

　　国海富兰克林弹性

　　对国海富兰克林弹性基金的重仓股组合分析如表2。从表2的分析结果可见，国海富兰克林弹性基金属于平衡型的蓝筹股投资。组合中大盘价值、大盘成长、大盘核心各约占1/3。按持股比重加权，综合风格特征为大盘核心。

　　重仓股以大盘蓝筹股为主，组合当前的加权平均滚动市盈率为44.17，而07、08、09年的动态加权平均市盈率分别下降为34.96、26.89、20.75。重仓股组合的总体特征是平衡、增长预期明确，属于典型的大盘蓝筹特征。我们可以从表2看到，近三十日多数分析师对其重仓股给予买入或增持评级，减持或卖出评级的几乎没有。这实际上反映了近期机构投资者的蓝筹偏好。

　　我们看到2季度基金持仓和1季度相比变化不大，仅更换了两只重仓股。这种蓝筹持股特色保持了较高程度的稳定性。

　　在组合的行业配置上较为均衡，前六大持仓重点行业分别是金属非金属、金融保险业、采掘业、电力煤气及水的生产和供应业、石油化学、

　　从基金的仓位来看，国海富兰克林弹性一直保持着很重的股票仓位，2季度仓位为94.53%，与一季度几乎相同。这是震荡期中基金表现不佳的重要原因。但随着市场剧烈震荡阶段的结束，国海弹性也将会受益于市场的回升。2季度基金规模接近60亿元，这相对于其投资风格来说是较适合的。

　　巨田资源

　　对巨田资源基金的重仓股组合分析如表3。从表3的分析结果可见，巨田资源基金属于平衡型的蓝筹股投资。以大盘价值、大盘成长股为主，另外还包括中盘成长和中盘玻璃股。按持股比重加权，综合风格特征为大盘核心。

　　巨田资源的重仓股在常见的大盘蓝筹之外体现出独有的特色，即中盘资源类股票，这和基金的产品特点也有关系。组合当前的加权平均滚动市盈率为65.88，市盈率水平很高。但07、08、09年的动态加权平均市盈率则明显下降为29.49、23.17、18.00。可见，与国海富兰克林弹性不同的是，巨田资源的重仓股具有更快的业绩增长，带有二线蓝筹特点。分析师评级对该基金重仓股也给予正面支持。

　　巨田资源2季度基金持仓和1季度相比变化不大，仅更换了两只重仓股，持股稳定性较高。

　　在组合的行业配置上也较为均衡，前六大持仓重点行业分别是金属非金属、交通运输、金融保险、采掘业、石油化学、电力煤气及水的生产和供应业，前三大行业持仓比例超过20%，行业配置更为集中。

　　巨田资源基金在偏股型基金中仓位相对较高，2季度仓位为84.22%，相比1季度下降7.45%。基金规模仅为10亿元，这适合基金进行灵活的操作。巨田资源基金的风险是，资源类股票的表现下半年预期将出现分化，因此在子行业中需要更仔细的个股选择。

　　表2：国海富兰克林弹性基金2季度重仓股组合分析

　　* 分析截至2007-07-27

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　表3：巨田资源基金2季度重仓股组合分析

　　* 分析截至2007-07-27

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　步骤四：回顾持股风格历史

　　回顾基金的持股风格历史，是为了判断基金的持股风格是否稳定。从表4的数据来看，国海弹性过去多个季度的组合估值都明显小于同类型基金，表明其持股风格保持了较高的一致性。表5的数据显示，巨田资源基金在持股风格上，也保持着较高的稳定性。

　　表4：国海弹性历史组合估值情况

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　表5：巨田资源历史组合估值情况

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　我们举国海富兰克林和巨田资源基金作为分析的例子，是因为这两只基金在蓝筹型基金中具有一定的代表性。前者是均衡配置型蓝筹，后者是特色化配置蓝筹。类似的基金并不仅限这两只，而具体基金的特点各异，投资者可根据类似的思路进行分析，限于篇幅我们在此不一一详细分析。