优秀业绩的法宝：资深基金经理和规模纤细基金

　　获取优秀业绩的法宝：资深基金经理+规模纤细基金

　　Morningstar晨星（中国）研究中心 袁星

　　六月底，在晨星美国公司投资研讨会上，一位与会者向Ken Feinberg提问：“投资者较好的选择是购买精选美洲基金（Selected American）还是购买剪选基金（Clipper Fund）？这两只基金都是由您和Chris Davis共同管理的。”Ken Feinberg回答：“剪选基金，因为它的规模比较小。”

　　当谈及基金的规模是否会带来基金不同的业绩表现时，只有少数的基金经理人能像Feinberg一样坦率。多大的基金规模会被认为过于庞大？我们认识到，关于这一问题不可能去设立一个死板的、不可违背的指导方针。例如：美洲基金成长美国基金（American Funds Growth Fund of Ameri－ca），拥有$1840亿美金的资产，可能会被当作例子出现在任何关于规模臃肿基金的讨论中。然而，该公司的多个基金经理结构带来了比单一经理基金更多的呼吸空间。同时，该基金的业绩也持续兴旺。同样，Davis和Feinberg的低换手率方法有助于他们管理的基金以较温和的速度成长为大型基金。

　　在所有其他情况都相同时，管理一个小型的基金是否会比管理一个大型的基金更容易？我们需要把同样的基金经理所管理的一大一小的一对基金进行比较。尽管现金流的时间选择和投资策略的差异，也成为导致业绩差异的原因之一，但在大多数的案例中，小基金的业绩表现胜过相关的大型基金。晨星美国的分析师克里斯汀·本（Christine Benz）向我们提供了以下一些比较突出的例子。

　　基金经理：Will Danoff

　　最为有名的基金：富达相反基金（Fi－delity Contrafund）

　　较为有名的基金：富达顾问新洞察基金（Fidelity Advisor New insights）

　　Will Danoff并没有松懈于管理两只基金中的任何一只，两只基金中也没有规模特别小的基金。但是，顾问新洞察基金四年前投放市场，目前已经击败了规模较大、更加出名的富达相反基金。该基金自从成立以来每年以近3个百分点的业绩战胜其同胞。Danoff以顾问新洞察基金早期较小的规模为优势，大比例配置其最为有把握的精选

股票，而该部分股票他只能以适当比例配置在富达相反基金中。这一策略令其在2003年到2005年得到较好的回报。不过，近期以来，两只基金在组合和业绩方面均越走越近，似乎是由于顾问新洞察基金已经具有$80亿美金的资产，已经成为25只最大的大型成长型基金中的一员。而此时，该基金再也不能赋予Danoff原有的机动灵活性。目前，两只基金均向新投资者停止申购。

　　基金经理：Bill Miller (比尔·米勒)

　　最为有名的基金：雷格梅森价值基金 (Legg Mason Opportunity)

　　较为有名的基金：雷格梅森机会基金（Legg Mason Opportunity）

　　Bill Miller所管理的小规模基金———机会基金，相对于价值基金，简单来说是一个更为敏捷的选择。鉴于价值基金是一只仅能多头的组合，而机会基金设计为“比尔·米勒摘掉帽子的基金”：一个能去任何地方的基金，其允许米勒运用衍生工具和持有看空的仓位。因此，我们对两只基金有分歧的业绩模式并不感到惊讶。

　　值得关注的是，机会基金自从2000年建立以来持续保持较好的业绩，并且年年击败价值基金。尽管机会基金已经达到远离纤细规模的$80亿美金，与Danoff不同的是，米勒仍以截然不同的方式管理着两只基金。两个组合的外貌长时间保持着米勒的偏好，比如，投资于亚马逊等公司。机会基金更倾斜于向中盘股票，并存在较大程度的机会投资主义。

　　基金经理：Scott Schoelzel

　　最为有名的基金：杰纳斯二十基金（Janus Twenty）

　　较为有名的基金：杰纳斯顾问四十基金、杰纳斯白杨四十基金（Janus Adviser Forty， Janus Aspen Forty）

　　大部分零售杰纳斯基金在顾问、可变保险/机构渠道方面拥有管理相似的副本基金。在大多数情况下，他们的业绩表现也会比较接近。然而，Scott Schoelzel所管理的基金表现出了极大的回报差异：在过去的十年中，两个四十基金均以每年平均百分之二的比例击败二十基金。回报的差异部分归功于不同的投资策略。

　　正如基金的名字所清晰表达的，顾问四十和白杨四十基金在时间特征上比二十基金拥有更扩散的组合。然而，二十基金，是1990年晚期规模最大并且较为集中的基金之一。这一特点无可置疑的恶化了其在熊市的损失，同时也解释了部分业绩差异。尽管，二十基金目前对新投资者关闭，我们还是建议紧紧把握住该基金。因为我们认为Schoelzel是一个天才股票挑选者，同时不可能再次面对1990年底他所面对的危机———对抗巨大的资金流入。

　　基金经理：Chris Davis 和 Ken Fein－berg

　　最为有名的基金：精选美洲基金、戴维斯纽约风险基金（Selected American， Davis New York Venture）

　　较为有名的基金：剪选基金(Clipper Fund)

　　尽管之前的例子尽显小规模基金战胜其大型同胞的优势，剪选基金从2006年Davis/Feinberg团队接管该基金以来，一直落后于精选美洲和戴维斯纽约风险基金。与Schoelzel所管理的基金相同，投资策略的不同成为比规模更为重要的影响因素。剪选基金的集中度比另外两只基金更高，该基金概略地加倍持有精选基金和纽约风险基金的十大重仓股和一些高权重股票。尽管如此，我们仍然认为剪选基金拥有明亮的招募说明书，因为在新的制度下基金的费率得到了充分的下调。